2024年7月25日：深V来袭，回调还会持续多久？Google和大科技这一轮财报真正的隐忧是什么

大家好，今天是2024年7月25日星期四。近日SPY连续回调，情绪稳定非常重要。如果实在忍不住看盘，可以在App中选择隐藏自己的当日盈亏数字，按计划逢低抄底；又或者打开几本书，学一学在浮躁牛市中静不下心来学习的宝贵知识。

日内“深V”

今天，美股风起云涌；受昨天GOOG/TSLA财报后市场抛售动能影响，pre-market刚开始各大板块就先跌为敬，代表市场波动率预期的VIX一度冲到19上方。开盘后，指数又像吃了泻药，急速下探。

开盘后45分钟内，QQQ下跌1.64%，SPY 500下跌0.66%。半导体板块则更为夸张，SOXL直接崩到-12%，英伟达更是给出106块钱的惊吓价。但随后股指拉升。到中午，各大指数均收复全天跌幅转涨；连NVDA都从上午的暴跌6%转为上涨2%，日内波动达8%：早上抄底的朋友都在惊呼自己神操作，细数今天短线操作的战绩。当然，这笔抄底交易到底有没有赚到，结果我们后来都知道了，这里先按下不表。

早在昨天凌晨夜盘继续下跌时，我们在群内表达过期待一次“日内深V”的看法。今天能够实现一个深V，总体来说是一个好但请注意，期待日内深V并不代表今天大盘就能反弹。日内深V主要是有这么几个机制驱动：

周三大跌之后，情绪面的动能延续。这可能会继续触发多头止损，导致指数和个股踩踏式下跌，这也就是深V的因
短时间超跌后，不可避免地会让部分空头获利平仓，促使在上午股指迅速反弹，这也就是深V的果
早上GDP数据出炉，美国第二季度GDP上涨2.8%，远超预期的2.1%，也大超前值1.2%。不排除是政府大额支出的结果，但这至少足以打消“衰退”预期，暂时终结市场关于“衰退”的炒作。给深V反弹提供了一定信心。

最好的结果是：上午深V，全天收绿；从技术面来说，这种将标志着本轮为期两周的回调正式见底。

事与愿违的“反弹”

可惜，“深V”或许仅仅是空头获利了结、短时平仓的结果。尾盘最后一小时，多方投降，空方再次占据主导地位；各大指数几乎跌回了反弹前的低点，全天走出了一个W形，把盘前做空和午后抄底的资金全都割了：其中QQQ最终收跌1.1%，SPY收跌0.52%。今天一幕，也被一些群友戏称为“猴市”。

但不论如何，V型反转依然是受欢迎的：他给我们提供了一个强支撑的参考位，比如NVDA的106位置；而下午的回撤其实也完全属于正常现象，因为一个没有被两次测试过的底，不是真正的底。第一次测试算是空头获利平仓，第二次测试才算是空头投降，趋势反转。

过去三天，我们其实一直在群内就基本面和技术面，各施所长，全面讨论了本次回调深度、长度与“熊市”的可能性。为节约大家时间，现就把我们的共识分享如下：

衰退交易暂时不能成立。即便在今天火热的GDP数据出炉之前，6月份超预期增长的零售数据就并已经和衰退唱了反调。此外，IMF给出了24、25年美国GDP的增长预期，从增速来看也并不支持衰退叙事。
大科技AI业绩不及预期可能是周三抛售的导火索，Harris参选带来的不确定性也有一些贡献。
- 原本市场确定性的特朗普交易，被周末Biden的意外退选打破了。随着时间的推移，Harris出人意外地呈现出相当的竞争力：比如24小时内拿到8000万捐款，相对成功的首次演讲，和多份她与Trump不相上下的民调；Harris的横空出世反而增加了市场对大选的不确定性。
- 财报方面：GOOGLE数据显示，Youtube广告业务增速不及预期；但更重要的是，在电话会议上，管理层并未能就迄今为止，天文数字的AI投入所带来的营收给出解释。
- 管理层给出的唯一成果，竟然是加入AI功能后，搜索广告收入没有大幅下降。虽然对业内人士而言，置顶的AI总结和排序广告天然为敌，这一成果堪称壮举；但这显然不是华尔街想要的。天文数字的持续投资却没有得到相应的增量回报，股价下跌就变成华尔街对它理所应当的惩罚。甚至有人认为，即便不开发AI，谷歌的营收可能也会和今天一样。

