勃勃的美股投资日记

大家好，今天是2024年8月29日星期四。今天市场的主线是：周三盘后，NVDA公布财报。财报数据财报不及“最乐观预期”，遭华尔街抛售。股价下跌具体原因可能和Q2 Margin略微下降有关。但这个问题或许能在下半年得到解决，我们对NVDA保持谨慎乐观态度。

今天盘前，几大和美国经济有关的宏观数据出炉。其中美国二季度GDP最终录得3%，高于预期的2.8%；劳动力方面，上周初领失业金人数23.1万人，低于预期的23.2万人；续领失业金人数186.8万人，也低于预期的187万人；但比上周的186.3万人略微上升。这一系列数据都指向：美国劳动力市场正在恶化，但恶化的速度尚在可控范围之内。美联储9月份的降息依然属于亡羊补牢，为时未晚。

经济数据出炉后，美股大涨。NVDA也收复了昨天盘后电话会议中的糟糕表现。周三盘后最低跌8%，周四早晨反弹至仅跌约3%，随后横盘。关于NVDA昨天财报特别是电话会议中出现的问题，我们会在下文详细解析。

下午，或许是因为对周五PCE避险，资金出逃，大盘下跌。NVDA全天返回8%跌幅，勉强收在118上方。这应该是自2023年初以来，NVDA最差的财报表现。上一次季报下跌还要回到一年以前的2023年8月，恰好也是第二季度财报。当时NVDA股价跌2.46%。

在上期日报我们分析过，NVDA本次财报实际股价波动率应该会低于IV预测的10%，这主要是因为NVDA股价全年已经大涨160%，实在是涨不动了。本周五，散户们扎堆购买行权价130的Call，在GEX图上构成了一面难以逾越的对冲墙，华尔街也有杀期权的动机。

果不其然，财报后NVDA双杀；先是把130+的期权杀的直接归零，随后也把120P杀灭，但最终还是停在120附近，波动范围不超过10%。我们之前分析得出的卖Strangle操作最终实现盈利。具体的操作收益可参考我的推特。如果说，跌幅不破10%还算是一种侥幸的话，那么财报前——特别是对扎堆严重的明星股而言，不要购买IV过高的短期Option，应该就算是我们必须学习的教训了。在这种情况下，期权卖方其实往往拥有更高的胜算。

如上图所述，财报前购买的本周五到期的末日125+Call都已归零，而即便是Put，120及下方也面临腰斩。我们2天前分享的群内NVDA GEX分布图显示，最大上涨和下跌阻力位恰好在130-120之间。

华尔街这一波操作，真的可能仅仅是一次是完美的期权双杀，和NVDA具体业绩关系不大。

NVDA财报，到底哪里出了问题？

财报显示，NVDA在各方面都超过了预期，特别是Q2营收300亿，超过共识13亿；EPS也没有问题。唯一有一些瑕疵的，可能Q3季度指引325亿美金并未达到市场给出最乐观范围中的上限，379亿——这着实有点属于催毛求疵了。盘后，NVDA股价一跌再跌，毫无起色；跌幅在原本寄以厚望结果却非常沉闷的电话会议中达到巅峰，最大达9%。

到底是哪里出了问题呢？我们总结综合群内各位大佬和市场专业人士的分析如下。 如果想查看更加完整的内容，欢迎阅读本文入群。

• 电话会议上，黄仁勋和CFO对几个关键问题的回答不好，整体气氛比较沉闷，一改过去几个季度斗志昂扬充满信心的态势：
  • 关于如何解释B系列的延迟问题，语焉不详，陷入技术细节。华尔街更想听到的其实是B系列显卡的销量，需求和对Q3指引的影响，而非B显卡的设计有多么先进、制造多么困难。这可能也从侧面证明公司在Mask设计上确实遇到困难，正在加紧解决问题。有网络消息透露，本次NVDA要求TSM修改的掩膜板不只一块，而是4块。这表明问题可能比想象的要大，但NVDA没有如实透露。
  • 关于如何回答客户ROI（投资回报）的问题，黄仁勋既没有给出具体的回报率数字，也没有参考MSFT财报的成功经验，拿客户举例说明；整个回答陷入到技术名词的老调重弹之中，让分析师产生疲惫。这其实是一个非常关键的问题，提问者一箭双雕。如果ROI不足，那又如何保证26年之后AI显卡的需求呢？ROI不足导致大公司Capex回落，可能就是NVDA股价本轮见顶的标志。

• 好消息方面：公司抛出500亿回购批准案。实际上公司账目上的现金不足350亿，根本无法在短期内完全履行回购。这看起来更像是为安抚市场而不得不公布的消息。所谓500亿美金预算其实也并非真的要用这么多钱去回购，它仅仅是未来可能进行回购的“上限”。盘后市场对此毫无反应，应该完全在预料之中。
• 另一个好消息：黄仁勋确认，NVDA今年Q4将能交付价值数十亿美金的B系列显卡，这表明B系列延期问题最多能3个月内得到解决。但公司对延期在Q3销售额指引上的影响语焉不详。原本是件好事，却被硬生生解读成了坏事。这也是盘后市场反应冷淡的原因之一。

