勃勃的美股投资日记

大家好，今天是2024年10月1日，这里先祝国内的朋友国庆节快乐。

今天市场最大的主角不出意外依然是中概股。在谈中概之前，我们先回顾过去两天的美股走势：周一盘尾爆拉，周二开盘暴跌，如此反复是为何？金秋10月，美股风险正在加大。爱在深秋，中概机构跑步入场。且听我们下文分解。

更新：因周三小非农数据好于预期，美股特别是NVDA开始反弹。反弹时中概下跌，吐回了盘前部分涨幅。这表明中概和美股之间的资金博弈的确存在。螳螂捕蝉，黄雀在后。一部分机构卖出美股抢中概；另一部分机构又把它们留下的空缺给补了回来。

领式期权

今天凌晨，随着中东战事升级，伊朗向以色列发射一百多枚火箭弹，美股开盘一改昨天盘后的乐观情绪，由涨转跌。

美股10月份第一个交易日的走势，其实还要从周一机构三季度调仓说起。在第三季度的最后一天，也就是本周一，美股走了一个日内深V。除了季度末卖压较重、鲍威尔发言降低了11月50bps降息概率令股市上半场下跌外，这主要还得归功于JP Morgan在最后一个半小时不按套路出的那张牌。

最近一个星期，领式期权（Collar Option）的概念开始在美股社群里流行开来，可能和部分投资者认为它会影响到季末美股走势有关。领式期权，指的是JP Morgan旗下对冲基金JHEQX每个季度末建仓的一种期权组合。该组合的本质，是通过卖出大量高位的SPX Call赚取权益金，再用这笔权益金购买一组SPX Put Spread，在大盘下跌的时候保护仓位。以2024年第三季度举例，JP Morgan的期权组合配置如下：

• 卖出SPX 5750C
• 买入SPX 5170P
• 卖出SPX 4215P

其中5170P和4215P一买一卖，构成一个Long Put Spread。它的本质是当股价跌破5170但不超过4215时，对正股构成100%的保护，以对冲下跌风险。之所以卖出4215P，也是为了和5750C一起，抵消购买5170P的成本，实现无成本对冲。

我们不难发现，这套领式期权组合的本质其实是一个看空期权；但是为了冲销掉5170P所蕴含的波动（Vega）与时间（Theta）成本，JP Morgan卖了两组同时到期，行权价不同的Call和Put，实现了所谓“零成本”对冲。这种领式期权的收益分析如下：

• 如果SPX收在5750上方，那么JHEQX最大收益将停在5750。因为卖Covered Call相当于放弃了正股的超额收益。
• 如果SPX收在5170和5750之间：那么JHEQX的表现和单纯的正股一样，因为5170P还没有起作用。
• SPX收在4215和5170之间：5170P完全保护了正股下跌的损失，整体收益不变。

只有当SPX收4215下方，JHEQX才会出现亏损。这是因为位于4215和5170两脚的Put Spread最大收益是确定的，但正股却会持续亏损，最终导致整体仓位亏损。这也是为什么4215定的非常低的原因——一般定在开仓时SPX-20%位置。美股回调一般不会超过20%，熊市除外。

Collar领式期权最终对冲表现可以被下图概括：

回到JP Morgan本周一的操作。原本，JHEQX应该平仓自己9/30到期的领式期权，并建立下个季度的全新组合——该组合的具体参数是卖6020C，买5425P和卖4580P。这基本上代表JPM认为SPX不会在今年最后一天涨破6020，但也不会跌破4580，并在大盘可能跌破5425时对持仓进行保护。作为参考，SPX周二收于5708。

但问题在于，JHEQX仅仅是平仓了本季度5170和4215这两个Put，并未平仓5750Call。相反，他反而买入了大量（15840手）当天到期的0DTE SPX 5550Call，以对冲自己PUT调仓的风险。

熟悉的剧情上演了：这笔价值2.8亿美金的Call迫使做市商瞬间买入大量SPX对冲，引发了一次规模不小的Gamma Squeeze。这也是周一盘尾美股突然直线拉升，暴力反弹的原因。最终SPX由跌转账，一举涨上5760。去掉成本，JPM每手赚了2100刀。

这就是大机构的暴力美学。

美股：颓势已现？

这几乎完全解释了周一美股突然反弹的原因。然而，这种季末调仓的小技巧难掩美股颓势。未来30天，至少有以下三大不确定性给美股蒙上阴影。

• 本周五公布的NFP
• 10月下半旬开启的大科技财报周
• 11月初的大选结果

本周五公布的9月份大非农数据（NFP）将是我们关注的重点。如果过热，那会浇灭美联储11月降息50bps的希望，市场跌；如果过冷，又会重燃美国衰退风险担忧，市场跌。自7月份以来，其实每个月月初我们都在遭遇美股回调：还记得8月5号和9月6号吗？总之，要想躲过美股第一周暴跌魔咒，NFP必须弱得恰到好处，而要实现这一点，难度其实很大。

