勃勃的美股投资日记

大家好，今天是2024年10月17日台北时间周四上午盘前。之前说过旅途期间更新可能会有中断——但遇突发重大事件除外。周二，美股受ASML财报大幅不及预期影响而大跌，NVDA距离新高近一步之遥；周四早上10点，继发改委、财政部后，住建部又将联合国新办第三次召开“救市”发布会，总结汇报成果。看起来，今天确实是总结本周中美股市各大事件的好时机。

鉴于本次日报为“加更”，我们就不再做背景介绍，而是直奔主题，内容也将主要集中在我对这几次事件的看法和操作上。对详细内容有兴趣读者，还欢迎入群讨论。

ASML财报，半导体崩了？

自2天前财报发布以来，ASML股价已接连大跌20%，甚至抹去了2024年全年涨幅。这也就意味着，再经过全球AI需求爆发式增长之后，该公司在这波浪潮中的总收益为0。

这一结果当然非同寻常。仔细观察AMSL财报，我们发现：

• 本轮周期中，AI芯片的需求并未减弱，反而被ASML列为一年内推动行业继续增长的亮点。因此我们认为，大跌后NVDA应该最先反弹，昨天走势也印证了这一观点。
• 问题出在经济不确定性对半导体整体复苏的冲击，其中个人电脑、手机、汽车芯片首当其冲。几周前的日报我们讨论过，AI PC引发的换机潮可能并不存在，中国政府降本增效和国产替代也对x86芯片产生了有效打击。随着下游厂商纷纷出于对明年衰退的担忧而削减投资计划，公司不得不将多个订单推迟到2025年之后，并且调低了今年全年的营收预期。
• 作为AI芯片制造最上游，行业对光刻机的投资可能已经告一段落。从下游来看，作为需求指标的英伟达GB200显卡已实现量产。而且它并非使用台积电最先进的2nm工艺制造，主要工艺难点在芯片封装，无法对ASML光刻机产生增量需求。
• 美国政府实行的光刻机出口限制令，可能对ASML财报也造成了负面影响。

因此，我们对AMSL以及半导体板块的看法如下：

• 自10月初我们提出“与其扎堆追高中概，不如回归美股买半导体”以来，半导体与QQQ接连大涨，NVDA一度距历史新高仅差$1，涨势太快存在回调需要。市场利用AMSL为借口砸盘，完全可以理解。
• ASML本次营收和华尔街预期落差非常大。第三季度市场预期营收53.9亿欧元，实际仅为26.3亿，差距达50%。2025年全年指引也被下调，从市场预期的359.4亿欧元调整为300-350亿欧元之间，毛利率同时下调3%。这些都是公司业绩出现重大变化的指标。预计短时间内该公司股票难以恢复，我们不计划抄底。
• 周三，NVDA为首的半导体出现反弹。但重点要关注周四公布的TSM台积电财报。台积电营收数字应该不会有意外，因为台湾上市公司会每个月公布数据；关键在TSM给出的全年指引。有两种可能：
  • 受益于英伟达AI和Apple高端芯片的强劲需求，TSM全年营收不受影响，指引超预期；半导体继续上涨，NVDA再创新高
  • 和ASML类似，收到美国政府限售、传统PC疲软等因素影响，TSM给出谨慎预期，股价大跌并带崩半导体
  • 我们保守地倾向于前者，静待今天TSM财报。

周四发布会，中概反弹？

周四上午10点，住房城乡建设部部长倪虹和财政部、自然资源部、中国人民银行、国家金融监督管理总局负责人将协同国新办召开发布会，介绍“促进房地产市场平稳健康发展有关情况”。但根据我们对过去两次发布会全程跟踪与事后市场反应的了解，大家对本次发布会期望不宜太大。

• 各部委近期竞相召开发布会的动机已日趋明显。他们并非是争先恐后的落实受市场万众瞩目的刺激政策；这些发布会的目的实际上是向中央汇报工作，总结自己部委过去一年的成就，证明自己的“存在感”。这也是为什么你会发现，在记者提问环节之前，部长发言稿的90%都是一年来的工作进展。可能是怕某些人看不懂，进展的具体内容其实在发布会标题就被剧透了；而每当记者提问时，回答的前半部分都是“我们已经做了什么”，仅有极少部分甚至完全没有任何部分会涉及到“我们即将做什么”。这也就有了付鹏总结的关于财政部发布会“谈婚论嫁”的那段笑话。
• 本次发布会标题是“促进房地产市场平稳健康发展有关情况”，因此发言的主要内容将是总结前9个月房地产市场恢复的情况，特别是住建部和人民银行在降低房地产首付比例、降低贷款利率方面作出的努力。并可能会以十一期间二手房看房和销售火爆为例，论证政策成效。当然也不排除会施行一些宽松政策，比如放开“三条红线”等。

• 据财新网透露，本次发布会将发行价值6万亿的特殊国债用于救市。但随后又有消息称国债需要分3年时间发行完毕，每年约2万亿，属于“增量政策”。而这将再次不及市场对“大水漫灌”的预期。该计划的主要目的是“保房地产”：比如让政府购买闲置房、烂尾房，以及继续解决地方政府的债务问题，也就是“化债”。我们不认为刺激计划会和居民部门以及内需消费有关。
• 综上，我们不认为市场会对本次发布会提出的刺激计划有过于积极的反应。虽然每次发布会之前美股中概都会“提前上涨”，房产相关股票如“房多多”周三反弹达55%。同样的事情财政部发布会甚至发改委发布会之前也发生过。事实证明，这都是部分外资算法抢跑“炒作”而已，并不能作为投资入场的信号。
• A股正面临3200点保卫战。从周三国内资金的流向来看：散户入场，机构逃散。市场参与者对发布会的结果并不乐观。看来国内机构和我们一样，已经很清楚这些部委开发布会的目的，和本轮“大放水”刺激的本质：它是一次纯粹彻底的政府自救，和中国的居民部门无关，而大概率会让外媒和外资失望。当然，这也算是中央政府从“不管不问”到“为地方政府兜底”的政策转向。
• 周二A股大跌，可能和中国计划征收海外投资利得税有关。这会打击投资信心，这种“收水”行为和放水救市预期矛盾，从而大跌。各部委行动不一，各行其是，出台互相矛盾政策并非新鲜事，这点在疫情期间也能看出。但这条消息至少证明，中央在“救经济“上的所谓转向其实是一次孤立事件，并非在国安、外交、私营资本、中美关系等问题上的整体转向。

我的操作

现总结我的操作如下：