勃勃的美股投资日记

大家好，今天是2024年7月30日。最近市场风起云涌，今天的内容可能比较多，我们会尽量简练多说结论。具体的信息细节和因果推论，欢迎入群和大家一起讨论。在这个动荡的时刻，群内数百名小伙伴的无私交流、精神安慰和信息分享，一定会给您带来一些帮助。

大跌溯源

今天早上一起来，NVDA大崩7%，直逼103一股的“季度新低”，眼看就要冲着财报前的Gap 95去了。我正纳闷，难道是半导体出了什么问题吗？苦心查阅一番，发现除了昨天那篇苹果AI采用TPU的消息之外，似乎没有什么新闻；再看宏观方面，美国今天上午公布JOLTS数据空缺信息，本以为是他导致的利空。但仔细一想，不对：

• 首先是六月份的JOLTS职位空缺数据：预期810万，实值818万，且五月份被上修至823万。虽然6月份的空缺职位比5月份要少，标志着美国劳动力市场自22年加息以来的持续软化（见下图），但他实际上比预期值还是要高8万：因此单纯从数据本身来说，并不构成利空。
• 同一时间出炉的7月消费者信心值为100.3，超过预期的99.5，并且连续两个月上升。6月份，这一数据为97.8。这表明，消费者支出强劲，和6月份零售数据相互印证，表明美国经济并未出现太大问题。

即便是对8/2日即将出炉、可能会震撼市场的非农失业率，BofA也给出预测：认为7月份失业率不会大增，预期和6月份持平为4.1%。这主要可能和JOTLS数据显示主动辞职人数大幅减少（为2020年九月份以来的新低）有关。

数据显示，美国劳工已经从疫情期间的“大辞职”时代，转而变为疫情后的“大保命”时代。辞职率创下新低，人人都以保住当下职位为主。这也的确从一个侧面反应出高息压力下，企业岗位的紧缩；但好消息是，企业的裁员数目实际上并未上升。

日元加息

不论如何，早晨的宏观数据无法解释半导体板块的抛售。群内讨论一番，我们发现原来问题果然还是出在我们的老朋友：日元上

上面这张图已经给出了详尽解释：

• 自7月24上周三日元兑美金汇率大涨1%以来，QQQ就开启了他的最近一轮倾泻；而这种关系实际上最早可追溯至7月10日，也就是这一轮美股上涨的顶峰。
• 注意到，QQQ的下跌和JYP/USD的大涨几乎是完美对应，不带一分钟的延迟；而当时市场对科技股抛售给出的解释，还停留在GOOG/TSLA财报不及预期，华尔街对AI投入失望等因素上。事实证明，这些因素并非根本原因。
• 7月30日美国周二，市场不知道从哪里流传出一份日本银行将加息25个基点的传言。一时间外汇市场惊恐，早上开盘后日元继续飙升1%（注意到上图的蓝框部分）。美股方面，则相应上演了我们上午看到的大崩盘。

仔细观察分钟图，日元和QQQ的对应关系更是吓得惊人。甚至可以这么说，美国的养老金和机构们其实都没怎么动（甚至HF还在持币观望），咱们市场这几天其实净在看这群日元Carry Trader表演了。

所谓Carry Trade，指的是在外汇FX期货市场上做空日元的交易策略。施行这一策略的人同时也购买了大量以美元计价的资产——如美国科技股，以赚取双重收益。

为什么是NVDA

一天之内，QQQ大跌2%，SPY跌1%，而NVDA跌幅达7%。那么问题就来了：同样是被FX Trader抛售，在基本面不变的前提下，为什么偏偏NVDA跌的最多？

这还要从今年上半年，美股的大涨说起：

• 年初，日本政府推出新的NISA制度，免除股市投资收益所得税（上限250万日元每年）。此举掀起了日本个人、家庭和投资机构炒股的热潮。日本财务省公布的数据显示，今年前6个月，日本国内投资信托管理公司等的海外投资净买入已经超过6.7万亿日元。
• 放眼全球资本市场，投资回报率最高的就是美国。这些日本“热钱”的60%以上选择了美股。
• 而今年上半年，美股叙事主线不是别人，恰好就是AI
• 为了最大化自己的短期回报，辅以东亚文化中“卷到极致”的特色，这些日元投资者都一股脑扎堆买入了NVDA，NVDL甚至SOXL等半导体核心板块。非但如此，相当多的资金甚至卷入了Leap Call和短期期权之中。
• 这样的操作，在日本极低的借贷利率、不断走弱的日元汇率下是有利可图的。正如我们周末日报所说的“一鱼三吃”。

