勃勃的美股投资日记

大家好，今天是2024年10月6日星期日。承蒙大家厚爱，自9/24货币刺激、9/26财政刺激发布以来，我们“日报”收获了大量读者，也有很多新的会员朋友们入群，参与了本次中国股市令人瞩目的绝地反弹。我诚惶诚恐。这里需首先要提示大家：股市有风险，投资需谨慎。没有人可以预测第二天的走势，如果已经有足够的利润，可以适当考虑止盈。国庆假期这七天，港股继续猛攻，许多在群内讨论并做多相关板块（券商、ASHR、FXI、YINN，乃至中概大科技）的朋友们的确狠赚了一笔，这里先恭喜他们。

这种一周一日之内翻倍的走势，确实让人想起当年币圈乃至WSB YOLO那段行情，不由黯然神伤。

相比之下，我这种老韭菜倒显得保守了。9/24之前我原本就有一些中概底仓，9/25日第一次回调后加仓了BABA，JD和PDD，然后一直没动；周五之后，我原本预期由于A股关门，南向资金匮乏，黄金周港股大概率回调；结果没想到周二，离岸基金就纷纷从日本、印度和越南移仓，预判了我们的预判，成了港股最大的死多头。对冲基金开始趋势交易，港股进入高波动。上周四，我最后加仓了中概科技股和KWEB，最终仓位占比为10%。最新仓位信息可以在本页面了解。

历史性大涨

港股的狂暴是不寻常的。过去3周，恒生指数就创下50年最大涨幅；在这波行情中，因为仓位配置，实话说我赚的并不算多，远低于群友动辄100%的收益。但过去数十年的经验告诉我：做人不能太贪。如果确实看好中国市场，那么A股还有至少1个月的行情，股指至少涨上4000点。我依然坚持等未来回撤再入场不迟的看法。在此之前，10%仓位将保持不动。

从2022年底算起，外资在中国市场遭遇过三次信心反转，但均告失败。最大的一次反转是2022年底的疫情放开，当时MXCN指数大涨超59%；其余两次分别是2023年中和24年上旬。这可以解释为什么他们对此次转向效果的态度尤为保守。

左图总结了自21年熊市以来中国指数出现的每一次反弹及其幅度。在基本面未能好转的前提下，反弹都难以持续，只能当做投机对待——即使日本也不例外。右图是日本指数自89年以来，每次大反弹后的表现。可以看到，甚至在13年的安倍经济学后，日股每次反弹都伴随着相当惊人的回撤，直到2018年才正式走出箱体，突破阻力位。虽然本次刺激转向力度空前，但股价长期向好必然需要经济支撑，否则就只是投机游戏。

这波急速反弹，外资特别是美国本土的Long Only并未入场，他们对于政策效果还在观望——正如我一样。那么在这两周里，港股和A股到底是怎么涨起来的呢？

• A股方面，推动节前反弹的最大动力可能还是预先埋伏的“国家队”。据一些在国内金融机构工作过朋友的消息，历史上每次牛市散户的资金其实都不足以拉动指数。以2015年为例，那波大牛其实是国内量化基金联合私募炒作小盘股导致，而不是散户追高。
• 港股方面，动能则来自对冲基金从亚洲其他市场换来的弹药。

如我们之前所说，港股的这轮暴涨是海外基金亚洲部门调仓所致，而且很可能是一种Gamma Squeeze，也就是大量买入看涨期权逼迫股价上涨的机制。由上图可知，除中国以外的新兴市场ETF（EMXC）在9/26日后逆联储降息宽松势头反而一路大跌，资金流出显著。

在这一波移仓潮中，印度可能是最大的“受害者”，其次是日本、韩国和越南。一周以来，外国机构投资者抛售了约45亿美元印度股票，创印度股市有史以来的单周最大规模抛售纪录。

短短2个星期，亚洲资金在中国配置的比例已从不足平均值的7%跃升至9.8%，接近10%；作为对照，疫情放开时该比例一度最高达13%：这预示着反弹可能还能持续一段时间。外资的犹豫既是坏消息，也是好消息。如果政策失败，本轮牛市就到此结束；而如果经济好转，外资无疑将推动股市继续走高。高盛预计，中国股指未来还有15-18%的上涨空间。

我们的看法是，如果对短期回撤不敏感的话，中期持有者可以先拿3个月，以观政策后效。而短线炒作资金最早下周，最晚11月之前就应该撤出了。不论盈利丰寡，也应尊重市场规律。

发改委发布会

下周二上午10点，发改委将联合正负主任将会举办新闻发布会，介绍“系统落实一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”的有关情况。A股节后也将于当天上午9点半首次开盘，这次发布会的寓意不可谓不明显。

