勃勃的美股投资日记

大家好，今天是2024年11月12日星期二。自周末分析一通决心做多TSLA之后，周二TSLA就直接跳水，下了大家一跳。看来和之前那篇“全网最Bullish，NVDA涨到180”的日报一样，我果然是个大“反指”。

不过话说回来，即便是在当期日报后买入NVDA，如果你能熬过了8月初、9月初的两拨大回调，拿到现在正股利润也有40%了。这种事关“长期价值”的分析，自然是无法预见股价短期走势的。正如我们周末所说的那样，TSLA 周五Gamma Squeeze之后肯定会迎来一波止盈。而期权止盈导致做市商撤掉Hedge卖出正股，股价下跌，期权价格加速暴跌也会引起“踩踏”。这可能就是今天低开低走，特斯拉股价“无预兆”大跌6%的原因。

这完全是正常和健康的市场行为，也就是所谓“波动”。只要不是在Robinhood周二凌晨夜盘366接的“韭菜”散户，损失应该都不大。根据上图的筹码分布（紫色柱状图）显示，TSLA在300上方几乎已经没有套牢盘，主要仓位都集中在200-250附近。这表明，22年底到23年长达一年半的洗盘已经将绝大多数高位入场者震走。

一定要给下跌找理由的话，无外乎是下面三个：

• 大选后大涨40%，期权止盈获利了结。这也就是上文分析的技术性理由
• 避险周三CPI，这是宏观因素的影响
• NVDA财报前上涨，吸血TSLA，这是资金面轮动的影响。但其实更有可能是反过来去理解：市场避险CPI出现普跌，但为拉大盘，资金涌向NVDA。本质上依然是第二点。

这一波回撤对TSLA长期影响如何？答案恐怕是微乎其微。如今，市场炒作TSLA市值上涨的主要部分，依然是明年FSD于25年Q2落地以及量产的RoboTaxi。我们今天就来系统分析这方面的观点。

FSD

据推特上一位长期追踪FSD数据的朋友分享，12.5之后FSD已实装部分即将在13才推出的新功能，其中包括从摄像头到方向盘端到端的AI模型，逐渐显示出和人类驾驶员不同的行为——这可能是因为AI训练已经开始采用增强学习样本，而非人类数据所致，以及在雨天发送的镜头清洁指令等等。根据这些追踪者依靠TSLA员工朋友得到的“内幕”消息，FSD在特斯拉内部已经跑通，并很可能在25年Q2之前推出。

特朗普胜选后，自动驾驶在联邦层面的监管障碍实际上已经消失。不过，关于无监督FSD是否能上路的问题，最终还是要归各州政府管辖——特别是在马斯克DOGE行动誓言削减联邦预算，裁撤非必要联邦政府部门，重组联邦机构的时候。

DOGE精简联邦政府的倾向可能会让特朗普失去对州政府的控制力，这看起来确实和之前市场认定的利好消息有一些矛盾。不过我们相信，自动驾驶是否上路，最终还是要靠技术说话。根据一位在硅谷工作并体验过无人出租车的工程师反馈，FSD 12.5乘坐体验已几乎和Waymo无人车持平。考虑到Waymo正在加州积极申请许可，一旦通过，特斯拉能拿到的日子应该也不会太远。

红州——特别是特斯拉总部所在的德州，应该会第一批给完全无监督的FSD无人驾驶技术开绿灯。真正的阻力看起来只会来自三个州：纽约州、加州和华盛顿州。当然，这是调侃各州政治立场的玩笑。最终谁最先给特斯拉颁发自动驾驶上路许可证，还是要看到时候各州监管部门的正式表态。

从技术上说，FSD只需要再提高100倍就能达到或超过人类驾驶员的水平。有更保守的预测认为，FSD需要提高10000倍才行。看起来，按照马斯克对模型Scaling Law的理解，并借助xAI最近搭建的超大规模H100训练集群，这一天应该在3-6个月后到来。更有可能的情况是，明年Q2，FSD的第一个100倍提升完成。我们看到搭载无监督FSD的Robotaxi汽车作为样本在特定城市出现，开始搭载乘客试运行——正如Waymo现在所做的那样。最后那100倍提升需要花费更多时间，但这可以通过在未来2年内通过不断增加试运营城市、拿到新的驾驶牌照，以空间换时间来而完成。最终，我们可能在2030年前看到无监督，达到Level 5的FSD在全国范围内落地。

特斯拉首个无监督FSD明年Q2或者Q4的亮相，仅仅是一个开始，而绝非该技术定型的终点。考虑到人们往往短期内对技术进步过于乐观，而对长期又偏向于悲观。我认为，超过人类驾驶水平的无人出租车最终一定能实现；但这一天肯定不会是2025年。马斯克极大概率会再次使出他的“拖延”大法，在逐步推进Robotaxi落地范围的同时再寻求慢慢改进——只要第一性原理没错，他总会赢，正如SpaceX所展示的那样。

Late is better than impossible，为了这句话，我也买账了。

RoboTaxi估值模型

根据我们在推特Space的讨论，现总结一个TSLA RoboTaxi（RoboCab）长期估值模型如下：

• 平均每一年，美国人的全年驾驶总长度为3.3万亿英里。
• 假设其中有1%被自动驾驶出租车取代，那么这个数字会变成320亿英里。
• 驾驶平均成本而言，私家车的成本平均为70美分每英里。
• 马斯克预测，RoboTaxi的驾驶成本可以做到约30-40美分一英里，也即平均35美分一英里。假定按照最终费用不超过私家车计算，RoboTaxi最高可以为特斯拉带来每英里（70-35）= 35美分的利润。
• 按照每年驾驶320亿英里计算，每英里35美分利润计算，这意味着110亿美金的年收入。