实际上，日元本轮走弱的顶峰，恰好就在7月初美国国庆周那段时间；而当时美股无缘由大涨却被市场解读为“爱国主义”情怀：扎克伯格拿着美国国旗冲浪，次日股价就飙升5%的故事，还让我们记忆犹新。

美股走牛最大的推手其实根本不是什么爱国主义散户，而是靠着日元借贷套利，甚至做空日元Carry Trade的，贪婪的日本（元）投资者们。现在想起来，这段被日本人撑起来的美股历史，竟颇有一些讽刺意味。

回过头看，为什么6月初NVDA可以连续3周周周大涨10%，为什么Mag7特别是FNGU的收益可以在7月初无预兆再次一路高歌？究其原因，其实都是廉价日元带来的“无限子弹”。

在日元再创历史新低的大背景下，美股，也进入了与狼共舞般的最后狂欢。

可惜天下没有不散的宴席。这个装满弹药的“弹夹”，随着日元暴跌破历史记录，随着日本央行决心出手干预，甚至随着美联储即将展开的降息进程，事实上已于7月10日彻底终结。

7月10日以来，在美国CPI数据的刺激下，日元汇率触底反弹；7月十日至今，Mag7 累计蒸发达2.6万亿美金。QQQ回调10%，NVDA跌近25%，加了杠杠的做多ETF更是惨不忍睹：三倍做多Mag 7 ETF FNGU -34%，三倍做多费城半导体ETF SOXL -46%，甚至仅仅是两倍做多NVDA的NVDL，都也已经事实上腰斩。

新的曙光？

日元汇率迅速反弹，做空日元的Carry Trade戛然而止，交易员们不得不抛售美股头寸补仓以防爆仓。而市场的目光，都聚焦在今晚日本银行的利率决议之上。

最新消息，BOJ已做出决策，本次加息15个基点，将政策利率上调至0.15%-0.25%，大体符合市场预期。15个基点远低于周二盘前市场谣传的25个基点峰值。此消息一出，日元先跌后涨，现基本稳定在决议发出之前的水平，为1美元兑换153日元左右，较7月10日的最低的1:162上涨约6%，涨回5月初的水平。

美股方面，市场似乎将此视为“政策落地”，“利空出尽”。盘前，QQQ 期货转涨0.9%。当然，这也和今天出炉的AMD财报超市场预期有关。

未来，美股能否正式宣告触底反弹，我们的看法是：

• VIX依然是我们参考的主要标准。VIX回落至15下方，方可宣告本次回调正式结束
• 既然日元Carry Trade踩踏才是美股崩盘的罪魁祸首，那么我们需要密切关注日元汇率波动；如果日元企稳、甚至因加息幅度不及预期而转跌，那么美股在短期就有了反转的动力
• 此外，过去一周大幅做空NVDA等半导体板块仓位加大；随着BOJ加息落地，AI公司财报相继超预期，存在Short Squeeze的可能

当然，周三周四Meta/Apple的大科技财报；周五的失业率数据依然存在不确定性，这也是VIX迟迟无法回落的原因；不过我个人对今天半导体板块反弹能够持续到周五，还是抱有谨慎乐观的信心；因为一旦趋势确定，所有的一切事件都会沦为噪音。财报的具体内容我们即将在下文讨论。

聊聊财报：AMD/MSFT，苹果AI

AMD

先说AMD。今天盘后AMD财报。其中EPS 0.69美金一股，超预期仅1美分；营收58亿美元，超预期1.2亿。财报发布后，AMD股价大涨7%。

单纯从财报数字上看，似乎完全无法支撑股价的上涨。但对我们来说，这一切却完全在意料之内。读过我们周末日报的读者应该还记得，我们当时看多的理由如下：

• 因为MI300X系列加速卡驱动问题的解决，和Azure大规模采用，AMD今年大概率会提高全年AI加速卡的出货预期。
  • 财报显示，过去一年AMD在AI数据中心方面的收入已经翻倍；此外，AMD还将全年AI芯片出货量从40亿美金提高到45亿，这将主要由MI300X驱动；
• 自7/10日元反弹以来，AMD股价已经进入深度超卖，回调达25%；此外，该股全年表现转负，相当于一年白干。因此存在财报略超预期但大幅反弹的可能。
• 更重要的是，如果半导体板块超跌反弹，AMD将会是不可或缺的那一环。他的财报也将影响市场对NVDA的看法。AMD的反弹，甚至可能标志着NVDA财报前大幅回撤的正式结束。

要知道，在自7月10日以来的14个交易日中，NVDA已有12个交易日收跌，收涨的日子仅有2天。市场急切需要一次像样的反弹——特别是在本次回调是在AI和经济基本面毫无变化，完全是由于日元Carry Trade失效而抛售的情况下。

