勃勃的美股投资日记

大家好，今天是2024年8月27日星期二。周一周二两个交易日，市场经历了一轮过山车，总体表现持平，现已基本回到上周五的位置。其中SPY表现最为亮眼，已再次接近历史新高。QQQ则表现次之，刚摸到7/19日的次高。NVDA也在这两天上蹿下跳，股价经过激烈的多空博弈，最终在财报日前按在130的下方。

这其实已经是比较好的结果了。今天开盘，我甚至一度担心NVDA守不住125——倘若这样的话，之前的一系列操作计划可能都得变。

周一周二的波动，看起来是市场在25bps和50bps降息路径上来回挣扎。一旦经济数据过热，50bps降息无望，股指就开始回调；反之亦然。周一上午出炉的宏观数据大超预期，其中耐用品订单数环比大涨9.9%，预期仅为4.0%；虽然去掉如飞机之类的载具订单后，核心订单数据实际上环比下降0.2，差于预期的0.0%，这应该被解读为对经济活动的利空。但周一全天市场依然普遍下挫。

周二盘前半小时，Case-Shiller美国20城房价综合价格指数环比上涨6.5%，大超预期的6.2%，股指开盘后跳水；开盘后，消费者信心指数公布：读数103，预期101。股指又随即反弹。

这一涨一跌，恰好对应着市场对美联储9月降息幅度的博弈。上周五，降息50bps的概率上涨至36%，周一数据出炉后，该概率降低至32%；而今天，降息概率再次反弹至34%上方。

但如果你问我怎么看的话，我更倾向于觉得这其实是市场在NVDA财报前“涨多了就跌，跌多了就涨”的借口。如果不是Day-Trader，我们完全可以忽略这种波动和新闻。

总的来说，美股在财报前顺利横盘——这符合我们之前的预期，也是短期内大盘迅速反弹后最好的结果。财报之后市场才能选择方向。根据VIX term structure，财报后的下一个波动事件将在9/6号非农就业报告到来。

SMCI财务造假，机构做空？

今天盘前，知名做空机构Hindenburg Research宣布做空SMCI。受此消息影响，SMCI在开盘后最大跌9%，后随大盘反弹至不到3%。我们对此次机构做空的原因总结如下：

财务造假，余波未散：

• 2018年，SMCI就因为会计造假而被SEC罚款。但根据Hindenburg Research的调查，当时参与造假的人员均已被SMCI悉数请回。三位在2018年初会计丑闻期间离职的高级员工被重新雇用，分别担任董事会成员，接近CEO的顾问和公司的业务发展副总裁。
• 前首席财务官霍华德·希德希玛（Howard Hideshima）于2018年1月离开公司，后来因会计违规行为被SEC单独指控。2023年5月，他被超级微计算机公司首席执行官的兄弟拥有的一个关键关联方公司聘用。
• 前员工透露，SMCI的企业文化没有改善。一名前高级销售总监说：“我不认为公司在我开始工作后的五年间有很多方面的行为发生了变化。”

关联公司，关系复杂：

• SMCI非常于非常多的关联公司关系可疑。例如，已披露的关联方供应商Ablecom和Compuware由超级微计算机公司首席执行官梁建新（Charles Liang）的哥哥（或弟弟）控制，在过去三年中获得了9.83亿美元的付款。Ablecom部分股份也由超级微计算机公司首席执行官梁建新及其妻子拥有。
• 超级微计算机公司向这些关联公司提供部件，这些公司将其组装后再卖回给超级微计算机公司。尽管超级微计算机公司拥有自己的庞大工厂，但这些公司还是向其租赁仓库和工厂空间。根据贸易记录，自2020年以来，Ablecom对美国的出口中约99.8%是出口给超级微计算机公司的，Compuware对美国的出口中约99.7%是出口给超级微计算机公司的。
• 除了首席执行官的兄弟外，公司与一个关键客户也存在特殊关系。根据彭博社和Lambda的首席运营官处获得的确认，SMCI于2024年2月未披露地投资了技术初创公司Lambda Labs，作为其3.2亿美元融资的一部分。2024年8月，超级微计算机公司签署了一份“异常”的6亿美元合同，租赁加州一个数据中心的空间并将其转租给Lambda。首席财务官对这一安排的原因避而不谈。

出口违规，藕断丝连

• SMCI还涉嫌绕过禁令，向被制裁国家出口产品：自乌克兰战争爆发以来，SMCI向俄罗斯的出口量激增了大约3倍，显然违反了美国的出口禁令。根据贸易数据，自俄-乌战争开始以来，俄罗斯进口商Niagara Computers已经接收了至少价值4630万美元的SMCI公司产品
• 自2016年以来，SMCI与一家中国国有公司Fiberhome有合资关系。而自Fiberhome于2020年被美国政府列入观察名单以来，超级微计算机公司已向该合资企业销售了约1.96亿美元的高端计算机组件。

