勃勃的美股投资日记

大家好，今天是2024年6月29日星期六。今天是周末特辑，我们首先回顾一下本周的市场行情。

英伟达深V，开启横盘走势

周一，英伟达遭遇本次回调单日最大暴跌，跌幅逾7%；在24小时交易中，甚至一度触及115的“极限低位”。但该股在周二旋即迎来反弹，一天之内大涨7%，几乎回到周五收盘价，抹平周一全天跌幅，堪称一次小型V字反转。

在周二的行情过后，我们认为120存在强势支撑，但短期内可能难以再次突破140的阻力位。未来一个月，大概率会在这个狭窄的区间震荡，但是也要注意下面几种情形：

• 从历史看，7月上旬是美股每年表现最好的几个星期之一，这可能和美国国庆日市场弥漫的乐观情绪有关；因此如果NVDA短期内想要反弹去130+的话，接下来两周的表现将至关重要
• 8月以后，美股成交量可能会长期低迷，这可能华尔街交易员将在暑期集体度假有关。英伟达在这段时间会有更大的机会横盘。但巧的是，NVDA下季度财报恰好就在8月下旬。虽然这一日期暂时尚未确认，但市场普遍估计为8/21或8/28日。考虑到这一事实，我们有可能需要对之前购入的8/17看涨期权进行一些调整，避免横盘损耗。在进入到期日前几周，期权时间价值（Theta）的损耗速度会迅速加快。
• NVDA股价由每次财报后他超预期的业绩支撑，因此历史规律不一定会在这支股票上生效；一个最典型的例子是，从历史规律来看，今年年初，大家都在担心美股会在大选年回调，但实际上NVDA今年的牛市就是在1月份启动的。在接下来的2个月里，半导体行业内任何一个关于需求和产能的新闻，可能都会在NVDA身上放大。
• 我个人认为，如果下次财报能继续利好跳空大涨的话，不排除在此之前再来一次20%的闪崩洗盘——正如4/19所发生的那样。20%的跌幅意味着最深可以跌倒100美金左右。我们要为此做好准备。而如果这一天真的到来，我希望它能够在2天内迅速反弹，当然我更希望我能拿出剩下的现金果断抄底，买24年底和25年的call。

经过上周四的暴跌后，NVDA 期权IV暴跌，从60%跌至40%左右。因此卖Put或卖Call的收益相应都会收窄很多。虽然NVDA很难涨破140，但卖Put可能依然是更安全的选择。

按周五收盘价计算，NVDA一周内120Put的价格，是$130一手，两周内到期的话为$270，一个月这一价格则变为$455。理论上说，按周出售会更划算，但每一周都有可能出现闪崩，逼迫你接盘或者Roll。

从胜率的角度来说，如果一周之内跌破120的概率是p，并且每周跌破120都是独立事件，那么连续四周不跌破的概率则为(1-p)^4。如果卖为期四周的Put，只需要保证最后一周不跌破即可，因此胜率为(1-p)。很显然，虽然收益少了一些，但他比(1-p)^4更为安全。

操作策略

• 期望下周NVDA能涨至130附近，并带领半导体板块继续反弹。
• 若横盘，会将8/17的150call roll到年底140左右。对于这笔call，如果高位买入的话至今亏损可能已达50%；现在有两个选择：加仓或者Roll。考虑到8月份的横盘压力，以及财报之前可能出现的闪崩，我个人会觉得Roll更为安全。随着股价跌回123，年底Call的价格也相应回调，所以总体来说不亏。但因为Roll到年底的时间成本会更高，需要将目标价上调才能保证笔数不变。

Mag 7

本周，大科技（特别是除NVDA之外的Mag 7）打破沉寂，涨势喜人。这表明当华尔街实在没活的时候，资金就会涌入Mag 7 “避险”。当然本周是24年第二季度最后一周，因此因调仓再平衡导致的资金回流也并不令人意外。