过去一周，Mag7已累计蒸发2万亿市值，相当于半个苹果公司。一家公司财报不及预期，能够让市场产生这么大的波动吗？宏观方面来看，可能另有玄机：
- 近期，日本央行宣布将在下周讨论加息事宜；这导致日元/USD短线大涨3%。这是日元创下30年新低后，日本政府着手控制汇率的信号。
- 受日元升值影响，过去一周日本股市也重挫10%，进入“技术性回调”。这主要和日指大部分权重股都是出口型企业有关。
- 美联储降息在即，日元升值恐会延续，日美两国贷款利差下降；这将促使海外市场日元回流，给美股——特别是科技股回调带来压力。
- 和“衰退”相比，我个人认为，日元回流可能才是美股7月底回调的“基本面”方面的原因。

总结：科技公司AI盈利不及预期，华尔街投资者对一年来快速扩大的AI支出失去耐心，是本次回调的短期导火索；从基本面来看，日本银行加息，日元升值，日美利差缩小，海外投资回流，可能是美股——特别是科技股大幅回调的更根本的底层逻辑。

如果衰退假说不成立，那么“熊市”大概率不会出现。在相信牛市继续的前提下：

依照之前（如4月下旬）的样板，本次回撤持续时间大概在3周左右，回调深度10%左右。当时，SPY回调一共持续了三周，总计6%。回调并不会在今天结束，可能也不是明天，但大概率下周会结束——当然，这会取决于下周大科技们的财报情况。
回调后，大盘应该会大概率继续上涨，并再创新高。因此回调期间，正股不需要动，但是需要撤杠杆/展期
本次回撤时出现的关键支撑位，都是加仓抄底的好机会。

观察今年全年所有的SPY回撤，我们也发现了一些很有趣的“规律”，仅供参考：

今年一共出现三次“回撤”，其中第一次在1月初，第二次4月底，第三次7月底。他们都恰好隔开3个月，我们认为，这可能和季度财报的发布时间有关。在财报发布之前，市场都会出现一定程度的“获利了结”和“恐慌”。
之前每一次“回撤”都被强劲的财报挽救。这一次回撤是否能顺利于下周终结，很显然也需要靠MSFT/AAPL/META的财报。
以此类推，今年10月底可能会再来一次“恐慌回撤”。我们可以在这之前部分获利止盈，或买一些PUT保护。不过这种粗略的“规律”仅供参考，如果规律性这么强的话，早就有机构做Calendar Spread提前埋伏了——当然，谁又敢保证没有呢？

以波动率指标来说，今天VIX恰好也走出了一个深V反弹；盘尾再次站上18，和股指的表现相对应。因此现在还不是抄底的最佳时机，如果真的要抄的话，我会选择VIX跌回15下方再考虑。在最理想的情况下，下周应该就能出现这样的时机。

这当然需要财报方面的配合。随着本周回调到位，大科技悲观预期充分price-in，下周某些公司财报或许会迎来反弹。

大科技真的不行了？

周二盘后GOOG财报引发了一年来在科技板块最为猛烈的抛售。综合多方面信息和数据分析，我们认为，华尔街做空大科技的逻辑是：AI虽然深受用户欢迎，但对科技公司而言“都搞AI等于都没搞”；各家公司难以形成新的竞争优势，获得新的用户，产生新的利润。