综上，Hindenburg Research宣布对SMCI做空。在事情水落石出之前，SMCI的确不宜投资；做空报告主要集中在梁家兄弟互相关联的公司上，其中利益牵扯复杂，确实不能完全排除该公司造假的嫌疑。2018年的故事历历在目，而梁见后老板今年还有股价大涨后迅速增发的前科，可见这家公司对投资者并不友好。

若财务/记账和关联公司造假被实锤，那么SMCI股价可能还有一波大跌。不过这件事看上去对NVDA影响不大。毕竟NVDA是SMCI/DELL等公司的上游，根据华尔街共识，这次财报主要关注的重点依然在指引，Margin和B系列延迟的影响上。

市场新闻

先分享最近两天市场上的其他重要新闻：

• 周二，CrowdStrike 宣布将与英伟达合作，为英伟达的 NIM 软件栈提供安全服务。CrowdStrike“利用AI原生的Falcon网络安全平台，帮助开发者安全地利用开源基础模型，加速生成式AI创新。”。这项合作应该会利好CRWD从低点继续反弹。注意到CRWD也会在周三盘后发布财报，而该股已经从8月2日的低点反弹23%。
• 据《The Information》报道，OAI的全能推理模型“Strawberry”目前已在内部使用，但尚未公开发布。OAI并没有选择直接发布Strawberry，而是会用它来生成合成数据，以训练Orion（即GPT-6）。
  • OAI透露，Strawberry在数学和推理方面表现出色，并且可以解决超出训练范围的问题。然而，关键在于如果OAI决定发布Strawberry，它可能只会以一个小模型的形式发布，并且可能仅限于聊天模式。
  • 重点是他们将大模型保留在内部，并用它来训练Orion。OAI的宏伟计划是让Orion在这个领域遥遥领先于其他对手。
• 马斯克在推特宣布自己转向支持加州的AI监管法案。马斯克说：这是一个艰难的决定，会让一些人感到不满，但综合考虑，我认为加州可能应该通过SB 1047人工智能安全法案。20多年来，我一直倡导对人工智能进行监管，就像我们对任何可能对公众构成风险的产品/技术进行监管一样。
  • 结合OpenAI在Strawberry方面的新闻，我们认为，极有可能是美国联邦或加州政府已内部预览了来自OpenAI的下一代AI技术，而马斯克也在最近目睹了新技术的威力，这才不得不转向支持政府监管。
  • 倘若假设为真，下一代模型将会显然易见的利好NVDA，甚至整个AI板块在大选后的发展。正如我们之前所说，OpenAI新模型之所以一拖再拖，主要可能和防止被用来干预大选有关。
• 巴菲特在过去三个交易日内卖出了2,470万股美国银行（Bank of America）的股票，金额达9.819亿美元，每股平均售价为39.82美元。在最新一轮出售后，伯克希尔·哈撒韦公司在美国银行的持股比例降至11.6%。

NVDA最终策略

截至周三盘前，市场对NVDA盘后Q2财报的共识如下（摘取部分内容，更多内容请参考群内的研报和市场新闻板块）：

• 营收方面，公司Q1给出指引是280亿美元；FactSet给出的预期为286.5亿美元，AP为287.4亿美元，LSEG为286.8亿美元。
• 最激进的预期来自Whisper，为300亿美元：这是基于之前4个季度，NVDA营收都超预期8%以上得出的共识。若能达到300亿美金的收入，我们预料股价将会大涨。
• LSEG给出第三季度指引的预期是316.9亿美金。
• 根据期权数据，周四英伟达股价的波动在9.8%左右，高于历史平均的8.1%。截止周三，ATM期权的波动率已高达160%。
• 毛利率方面，LSEG预测可能会微跌75.8%，主要原因与高需求下生产成本的增加有关(LSEG)，这其实和我们的预期一致。

从过去两个季度看，英伟达财报后的波动均略微超过期权预期的隐含波动。但2/21日财报应该排除在外，因为在财报前2天NVDA回撤达10%。从另外一个方面说，8月份财报的波动实际上都低于预期，比如2023年8/23，和2022年8/24。历史不会简单重复，但经过全年高达166%的涨幅后，期待NVDAQ2还会再来一次大幅波动的可能性其实正在减少。

这也是我们卖Strange策略的基础。该策略相关上下文请参考我们本周日的日报。

根据最新NVDA 期权GEX（Gamma Exposure）数据，我们将明天卖出期权的行权价确定入下：

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