我们认为，在Mag 7中值得注意的有以下两家公司：

• 第一家公司是AMZN。从技术上看，在经历长达3个月的横盘之后，亚马逊存在突破200向上的可能。该股周五一度冲高回落，但在7月份有望继续上涨。
• AMZN股价得以持续上涨的原因，在于公司开始实行降本增效的策略，力求大幅提高零售部门利润率。该部门之前长期处于亏损状态，或仅拥有极低的毛利率。但从23年起，Gross Margin已出现大幅改善。近期推出的Temu竞品可以看作是AMZN决心All In 大力发展零售业的信号。此外，AWS业绩的长期稳定发展，也给公司股价上行提供了基础。
• 另一家公司是TSLA。该公司在24年经历因全球性电动车需求不足而产生的销售滑铁卢后，股价大跌；不过随着这一消息逐渐被消化，TSLA继续在AI领域投资，和FSD系统的不断改良，关于这支股票的情绪面正在好转。
• 下周，TSLA将公布第二季度Q2的销量。市场预期为45万辆，相比去年46.6万辆有所下降（低约6%）。如果销量数据超预期，那么股价极有可能快速突破，站上200美金的关口。而如果销量低于预期，对股价影响也应该不会太大——因为市场已经充分计价了近期电动车行业的悲观预期。
• TSLA的中期看点依然是今年8月8号的RoboTaxi发布会，市场将关注特斯拉在自动驾驶技术落地方面的产品愿景，如无人打车App，或跨车企的技术转让等。Elon Musk宣布自己已着手开展新的Master Plan 4，意味着公司而可能会在AI领域进行重大转型，这可能也是发布会的一个重点；此外，廉价车Model 2的生产计划也会引起股价波动。值得注意的是，特斯拉无人打车App的推出可能会波及UBER/LYFT等以打车作为主要业务的公司。

策略：

• 我买入了24年12月AMZN 200的Call，也有群友买入了25年上半年220的Call。
• 考虑到TSLA相比其他Mag7的大波动性，我可能不会买他的Call，但更多是正股+卖Put的组合，逢低接盘。
• 其他策略细节欢迎加入我们的会员群和大家一起讨论

TLT还会跌吗？

接下来，我们专题分析降息与TLT价格之间的关系。因今年确定降息至少一次从而购买了TLT/TMF的读者可能会对此感兴趣。

毕竟自美联储宣布加息以来，TLT已经从高点跌了50%；随着降息逐渐提上日程，TLT的机会要来了吗？

点阵图显示，美国今年至少降息一次，最多可能降息两次。周五，符合预期的PCE数据出炉后，9月份降息一次的概率增加到了64%；12月累计降息两次的概率增加到了63%。数据出炉后，TLT转跌1.8%，TMF大跌5.5%。甚至有一种说法认为，除非今年降息3次以上，年底之前，TLT会继续下跌。

这违背了市场关于“降息让国债升值”的一般理解，背后的原因到底是为什么呢？我们接下来对这个问题进行系统性的探讨。这里先感谢推特上的Herman Jin先生为此论点提供的独到见解。

下面先讨论一些国债投资方面的基本共识：

• 首先明确，国债分为长债和短债，也就是所谓的长端（Long end）和短端（Short End）；TLT所代表的其实是20年期以上长期国债（Treasury Bonds）的价值。而短端主要由Treasury Bills（1年内到期）的短期国债决定。
• 受美联储利率调整影响最大、反应最迅速的其实是短债。一般来说，短债的收益率和美联储名义利率一致，略高于联邦利率。因为这基本上就是代表着一年内借贷需要产生的利息。
• 一般情况下，长端收益率要大于短端收益率。这能正确反映长期国债相比短期国债所具有的关于通胀、利率与流动性的额外风险。因此长期国债的购买者一般要求更高的回报（收益率）。
• 在加息周期中，短端收益率随着联邦利率迅速升高，而长端收益率还没来得及跟上（因为预期在20年之内，美联储会将利率降低到正常水平)；这就出现长端收益率暂时低于短端收益率的情况。这种情况就叫做“利率曲线倒挂”（inversion）。
• 在降息周期中，短端收益率跟随联邦利率迅速降低，使得长端收益率低于短端收益率的情况消失，这种情况就叫做“利率曲线倒挂陡化”（inversion steepening）。
• 一般而言，快速降息往往意味着美国出现经济衰退，美联储被迫迅速降息。这其实也是为什么，历史上几乎每一次inversion steepening都能准确预言股市崩盘和经济衰退，过去7次无一例外，甚至2020年的新冠疫情也是如此（如下图）。需要注意的是，不是降息导致了衰退，而是衰退迫使美联储降息。
• 一般来说，用10年期国债收益率-1年期国债收益率（10Y-1Y）反映利率曲线的变化。

• 另外，国债收益率和国债价值成反比。因此，如果长端国债收益率上升，这就意味着长期国债贬值，TLT下降；反之，长端国债收益率下降，这就意味着长期国债升值，TLT上涨。

那么，现在市场普遍预期24年美联储至少降息一次，这一举动对TLT会产生什么影响？我们认为，应该从下面的角度分析他们之间的关系，并给出决定TLT价格的真正因素。他可能其实并不是降息，而是另一款我们都早已熟悉的联储工具。另外，美国经济的两种着陆方式，也会决定TLT甚至美股的两种截然不同的命运。

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