AI成为军备竞赛，不搞AI会被淘汰、但搞了AI也获得不了新用户。费力不讨好，这就非常尴尬。

从“短期”AI成果来看，下周发布的几家大科技公司财报可能都不会令华尔街满意：

MSFT：微软AI toC战略的大头是“AI PC”，又叫“Copilot PC”。可是从市场反响来看，Copilot PC可能会遭遇滑铁卢：这款完全基于ARM的PC存在诸多兼容性问题，无法使用多款甚至包括Windows内置App在内的软件。和苹果不同，微软在上市之初并没有给ARM PC提供x86转译支持，这导致Copilot PC使用生态极差。作为本轮AI热潮最大的投资者和最激进的应用开发商，可以看出，微软在上架Copilot PC前并未做好充足准备。强推一款不完整的AI体验，属实是有些急了。一周以来MSFT股价已回落10%。如果Copilot PC业绩令人失望，财报后股价有可能进一步下跌，杀AI估值。但另一方面，微软推出的新产品Copilot Pro对Office 365进行了深度整合，这还能为微软提供额外收入（20美金/月），可能会给华尔街带来他们想要的“AI落地惊喜”。
META：Meta已经向NVDA购买数35万张H100/B系列显卡，CEO也在多个场合反复认定这是公司不可错过的战略道路，料想该公司未来在AI Infra的支出将会继续扩大。从落地产品来看，除了惊艳开源社区的Llama 系列模型外，公司似乎成绩平平。模仿多位明星个性的AI聊天机器人反响一般，AV/AR产品还尚未能看到genAI的影子。可能在广告收入中，Meta可以宣称自己受益于大预言模型——但正如GOOG一样，对于这种无法量化和对比的数据，分析师能否买账却是另一回事。上一次财报，META已经让市场领教过一夜之间闪崩-13%的体会。这一次财报会有所改善吗？AI支出恐怕会有过之而无不及也。
AAPL：两周前已经有台湾供应商指出：迄今为止，iPhone15的产量和去年同时期iPhone14基本一致，并未出现由AI Phone引发的新“换机潮”。而大中华地区，以华为为首的安卓继续占优。因此，AI落地给苹果业绩带来的增长可能也要打上一个问号——虽然这也可能与iOS AI更新在要等到9月之后正式发布有关。APPLE业绩可能会更依赖PC周期性回暖，而这会体现在iMac和Macbook Pro的销量上。但要记住，iPhone才是苹果营收的最大头；如果iPhone没有出现AI相关的爆炸性增长，华尔街同样有理由质疑AI投入。好消息是，苹果似乎并没有在AI Infra上花太多钱，也没有宣布天位数字的显卡购买计划。因此从AI Capex的角度看，苹果的财报表现可能反而是三家公司中最好的。

下周二，第一批发布财报的“AI科技公司”，其实是AMD。虽然我们一直不看好AMD在AI赛道这个老二的位置，认为他从各方面都无法和NVDA抗衡。但最近的确又有一些关于其旗舰MI300X系列芯片的最新消息：

首先，该款芯片在24年2季度首次大规模出货，似乎是解决了之前关于散热和驱动的一些问题。本次财报，我们将能第一次了解到AMD芯片在市场上的真实需求。
其次，一些初创公司（例如Lepton AI）在MI300X上测试取得了比较好的结果。据称，MI300X的表现和H100差不多。我们认为，这一表现应该更多指的是推理，而非训练。在万卡级别的训练上，AMD显卡应该和NVDA还存在相当差距。
微软的Azure正在规模化使用MI300X进行GPT模型推理。这一举措能够减少成本，并且抵消一部分NVDA H100系列显卡供不应求的压力。MI300X的单卡显存足够大，在应对推理任务时有一定优势。

我们不指望MI300X能够在大规模训练上挑战H100；甚至在推理任务时，英伟达的成本每Token也比AMD高。但如果AMD能在财报上调高全年MI300X的出货量，提高AI芯片营收指引，这应该能构成”惊喜“，让股价在财报后反弹。据消息，AMD已经MI300X 2024年的全年出货量从年初的35亿美金提高到40亿美金。

风险提示：上半年曾传出过云厂商大规模退货MI300X的新闻，这表明MI300X的ROCm驱动存在性能问题。尚不清楚这个驱动问题是否已经解决，由此引起的出货量减损就是AMD短期面临的风险。如果能得到业内人士确认我们会在群内第一时间分享。

如果AMD能带领半导体板块形成一次像样的反弹，这可能就是本次回调中市场最需要的信号。如果下周大科技财报AI能有亮眼之处，市场便可随时止跌反弹。

下周我们关注的科技公司财报主要有：

周二盘后：微软、AMD；
周三盘后：Meta，Arm，Qualcomm；
周四盘后：亚马逊，苹果，英特尔，Coinbase，Snapchat，Doordash，

好了，今天的日报就写到这里。祝大家投资愉快，在回撤的日子里保持情绪稳定，坚持长期仓位，逢低抄底，不被一时一刻的波动影响心情，我们周末见！

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