在发布会之前，上交所、深交所纷纷为节后成交量做扩容准备，券商提前银行转账时间，开户平台延长身份认证窗口，甚至连上交所集合交易延长了5分钟都能被当作题材炒作。

牛市的味道，毋庸置疑已经溢到了每个中国股民的手机屏外。节内累计达千万的新开户量将为周二A股开盘即收盘，千股涨停贡献自己的力量。

我们依然觉得，本次节后开盘可能存在如下几个风险。在如今全网唱多的大环境下，保持一个清醒的头脑尤为必要。一致性的预期总是危险的，对于未来一周的A股表现我们并不做空，但还是列举一些空方理由仅供参考：

• 缺乏财政细节。周二上午是发改委出面谈话，但令人意外的是没有带上财政部，可能不会出财政细节。当然，发改委的级别其实比财政部大，直接代替财政部落地新政不是完全不可能。从历史上看，发改委的职责主要集中在产业政策方面，因此预期本次发布会会更多地谈论未来中国重点扶持的产业，比如电动车和芯片等。倘若如此，相应板块或许会大涨，但外资最为关心的其实还是房地产与内需消费，他们才能决定中国经济通缩的命运。
• 刺激幅度不及预期。已经有多家外资机构和经济学家表示，预期中国政府实施总计1.4万亿美金也就是10万亿人民币的刺激。但这一看法可能过于乐观，更为理性的估计，本次刺激释放的总额度可能仅在3万亿人民币左右，其中1万亿用于消费补助。

• 政府出手压盘。政府可能会采取冷却措施以防股市过热，最终形成如15年那样的踩踏式崩盘。一篇标题为“防范股市爆发式行情后潜在风险”的文章在墙内发布后迅速被删；东北证券的经济学家付鹏也说，如果市场参与者过于疯狂，居民炒股杠杆太高，政府可能会用行政手段压市，以换取健康长牛。最好的办法就是国家机构下场卖股票，比如卖出持仓比例高达40%的沪深300 ETF。在这最近一年的大跌中，政府已经捡了足够多的筹码，要不要卖完全取决于决策者的计划。也就是说，节后追高的散户或许是在玩一盘和以政府为对手盘的赌局。至于胜率能有多高，那就见仁见智了。当然，毕竟牛市才刚刚开始，政府部门应该还在沾沾自喜的阶段。我们也认为，现在就直接下场压制的可能性确实不大。

• 技术性回撤和其它原因。本轮上涨之后获利盘大增，国企股东、国内机构和外资存在止盈需求。90度直线上涨后的K线也需要回调修正，以确认支撑。正如港股在上周所表现的那样，恒生指数周四日内一度大跌7%，随后才V字反弹。同样的事情可能在A股上演。此外，国庆节开户的数千万传闻不实，最新预测最多为200万户，其中中信最多为100万，国信和国投分别为40和20万。新开户股民需要等到周三方可交易，因此开盘后的实际买压可能会远低于预期。

港股方面，前期暴涨的地产板块继续回调。周一开盘后，地产开发商股价纷纷下跌。其中融信中国下跌17.6%，远洋集团下跌9%，龙湖集团和融创中国下跌超过6%。

恒生科技虽大涨3%，蔚来、美团收跌，板块轮动迹象显著，券商和半导体板块表现还算不错。机构开始止盈，普涨行情结束。如果10/8号上午发改委公布的消费刺激政策缺失，对内地经济敏感且已提前上涨的港股大概率会被抛售。

我们总结高盛所列举未来影响A股走势的宏观事件如下：

其中近期最为关键的，是10/24日涉及经济政策的政治局会议，10/30日的中国大陆PMI，以及11月的美国大选。11月美国大选结果对A股反弹的持续性会起到一定冲击。如果特朗普当选，大陆股市可能会大幅回撤。所以我们认为，短期投机盘基本上都应该在11月之前止盈，以保护利润。

美股半导体周？

无疑，最近中国就是全球市场的焦点，港股涨幅也从世界倒数变成了世界第一。但我们还是要来谈谈美股，因为宏观数据转向，新的机会可能即将来临。

上周五，美股大非农数据远超预期。其中失业率仅为4.1%，低于预期的4.2%；新增岗位更是飙升至25.4万，大超预期的15万，7、8月新增岗位也上修了数万。数据出炉后市场哗然。它对于稳固软着陆，增强美国经济信心固然有好处；但对于年内降息而言则是泼了一盆天大的冷水。数据一出，11月降息50bps的概率降至不及10%。高盛将美国衰退概率从20%下调至15%。

可能是为了大选做出来的数字，也可能是之前的调查出现偏颇。不论数据真假，白宫打算在大选之前保大盘之心也算是昭然若揭了。

不出意外，10月份做多中国即将成为这个地球上“最拥挤”的交易，美股则会因为大选而被投资者看空。但我们真的应该去扎堆做多中概吗，还是扭转美股10月底回调的惯性思维，寻找上涨机会？毕竟中概只是投机，美股才是我们最长久的朋友。

我们认为，考虑到NFP大幅转向以及接下来两周即将发生的事件，美股在这个月可能存在的投资机会如下：

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