盘后股价迅速下跌虽然不尽人意，但确实也有一定道理。我们认为，最大的问题其实是不断下滑的毛利率。

财报显示，NVDA 第二季度的毛利率 Gross Margin在75.7%，低于上个季度的78.9%，下降3%。且对Q3，公司给出了74.4%的指引。这表明，超算AI GPU业务的毛利率正在逐渐下降。该趋势一旦确立，将对NVDA高PE的维持构成挑战。

我们依然对未来两周NVDA的表现保持谨慎乐观。这不仅仅是最近两天亚洲早盘疯狂抄底，给NVDA在120附近构造强力支撑的缘故。若要是为降息Play调仓或赶在“顶部”离场，等本周期权被杀光，下周财报信息被市场消化完毕后再走或许也不算迟。

• 下半年Margin下调可能和B系列推迟一个季度，而旧款H系列显卡良品率还没有足够时间提高有关。既然B系列将在Q4出货，25年Q1的毛利率可能会再次回暖。这需要我们重点关注Q3给出的Q4 Margin指引。另外，在美国政府的限制下，中国地区销售的廉价H20处理器可能也拉低了公司的整体毛利率。实际上，Margin下降在我们的预期之内。
• 美联储几乎已经确定了今年的降息路径。保守的说，24年下半年降息3次，每次25个基点；激进的话，总计降息100个基点，其中一次降息50个基点。降息在短期事实上也会利好大科技——特别是NVDA。因为较低的利率会让之前许多无力负担AI成本的中小型企业对B/H系列显卡产生兴趣。

当然，在10月份大选前后，市场依然会有波动。如果9月初，美股能按机构预期再创新高，NVDA反弹，那么可以适当离场；等大选后尘埃落定再参与明年初的博弈。

财报后多家机构上调了NVDA的目标价。其中摩根大通今日将目标价从115美元上调至155美元，摩根士丹利将目标价从144美元上调至150美元，伯恩斯坦将目标价从130美元上调至155美元，富国银行将目标价从155美元上调至165美元，美国银行将的目标价从150美元上调至165美元，Rosenblatt甚至将目标价定为200美元。这一系列新的目标价均高于现价，但需要注意的是：

• 投行给出的目标价都是公司1年后的预期价格，不能反应短期内的股价波动
• 卖方价格往往会高于买方——这是显然的。但买方一般不会公开自己的目标价。

因此这些价位最多也只能仅供参考。我们对NVDA近期（一个月内）给出的目标价在120-130范围内。

NVDA之外，其他投资机会

NVDA财报后不涨反跌，确实让许多短期压住的投资人失望。但我们的计划是，周四Strangle 止盈，周五剩下卖出的120Put止盈（这需要NVDA维持在120上方）；正股拿住不变，等待9月初的反弹。

除NVDA之外，最近其实有很多新的机会值得关注。今天，美股看多期权榜迎来了几个新面孔：英特尔和苹果取代了英伟达，这也反应了今天美股大盘在NVDA大跌后的轮动情况。这其实也为我们最近调仓提供了思路。我们总结市场和群内讨论的新机会如下：

股市有风险，投资需谨慎。我们的意见仅供参考，请根据自身调研和财务情况决策，勿盲目跟风。历史表现请翻阅往期日报，具体细节请进群内讨论。

• INTC：周四盘后，市场传闻英特尔正与投行合作，研究其业务拆分事项，以帮这家公司度过56年来最大的难关。拆分后，INTC可能得以剥离亏损最大的晶圆厂项目。消息传出后，INTC盘后涨2%，全天收涨5%。这可能意味着INTC出现了短期抄底机会。
• AAPL：来自日本的产业链调研机构称，因看好AI特性引发全新换机潮，苹果提高了其下一代手机10%的产能。受此消息影响，AAPL今天日内股价大涨约2%，同时也带动了大盘上升。8/5号的黑色星期一以来，AAPL已累计上涨了11%。在新iPhone需求的强劲推动下，苹果有望再创新高——不过请注意，9月9号是苹果的硬件新品发布会，届时按照惯例，股价可能会出现回调。结合9月上旬大盘创新高的期待，可以这半个月内考虑短期持有；对大科技来说，需要注意10月底大选不确定性对大盘整体造成的波动。
• CRWD：周三盘后好于预期的财报，和与NVDA安全合作的消息，助长了CRWD周四的反弹。在上次宕机丑闻后，新客户失去信心，CRWD全年增速受到影响，较高的PE引发市场担忧而股价暴跌。最近的新闻意味着跌幅似乎已经告一段落，可以做触底反弹对待。

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