勃勃的美股投资日记

大家好，今天是2024年5月28日星期二。马上就要到六一儿童节了，这里先祝大家六一儿童节快乐。

今天市场的主题是英伟达一天之内竟然再次大涨8%，吓坏市场，1100call一天之内翻了8倍，下午大盘巨震急跌，感觉整个美股的血都被他吸走了；与此同时，中概股短线反弹失败：今天日内恒生科技指数回吐周一的全部涨幅，基本跌回了上周五的低点，结束了不到2天的“上涨”。第三周的房地产数据确实令人遗憾，正如我们之前周末特别篇中分析，5.17新政似乎没有起到任何效果，感觉又是时候加仓YANG了。

盘后，ROBINHOOD宣布10亿美金的回购计划，股价上涨4%。我们之前（3月26日）根据基本面坚定看多HOOD，虽然财报后该股波动较大，但现在终于有了回报。没人能够预测短线走势，只能说恭喜没有被甩下车的各位。

据透露，周五即将公布的PCE数据为环比上涨0.2%，可能会略好于预期。这将有利于小盘股（IWM、TNA）、美债（TLT、TMF）和大盘指数的继续上行。但理论上对大科技影响不大。这个数据来源非官方，不一定保真，仅供参考。

再说正题之前继续提一下比特币。我们终究还是没有等到4000+的以太坊和7万1的比特币。虽然加仓中概股折戟，但是之前卖币止盈的策略看起来依然是合理的。毕竟一个东西波动这么大，现在又到了增加现金仓位的时刻，实在是没必要和他耗下去。ETH ETF的通过对币价意味着什么，我们的立场是看空。具体分析见之前日报。

上午，我和一位群友在群内就“你为什么卖call，而不和我一样顺着趋势买call”进行了一番讨论。虽然群内讨论最后无疾而终，但下午在space又和一个在华尔街做量化投资的朋友聊到这个话题。我终觉这个话题其实很有代表性，和他们两位的聊天也让我认识到了几个之前没有察觉到的细节，正是这些“说不出来”的细节让我坚定的选择站在卖方，而不是买方——即便某些时候，上涨的趋势是如此的明确，如此的吸引人。

既然今天有这个机会，我就拿出来，把我的策略、动机和思想与大家分享总结如下。

首先是被问到最多的两个问题：

• 第一：卖call和买put有什么区别？既然你卖call“看空”个股，那么为什么不直接买put？
• 第二：卖call收益有限（最大100%），但亏损无限（理论上可以让你破产）。既然盈亏比这么差，为什么要卖期权，而不去买期权，追踪大单趋势，利用杠杆用较小的成本撬动较大的收益呢？

如果这两个问题让你感兴趣的话，那就且听我娓娓道来，这将是今天日报的重点：

• 首先，卖call是和买put有什么区别？
  • 卖call和买put理论上说都是在“做空”一只股票，但具体的操作和盈利方式又有所不同。买put是押注股票在截止日期之前跌破某个目标价，如果没有跌破那么到期日归零，100%的损失；卖call是押注股票在截止日之前不会涨破某个目标价；如果没有涨破，那么你获得100%的利润
  • 抽象的说，你可以把卖call理解为买put的一种补集。相比put，卖call的好处是作为卖家，他不会承担时间成本带来的损失，这种损失反而成为了它的利润。而对于买家，随着时间的推移，put的价格会逐渐下降，操作空间会逐渐变小，很可能即便有最后一丝机会（如末日期权）也必须被迫止损。
  • 同理，卖call对日内波动不敏感，反正随着时间的推移，只要不会涨破预定的目标价，你可以安稳坐视股价波动而不需要和时间抢跑。但买put的话，股价每横盘一天，对持有者来说都是一种损失。股价如果上涨，put价格会立即下跌造成损失；但同样的情况，只要不涨破目标价，卖call一方可以认为没有损失。
  • 也就是说，对于卖call一方，股价微涨，横盘抑或是下跌，都是盈利；而对于买put一方，股价只有下跌才能盈利。而且很多时候考虑到时间成本和IV，下跌需要足够的快才能盈利。从盈利条件我们也能理解，为什么说卖call可以看作是买put的补集。这两者并不矛盾，当然也不能互相替代。

难道卖call没有缺点吗？当然不是。天上不会掉馅饼，如果卖call是一笔稳赚不赔且盈利颇丰的交易，这不仅违背了市场的客观规律，更会导致所有玩家都开始卖call而call无人来买的尴尬局面？其实卖call的缺点，恰好就能回答我们的第二个问题：

