勃勃的美股投资日记

大家好，今天是2024年9月14日星期六。上周又是多头狂欢和幸福的一周，连我都只能瞪大双睛，不敢相信：SPY从周一涨到周五，收回9月初的全部跌幅，一举实现我们上周末三重顶的“预言”并再创新高。

还记得上个周末，市场弥漫着悲观情绪。CPI数据原本喜忧参半并不算差，但机构还是先跑为敬。NVDA在当周周二大跌10%之后，周五继续下探4%；8月份，好不容易靠着耐心积攒而来的账户新高，转瞬之间又前功尽弃。这对多头的打击不可谓不深。周末出炉的各大研报也无不顺应时局，纷纷高瞻远瞩地指出：CTA技术性抛售、SPY位于负Gamma值区间，Fund9月惯例性调仓、多头避险FOMC和大选，大盘看起来下周是下跌无疑了。

然而事实，却打了所有空头的脸。

一周走势回顾

除周一周二涨幅的确比较羸弱，有“空头止盈回补”之虞以外，本周美股涨势之强劲出乎所有人意料——连我都没想到，账户能够在一周之内再次回到前高。周三上午黄仁勋关于Blackwell产能的发言引爆股指，NVDA盘中深V直接突破阻力位。周四Nick关于“美联储依然在50bps/25bps决策之间犹豫不决”的言论，又让市场押注Jumbo，50bps降息概率从15%直接飙升至50%，在周五继续冲高。最终SPY以一根超级大阳周线收尾——什么初领失业金、PPI数据仿佛都已经不重要了。既然决定反弹，市场总能安排好这出戏，并给你充分理由。

周五的反弹还是显示出了一定的阻力。其中英伟达最为明显，受Gex 120 Call Wall影响，NVDA精确收在120下方，日内最高触及119.99。这使得所有本周冲NVDA 周五120的看涨期权都归零了，俗称“杀期权”。一份群内分享的研报显示，NVDA贡献了SPY周五近44%的涨幅；NVDA和AVGO则联合贡献了纳斯达克涨幅的42%。可见，NVDA确实是大盘上涨的催化剂。

如果本周的涨幅全凭NVDA一只股票影响，若下周没有新的Gamma Squeeze接替，大盘的走势可能会不容乐观。此外，SPY已经涨回前高，再次突破的压力比较大，我本人是做好了FOMC之前美股回调的准备。

撇开指数和NVDA不谈，本周一些小盘股表现其实也非常亮眼。以房地产板块为例，地产经纪公司RFDN一周之内大涨50%，周五单天就飙涨25%；我们之前关注过的HIMS一周内大涨18%、HOOD涨15%、AFRM涨13%：涨势主要集中在周五。值得注意的是，这些股票均涨破了8/30日劳动节大跌之前的前高。在我们还在担心大盘能否顺利反弹的前半周，小盘股其实已经率先启动了。

这表明反弹或许并非很多人想象的那样纯属意外。早在周三之前，至少已经有瞄准小盘股的资金开始进场了。

FOMC，美股命运之判

从本周的反应来看，我们认为：

• 如果最终降息50bps，这会让市场兴奋，美股特别是小盘股会继续上涨，在这几轮反弹中表现落后的QQQ/IWM/SMH有望站上新高；
• 如果最终降息25bps，这会让市场失望，本周涨幅较大的股票（如上述小盘股）会出现回调，指数也会横盘或回调，降息幅度被过度计价（overpriced）

周四上午，美联储传声筒Nick转发自己的撰写的采访文章。文章中担任鲍威尔高级顾问的Jon Faust认为：

• 降息路径比首次降息幅度更为重要
• 25bps还是50bps的意见在Fed内部依然僵持不下
• 我个人稍微倾向于从50个基点开始，仍然认为FOMC可能会达成这个目标。

因为这条推文，50bps的概率一夜之间从15%先是于周四大涨至43%，随后又在市场的酝酿下进一步涨至50%。

虽然我们之前的日报一直都认为，Fed有必要利用此次机会一口气降息50个基点，以弥补7月份错过降息以及10月份无法降息的遗憾。因而从某种程度上说，我们算是“赌对了”。但Nick的这份报告出来，我反而慌了。