因此，AMD触底反弹是我们欢迎的、也是市场所期待的、更是他们花了6个月时间解决MI300X驱动问题拿下Azure ChatGPT大客户所应得的。所以，AMD财报后大涨7%，完全符合我们的预期；实际上，如果我们关于Short-Squeeze的假设成立的话，AMD的大涨应该会延续到本周星期五，并带动SOXL半导体板全线上涨。

受AMD财报所透露的AI芯片需求利好影响，NVDA盘后涨超5%，站上109；它总算在连续20天的下跌后展现出了第一个可能的深V形态——而上周五106的“反弹”太快，技术上说并不算深V。

一般来说，“深V”是一只股票止跌反弹最有说服力的信号：它标志着多头势力的反转，Short-Cover的开始。我们希望NVDA这次能正式站上110，一路涨到财报之前，再也不要回来了。

截至本文写作时，AMD在24小时交易所已涨超10%，成交在150美金上方。

MSFT

今天盘后，MSFT也发布财报。其EPS和总营收均超预期。其中EPS$2.95超过预期的$2.93，营收647亿美金，也超预期的644亿美金。但和AMD走势恰恰相反，MSFT股价盘后一度大跌7%。

究其原因，我们总结如下：

• MSFT财报中出现的问题是Azure营收。本季度，微软的Azure Cloud营收285.2亿，略低于预期的285.8亿美金。
• 数据出炉，市场出现了类似GOOG财报后、华尔街对AI投资期待落空导致的大跌
• 但在电话会议中，公司CEO Satya 表现出比劈柴更强大的心理素质和叙事能力。他通过列举大量Copilot Pro的用户反馈和成功案例，包括新增客户的安信等，打消了投资人对AI投入的怀疑。因此电话会议后，微软股价跌幅收窄。截至本文写作时，微软仅跌2.2%

经群内和Space的详细讨论，我们认为：

• 微软在Office 365上的成功是毋庸置疑的。Copilot Pro作为AI落地的桥头堡，在本季度也取得较大增速（QoQ季度增速为100%），前景一片光明。
• 但微软在AI PC的设计上存在严重失误，整个Copilot + PC遭遇滑铁卢。电话会议中，CEO应该很清楚情况，所以对这个产品仅提到了一次。在这一点上，微软应该参考Apple Intelligence的设计，思考如何抓住用户真正的需要，而不是直接硬套ChatGPT。

总的来说，MSFT这次财报表现虽然不及预期，但其主打的产品（Copilot）是经起住考验的，用户反馈也非常好。AI对Azure营收增速的贡献增长至8%（上个季度是7%），Azure AI客户年增速60%。这表明，该公司在AI上的投入是有价值的。市场需要更多耐心。

财报显示，微软在2025财年的AI Capex将会比24年要更多。2024年，微软在AI Capex上的花费为557亿美金。AI投资的持续增加，在一定程度上应该会继续利好NVDA 2025年的营收表现。

苹果AI

关于苹果AI的具体分析，限于篇幅我就不在本文展开了。有兴趣的读者可以查阅我昨天的推特。总的来说，周二，苹果更新了iOS18.1的开发者预览版，让美国用户首次实机（仅限iPhone 15 Pro+）体验到了苹果AI。从苹果AFM（Apple Foundational Model）的Paper来看，苹果在AI系统设计上下的功夫之深，数据准备之足，对用户需求理解之到位，让我觉得这家公司AI技术可能被低估了。

苹果在模型落地和训练上采用了非常激进的量化技术，让他的On-Device端侧模型水平基本处于世界领先地位，甚至比Meta的Llama3 8B还要略微强。

有人查阅文件，发现苹果本地模型是由几十个不同版本的Lora（一种微调模型的方法）文件组成。而主模型大小为1.21GB。

未来，苹果完全可以增加Lora Adaptor或者增强数据质量继续训练，以不断提高模型的表现。据此，我个人会选择看好本周四苹果的财报——毕竟苹果才是AI C端落地真正的标杆。

看到这家公司如此用心而非传闻的“偷懒白嫖”他人模型，从pre-train到post-train再到finetune，都亲历亲为自己去做，不仅为此标注了大量数据，甚至还为此跑通了TPU上的JAX大规模并行训练集群，我对此表示深感欣慰。

我的操作

在上午和群友们Research，了解到美国经济并无大碍，看多AMD财报，并且确认日元交易才是大跌的渊薮之后，我在今天果断采取短线抄底策略。我今天的抄底操作如下：

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