• 其次，为什么是卖，而不是买？
  • 因为卖call的缺点恰恰就是他最大的优点。这句话听上去玄之又玄，但我保证你觉得听完之后直乎大有道理。
  • 卖call最大的缺点就是收益有限——最大100%；但是损失无上限，最大可以让你破产。很多人因此对我卖call的选择嗤之以鼻，觉得我放着这么广阔的天地不翱，怎么反而选了一个下下策？但他们没有理解，恰恰是这种“赚小亏大”的特性，让卖call成为一种适合产生稳定收益的交易武器。
  • 收益存在最大限，这实际上是对每一笔交易明码标价。和买call/put不同，因为你不知道这笔交易的最大收益，这会产生几个问题：
    • 收益和风险是对等的。如果你不知道它的最大收益，那就等于你无法衡量它的最大风险。因此很多人会低估买put/call的风险，觉得它能一直涨/跌下去，最后一个日内大波动期权归零出局。实际上很多散户在期权市场上铩羽而归，最终亏的片甲不留，从根本上说其实是这个道理。
    • 举个具体的例子。如果我在卖周五到期的call，今天是星期四。如果这笔call已经盈利80%，实际上我很有可能会选择平仓：因为我知道它接下来最大的利润也就只剩下20%了；所以我有很强的动机在适当盈利之后就平仓。但买call不同；今天涨了50%，明天还可能涨500%，收益能差10倍。盈利预期上不封顶，会让很多玩家——特别是缺乏经验的散户，找不到止盈的目标，无法正确及时止盈，最终败给了波动。相比之下，卖call的止盈目标就简单很多，因为最大也就是100%。你选80%还是90%其实没差。
  • 上不封顶的损失预期会让我每一次操作都格外小心，被迫采取少盈、多次策略。为了避免随时可能到来的“爆仓”风险，我会在价格涨到目标价之前就平仓或者roll-over，变相及时止损——而不是心存侥幸、加大杠杆死扛。这实际上是期权交易里更合理的一种策略。因为每一次博弈都是概率，在无法达到100%胜率的前提下，小赚就走，但增加博弈次数，实际上是华尔街交易员们广泛采用的降低风险的有效方法。这本质上和大数定律有关。有兴趣的读者可以询问一下自己在华尔街的交易员朋友，问问他们的怎么看。

说了这么多，将我选择卖call的心得体会总结如下，其实也就算是回答了第三个问题：

• 你卖call的目标是什么，你认为他和其他期权策略相比，究竟有什么独一无二，你无法取舍的好处？
  • 正如上文所述，确定性的收益能够让我提前制定止盈计划，而上不封顶的“损失”又会强迫我减少杠杆，通过roll-over将一笔操作转化成多笔操作，在减少风险的同时增大综合胜率。
  • 缺点其实也是一种优点，关键取决于你怎么用、怎么看。卖call没有办法和买call一样让你通过赌对方向一夜暴富100倍；但卖call可以控制你的贪欲，增强你的风险意识，分散你的投资，让你更有可能长期稳定获得现金流。简而言之，卖call因为他不对称的盈亏特性，反而能阻止你成为一个赌徒。

而最为关键的是：卖call通过明码标价自身最大收益（也就是期权价格的100%），且与风险1对1绑定，它宛如一个棋盘，给了我明确的博弈空间，让我可以依照概率，用理性和数学的方式规划交易策略。具体地说：

• 越靠近价内的call自然越贵，同时股价涨破的概率也就越高。举个例子，英伟达现在盘后已经涨到1170每股，1200call的价格是一手800，1300则跌到了100一手。1200当然比1300更容易涨破。
• 作为卖方，这也就意味着赚800刀一手的风险，自然比赚100刀的风险要大。风险和回报成严格正比，这个浅显但不易被察觉的结论，被市场自然注入了你的策略之中。而很显然，买call的一方就没有办法很好量化自己的收益-风险曲线，因为他们的最大收益是不能提前确定的。
• 基于这一事实，我就可以将一系列价外期权的价格和盈利概率列表，利用排列组合的数学方法分散风险。比如，我可以卖1200-1300一系列的价外call，但1200只卖1手，1300卖10手（仅供参考）如此等等。得到一个加权平均的收益函数。这其中可以调节的参数非常多，完全可以根据自己的风险偏好调整。
• 此外，weekly option又可以将决策空间限制在有限的时间范围内（一般是一周之内），避免长尾危机。如果赚了就止盈；如果亏了就rolloever或者止损品仓，开启下一周的策略，绝不拖沓。
• 实际综合上述结论，我们会发现市场上涨时卖call的效果更好，因为价格更高，你也能换取更好的裕度。这其实就是我的做法。而你的对手盘，就是那些在股价上涨中FOMO买Call企图换取10倍收益的人。无数的历史告诉我们，这些Call最后绝大部分都归零了，而它恰恰就是我们的利润来源。市场下跌时，我反而会选择卖put，具体请参考周末特别篇。

说到止损，我现在主要有两种策略。上周运气比较好，只有止盈没有止损；但现在英伟达股价飙涨停不下来，说不定这周我就能用到了。大家可以在周五看看我的实战效果总结。下文也会分享我今天在NVDA上的实际操作（含截图），包含我们周末提到的三个leg中的两个。

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