• 一是数据变动致使市场提前兴奋，SPY过快涨回前高。一旦最终结果不是50bps，反而有大跌的可能；本周的上涨也为回调提供了空间，毕竟“涨多了就跌跌多了就涨”是这段时间的主旋律。
• 二是一个细思极恐的阴谋论，仔细想想：Nick在市场一边倒压注25bps降息的关键节点放出这么一篇文章，目的何在？

如果市场压住25bps降息的概率高达85%，那么一旦最终决定不符预期，市场恐有大幅波动；换言之，这不就是在逼宫吗？所以，作为美联储传声筒的Nick有责任出来发声，目的其实就是为了打破一致性交易预期，让市场回归“我也不知道到底降息多少个基点”的基态。

一半一半，50比50。这正是美联储在降息前最想看到的结果，不是吗？

所以从这个角度想，下周三到底能不能降50bps，可能还真的是一个未知数。过度押注50bps交易所冒的风险，包括日元汇率，TLT，小盘股甚至大科技，可能都被低估了。

下周，我的策略是谨慎看空，随时做好因降息不及预期而“崩盘”的准备。具体操作参见文末，这里就先不做赘述。

改变范式，O1横空出世

本周，OpenAI如约推出了内部名为Strawberry的新大语言模型O1。O1代表着从Pre-training scaling向Test-Time scaling的范式转变。新范式采用基于A*的强化学习（RL）算法，在推理时为模型搜索最佳的思维链。“记忆”和“搜索”，是业内共识唯二的两个AI可以大规模扩展的方向。而针对“记忆”的Transformer GPT 预训练可能已经终结：这点从最近各大厂新推出最大模型的大小以及他们所提供捉襟见肘的表现性能就可见一斑。

因此我们认为，O1的诞生将会整个行业未来的发展方向，并调整业内对GPU加速器硬件的需求。具体讨论见群内相关板块，我们总结主要观点如下：

• 我们认为OpenAI O1的诀窍是在训练了一个可泛化的Reinforcement Learning（RL，强化学习）模型，让这个RL根据有限个人类的CoT样本，生成任意问题下的CoT，并保证这个CoT是近似最优的。
• 据透露，现有的RL模型大小为1B；可以想见，从有限个人类范本出发学到的RL策略应该不是最好的；利用数学竞赛中人类CoT训练出来的o1模型，被陶哲轩认为达到了研究生平均水平。我们认为，O1的下一步发展将会非常接近Alpha Go。也即通过多个（比如成千上万个）Agent互相提问，共同推理，集体纠错，使用Majority Vote实现超越人类思维模式的CoT。而那一天，将意味着SuperIntelligence真正到来。
• 这种实现AGI的方法将非常接近“西部世界”，它描述了一个在虚拟世界中运行上百万次仿真最终提升智能的计划。巧的是，OpenAI的创始人在数年前曾集体观看过西部世界，或许从中得到了一些启发（玩笑）。
• 一个结合海量记忆（Transformer）和形式化推理能力（RL）的AI，就是AGI。逻辑的形式化就体现在CoT的步骤中。

• 推理时，对多达上百个CoT反复应用，也就是所谓Test-Time Scaling，将会对硬件提出新的要求。如果未来需要使用Alpha Go那样的范式实现AI之间的互相学习，需求将会更大——应该是几何级数的增加。
• 对现有的O1模型而言，许多问题它需要花费1-10分钟才能给出解答——而理想的回答时间应该压缩在1秒钟以内。因此我们不难推断，Inference的性能还有至少100x的提升空间；此外，O1的每百万Token单价也更贵，是GPT-4o的4倍；O1还有使用次数限制，为每周30次；O1-mini为50次。这充分说明现有的NVDA H100显卡集群暂无法满足Test-Time Scale的需求，更便宜、更大规模的推理集群势在必行。
• O1模型丢掉了GPT前缀，这暗示OpenAI已经在GPT和RL上作出了选择。这或许意味着，进一步大规模训练GPT的需求可能已经饱和。
• 这意味着，除了NVDA，硬件领域新的机会正在酝酿。不过在一段时间内，Pretraining的需求应该也不至于断崖式下跌；考虑到B200也能应用在推理场景之中，NVDA的优势应该还是能维持一段时间。多数人预期转折将发生在2025年底之前，但股市总是会提前反应。

基于此，我们看好的机会和股票是：

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