勃勃的美股投资日记

大家好，今天是2024年2月11日，星期日。下周四盘后，加密货币一哥Coinbase即将发布财报。今天，我们就来专门分析一下，Coinbase收入的主要来源和增长趋势，并尝试通过上一季度的财报数据回答这么个问题：BTC ETF的通过，会让Coinbase从中分一杯羹而财报后股价大涨吗？

文末会附有我们对于Coin这次财报的操作策略，并附赠我们对明天早上Monday财报的看法。感兴趣的小伙伴可以考虑加入我们的会员，查看文末内容并在群里和大家一起参与更为深入的美股讨论。

COIN收入的主要来源：交易手续费

财报显示，过去几个季度，交易收入（交易费）占Coinbase收入约50%。而这笔收入的绝大部分，竟然来自于散户：原来散户才是被Coin割的最狠的韭菜。

从下图可以看到，过去4个季度以来，COIN依靠交易产生的收入95%都来自于散户（Consumer）：

也就是说，机构（Institution）在交易上贡献的收入，其实不如散户的1/20。

而另一张表格，则会让我们对此更加震惊：

从交易量看，机构的交易量长期保持在散户的6倍以上，如23年Q1，机构交易量高达1,240亿美元，而散户只有210亿美元。

这表明，COIN对散户收取的交易费，竟然高达机构的20*6=120倍！咱们Coinbase的散户不是冤大头，谁是冤大头？

这也能够解释了我们观察到的下一个趋势：

Coinbase交易规模逐年下降

COIN的交易量，从22年Q3峰值时期的1,590亿美金暴跌53%至2023年的760亿美金，连续下跌5个季度。同样，COIN的交易佣金收入也从2022年Q3的3,659亿美金下降到2,886亿美金，同比下降12%。营收跌幅尚不及交易量，可能是因为COIN不断提高交易佣金和费用所致。

Q3 total transaction revenue was $289 million, down 12% Q/Q. Transaction revenue was driven by a 17% Q/Q decline in total trading volume3, partially offset by higher realized fees resulting from the mix of trading activity on our platform in the quarter.

我们可以得到结论：在Coinbase进行加密货币交易的用户正在稳步流失

这也符合我个人近年来对这款产品的使用感受。自从有了Robinhood，我已经几乎不再打开Coinbase购买比特币了：因为我——或者说绝大部分散户的目的，其实是在每隔几年的币圈牛市中赚一笔涨幅走人，而并不是要把比特币当成资产存在我的“冷钱包”里。所以，Coinbase对我来说并不是必要的，但Coinbase的BTC每一笔交易费大的吓人：

以上图为例，认购1000美金的比特币，Robinhood的费用是$3.52（以spread体现），而Coinbase是$14.68，为Robinhood的4-5倍，达到了成本的近1.5%。换句话说，同样花1000美金，Robinhood可以买到0.0207个比特币，但是Coinbase只能买到0.02026个。

在这种情况下，还有多少散户会用Coinbase购买比特币呢？

回过头来看COIN的交易产品：其中绝大部分依然是比特币（40%），排名第二的是ETH（20%），随后是USDT和其他加密货币。USDT这样的稳定币应该是用来交易其他货币所用，但接下来我们会看到，对Coinbase营收真正重要的稳定币，其实并不是USDT。

所以我们认为，比特币的交易量和手续费，将继续在COIN未来的财报中起到主导作用。在最近一个季度，比特币对COIN交易收入的贡献，依然高达37%，和去年同期相比上涨6%；而ETH对营收的贡献反而有所下降。

BTC ETF的通过，对Coinbase究竟是利还是弊？