美股今年一共遭遇了两次大规模回撤，一次是4月中（4/19）的通胀反复担忧，一次是7月底开始的Carry Trade爆仓；根据测算，下一次就应该是10月了：这也恰好与季度周期重合。所以如果本周美股再次录得大跌，我一点也不会觉得意外。

周二开盘，在中东突发战事借口的掩护下，获利盘再次跑路，美股应声下跌。其中NVDA大跌超3.6%，QQQ跌1.3%，SPY跌1%。MU屡次在$100上下挣扎，几乎吐回财报后的全部涨幅；SOXL大跌7.77%；半导体板块损失惨重，各大芯片股均集体收红。

实际上，自鲍威尔两周前宣布降息以来美股就一路高歌，9月下旬的回调也迟迟未来。不知不觉，CNN指数已经“极度贪婪”——从历史上看，这是绝佳的止盈信号。上周二、周四中国政府罕见发布一系列财政和货币刺激政策后，大洋两岸股市开始分化；美股资金蠢蠢欲动，大有“东升西降”之势。

NVDA：消息砸盘

今天，带“崩”QQQ的除了中东战事，还有我们的老朋友英伟达。根据台湾供应链专家郭明錤的消息，英伟达取消了GB200 NV72服务器的研发计划。消息一出，市场哗然，难道这就是B系列出师未捷身先死，折戟沉沙的起点？NVDA随后大跌3%。然而在仔细阅读郭明錤的文章后，我们发现，其实英伟达只是取消了由两台NV36服务器组合成NV72双柜气冷方案；之后，英伟达会将精力集中在72NVL的单柜水冷方案上。这实际上并不应该对公司业绩构成利空。

当然，市场要砸盘，谁管NVDA到底是不是真的利空呢？群内消息确认，10月中下旬将会有TSMC举办的新闻发布会，届时我们就会清楚GB200的生产问题是否被真正解决了。在那之前，如果NVDA因为各种因素再次跌破，110我们会选择加仓。

早盘公布的制造业PMI数据其实并没有看起来那么糟糕。制造业就业指标不及预期，但是物价指标下滑，实际上利好通胀。这表明美联储可以放心大胆的降息，将不计代价保就业作为政策唯一目标。

港股：新庄入场

毫不意外，今天美股暴跌丝毫没有影响到中概股的表现。虽然港股因国庆休市，A股更是还有7天才开盘，纳斯达克上市的中概ADR却已经按耐不住了，开始了他的表演。周一日内的抛售最终被证明是一个Bear Trap：它可能只是早期入场资金的止盈。

中东局势恶化， 美股前途未卜，欧洲经济衰退，日本首相换届和日元加息，反而让估值较低的中概股显得异常安全。实在没想到，中概居然成了这几天华尔街资金的避险盘。一切信号都已表明，在A股韭菜、沪港通南向资金以外，一股强大的力量已经进场。

周二日内，中概板块先是微微高开、保持震荡；但下午1点后情势突变，直线拉升——这一般是机构入场的信号，和前几天高开低走，高开横盘的形态完全不同。通过和华尔街一些内部人士交流，我们确认，的确有相当多上周还在观望、保守的美元机构于今天正式入场。如果说第一批冲进港股的对冲基金属于是胆子大，那现在可能就要轮到Long Only和Mutual Fund了。今天恰巧是第四季度第一天，他们选择今天建仓，实在是再合理不过的事。

周三港股开盘，中概夜盘再次爆发；其中YINN大涨18%，KWEB大涨8%，BABA、JD、PDD、BILI均在周二美股的基础上继续大涨。今天是国庆假期，南向通道尚未打开。那么，到底是谁在周三扎堆冲刺购买港股，答案其实不言而喻。

就连币圈资金也开始出逃，BTC，ETH周二大跌：料想是和外资一起跑去香港抢筹码了。

考虑到美股的不确定性，SPY又处于历史高位；在这个金秋10月，卖空美股；买入中概，或许是散户投资者们最稳妥的选择。根据前几期日报的分析，本次A股/港股/中概牛市至少会持续3个月时间——毕竟07年，05年“牛市”持续时间都在8个月左右。即便考虑到互联网时代抖音传播，万事万物发展的速度加倍，本次牛市也应该有4个月，我们继续保持之前A股4000点的目标不变。

既然已经取得了如此好的效果，外资也开始入场，我们相信中央不会临时修改政策，打自己的脸。刺激只会更大，而不会更小。因此，未来预期落地出现和过去几次那样令市场失望的可能性其实很低。

过去三年，中国的经济太惨了，中国人过的太苦了，中资跌的确实也太多了。经济信心迎来拐点，是时候，来一次令世界震撼的绝地反弹了。

不过，对于此次牛市，依然有几个需要注意的要点：

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