作为对比，2024年Uber美国每年的驾驶总里程约为300亿英里。因此上述关于RoboTaxi的估算并不算过分，实际可能更多。因为在合理的预期下，RoboTaxi的会取代部分居民家庭的私家车。

价格方面，Uber的乘坐费用约为2.4美元每英里；采用激光雷达计数的Waymo现阶段非常昂贵，为11美金每英里。这可能和车辆成本、运行规模以及部分特殊情况下需要人工操控有关。因此我们预计，TSLA的RoboTaxi早期运营成本应该也会非常昂贵，真正盈利需要数年时间。30美分一英里的水平需要RoboTaxi大规模量产后才会显现，而那至少也是2026年之后的事情。

以100倍PE计算，TSLA长期获得额外110亿*100PE = 1万亿美金市值，也即成长为一个2万亿美金市值的企业不成问题。这对应着TSLA股价约在600元/股左右。这是在以1%驾驶里程作为保守估计，完全忽略Optimus机器人的价值，以及不把快速增长的能源业务计算在内得到的结果。当然，RoboTaxi25年量产，至少要等到26年底才会实现真正的规模化。短期来看，居高不下的运营成本（参考Waymo），规模化的时间，以及FSD自身10000倍提升所需的过程，可能会让TSLA股价在未来几次财报后因利润不及预期而出现波动。

因此我认为，TSLA未来的投资机会会有很多，可逢低加仓，并且在财报之前适当做好保护准备。我那些卖的Call看起来也应该可以拿住。如果短时间内冲上400，应该还是有很多机会回调。我的具体策略见文末。

TSLA第四季度财报公布时间预计是2025年1月24日。巧合的是，特朗普总统就任典礼在2025年的1月20日，也即财报前4天。就职标志着特朗普交易概念性炒作的结束，市场正式进入政策落地实际效果阶段。届时可能会出现Sell the news，引发波动。我们会在群内密切关注动向。

技术分析

我昨天在推特上总结了市面上主流技术分析对TSLA这一轮“暴涨牛市”的结论，其中有几个要点，讨论的核心主要集中在缺口、目标价和上涨结构方面，有兴趣的读者可以移步这条推文。

周一的十字星结构预示着多空出现分歧，往往预示着盘整，果然在周二发生了6%的回撤，但这仅仅是一个巧合。技术分析仅供参考，无法对未来做出预判。之所以去查阅TSLA的技术线，只不过是因为他最近确实涨的太多，有必要了解一下技术派的看法，给自己心里一个底罢了。

周一的高开构成了一个缺口。

• 按照一些短线技术理论分析，周二回调只要不完全回补这个缺口，也就是收在周五收盘价322上方，即可保证TSLA短期上涨趋势不变，未来还可能出现更多缺口，最终涨到前高414。而今天的回调仅仅是“牛回头”；
• 反之，如果周三继续向下跌破322，下个目标将是上周四的缺口，也即300美金。我个人认为，300是TSLA的强力支撑位。如果跌破300，那说明这一次特朗普新政炒作完全结束，行情在一周之内走完——甚至比国庆中概小牛市还要快，这在特朗普正式就职之前发生可能性的确非常低。
• Robinhood周三盘前的24小时交易数据显示，TSLA现涨2.9%，极有可能收复322的缺口位置并在本周继续上涨。不过盘前一般都是散户抄底追高，可参考性不大。还是得正式开盘后才能做定论。关键可能还是得看CPI。

宏观因素

周三可能让TSLA继续下跌诱因，极有可能就是盘前公布的CPI。这里大致分享一下我们对CPI的看法：

• 市场预期核心CPI环比增速为0.3%，Headline CPI环比为0.21%。一旦CPI超预期，必将会影响美联储的降息决策，这和特朗普的意志无关——特别是在联储主席鲍威尔上周严肃否定自己会辞职，并坚决捍卫美联储独立性的情况下。
• Minneapolis 联邦储备银行CEO Kashkari今天评论道：如果通胀在12月前意外上升，美联储可能会暂停降息
• FedWatch显示，特朗普胜选后，12月FOMC继续降息25个基点的概率仅为62.1%，而一个月前这一概率为84.4%。这也很好解释了一个月以来TLT的走势：降息概率下降，10年国债利率上涨，国债价格下跌。
• 10年国债利率已经上涨至4.4%，为今年7月以来的最高点。过热的CPI显然会进一步推高国债利率，进而对股市不利。

如果CPI过热，SPY可能会正式迎来大选之后久违的回调；大科技受CPI影响可能不大——毕竟在过去2年的高利率环境下，他们的涨幅已经说明了一切。

值得注意的是，TSLA和NVDA最近走出了相反趋势，这表明可能存在资金互相吸血的情况。NVDA即将在一周之后迎来财报。如果周三CPI反弹，大科技止跌，NVDA上涨，那么TSLA确实有可能在这种环境下继续被获利盘卖出回撤。

如果CPI符合预期或者意外变冷——但这种可能性很小，因为最近各方面数据都显示出通胀压力在回升，TSLA可能站稳缺口继续上涨。那短期上涨目标将会是前高360。

下面分享一下高盛对周三大盘走势的预测，但真的仅供参考。毕竟大选前非农就业报告的乌龙已经出过一次了：10月就业数据大幅不及预期但SPY强势上涨，给机构都整不会了。

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