勃勃的美股投资日记

完了， 我最近是看财报看上瘾了。我发现，好公司的财报就好像一个牛人的毕业论文，学期报告，期中考试，内容写的非常简明扼要，关键的信息一眼就能看到，一点也不含糊，而且也很值得学习。对于大家以后投资公司，甚至对入职时雇主的选择都大有好处，至少不会掉到坑里去。

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当然，从投资的角度来说，这对于我们了解一家公司最近在市场上的表现，下个财报能否延续之前的走势，以及未来又会出现什么样的风险，其实都是大有裨益的。今天我就以Meta为例，带大家一起来解密这家因投资Metaverse而饱受争议，一年来实现V型反转华丽转身加入Mag7的科技巨头，他到底是为什么暴涨，它的股价是否可以持续，我会如何准备这一次Q4的财报季，明年我们又应该对他有什么样的预期呢？

一年翻三倍

很多人认为Meta能在23年从22年最低点90块钱连涨3倍到现在的$400，最主要原因就是公司大额回购，或者是搭上了AI的风潮：和之前Metaverse一样，制造了一个大型AI泡沫。在看过财报之前，我也会大概认同这个看法，对Meta的涨幅嗤之以鼻。但看过财报之后我只能说，Meta的实力，确实不可小觑。

不可否认，AI的风潮和公司的回购对于维持股价有一定作用，但其实我们只需要稍微看一下财报，就能明白Meta的股价为什么可以在1年之内录得如此惊人的涨幅了：

如上图Q3财报数据所示，2023年，Meta Q3季度三个月实现净收入为110亿美元；去年同期仅为43亿美元；每股营收相比之下从1.64美元涨到了4.50美元，几乎恰好接近3倍。

因此我们不难得出结论：Meta一年以来股价的上涨几乎完全是由营收增加导致的。

但我们不禁要问，如此庞大的营收增长，究竟来自于何处呢？具体的看，2022年Q3季度和2023年最大的区别，主要体现在以下两点：

• 23年运营开销同比22年减少了接近17亿美元，但研发成本不降反升
  • 最反直觉的，是23年的营收成本和研发成本相对22年其实上涨了不少，而不是大家所想象的因为裁员或者去Reality Lab化而下降
  • 其中营收成本从57亿上升到62亿，研发成本从91亿上升到92亿。当然，这可能是受到2022年Q3的基数影响，具体还要看我们下文QoQ环比分析才能确认。
• 成本节约大头来自Meta的销售部门（marketing & sales），大降接近10亿美元。这也就意味着，虽然Meta是一家广告公司，但是他们在“卖广告”方面指出的营销费用，反而在23年Q3同比下降了10亿美元，节省了大量支出
  • 这可能和大量非技术的销售人员被裁有关
• 另外一个大头来自于运营和管理费用，大降13亿美元。这说明Q3在人力方面的降本增效取得了显著成果，主要应该是得益于去年以来的大裁员，并且在办公室，餐厅，公车，差旅方面费用的缩减
  • 虽然Meta 2023 Q3并没有裁员，但是因为这是同比数据，所以从2022 Q3到2023 Q3之间所有因裁员引起的成本下降都会体现在这里。
• 当然，最主要的是广告收入提升。总体收入从22年Q3的27.7亿，增加到了23年Q3的34.1亿，提升达23%，在美国利息如此高企，经济甚至出现衰退风险的当下，还能获得了两位数的广告收入增长。这一点应该是要令人震撼的。至于说这么强劲的广告增长到底来自哪里，和这一波AI浪潮有关吗？我们将在下文分析。

关于回购：我们看下面一张表就能知道其实23年Meta的回购和22年相比，并没有大幅增加。2022年前三个季度，Meta回购了总计210亿美金的股票；但是2023年前三个季度，Meta一共只回购了138亿美金。低于2022年的回购幅度。所以说23年Meta股价涨3倍主要是因为回购导致的，这并不符合实际。

综上所述，因为广告收入实现了一年内高达23%的增幅，加上成本方面大幅的缩减（总计17亿美元），这就导致Meta 2023年Q3的净收入接近3倍的涨幅，EPS同理也大幅增长达到3倍。这也就解释Meta股价大涨300%的原因了。

Reality Lab还烧钱吗？

在看财报之前，很多人可能都会和我一样，认为Meta成本的削减是因为裁剪了很多在RL上看不到收益的研发投入，毕竟2022年股价的大跌的一个导火索，就是Meta在虚拟世界上烧掉了太多的钱。然而事实真的是这样吗？

通过查阅财报，我们能得到如下惊人的结论：

2023年Q3，Meta 在RL上烧的钱和22同比，不降反增；而他所带来的营收（包括虚拟现实头盔，眼镜等），同比反而出现下滑。单看RL这个业务，非但是入不敷出，而且是处于继续恶化的状态。血并没有被止住。即便看前三个季度，也是如此。

如上图所示，从更有代表性和趋势性的三个季度来看，2022年前三个季度，RL的营收为14亿美元，但是23年降到8.2亿；从运营损失来说，22年前三个季度，RL损失了94亿美元，23年则损失了110亿。

至此我们可以得到这个结论：

Meta2022年以来的“降本增效”，“效率的一年”完全没有改变RL烧钱的事实，而且越烧越多。而RL所有产品对Meta营收的贡献也极其有限，反而还在同比下降。当然，如果从环比来看，RL的亏损从2022年Q3以来是有所缓解的，这点我们会在下面的环比数据部分提到。

成本削减的主要贡献，应该实际上还是来自裁员。

Meta股价上涨能延续多久？

问题的关键不在于过去翻了3倍——尽管我们认为这确实这家公司股票历史上的一个奇迹。问题的关键，在于因为广告营收双位数增长带来的大幅上涨还能持续多久，还有多少的上升空间？

对于这个数字的预测，我们需要了解23年，Meta广告营收急速上涨的原因。据财报显示，广告收入上涨的主要原因是Impression提高，也就是每个用户见到的广告数增多了，年增幅达31%；实际上广告单价是在下降的，年降幅为6%。

In the third quarter of 2023, ad impressions delivered across our Family of Apps increased by 31% year-over-year and the average price per ad decreased by 6% year-over-year.

这带来我们对Meta广告收入继续上涨的第一个隐忧：

• 如果是通过展示更多次数的广告（比如在Meta不同App中对同一个用户展示更多次广告，或者以前不展示广告的App现在也开始展示广告，如Whatsapp）来获得2位数广告收入的增加，那么这不但会影响用户的使用体验，广告的增长将是难以长期持续的。毕竟最多也就是每个App的使用时间和展示空间有限，天花板效应是可以预期的。
• 当然这一部分增幅可能也来自于Meta新推出的短视频产品Reels对用户的成功渗透。在财报电话会议在，公司CEO宣布Reels已经从一个早期的产品变成了Meta成熟广告产品线中的一员，他的广告收入和公司整体广告收入的营收水平持平（没有拖后腿）。
• 广告单价下降，这可能反映宏观经济上出现的问题：对小企业主不利，使得他们没有更多的资本进行广告投入；此外，其他竞争对手的参与和苹果的隐私政策也可能迫使广告价格下降。这些都是应该令人担忧的。

季度环比分析