勃勃的美股投资日记

大家好，今天是2024年12月22日星期日。今年的交易日只剩下最后一周，作为散户，我们心中萦绕的可能只剩下一个问题：翘首以待的Santa Rally还会来吗？今天因为一些别的事情，时间比较紧，我就分三大块直入主题，分别给出我的思考和分析：

FOMC后，宏观新常态？

周三，美联储果然如预期召开了一次名鸽实鹰的议息会议。会议结果是：12月确认降息25个基点，但是25年全年降息次数从3-4次减少到只剩2次；明年全年PCE目标从上次会议的2.2%提高到2.5%，失业率目标降低到4.2%。长期中性利率也维持在3.0%。

在12月的降息决议上，有一位联储票委（Beth Hammack）提出反对意见，表明本次降息实际上是一次Close Call，全年降息100个基点的成果都岌岌可危。阅读点阵图，我们还能得到下面的结论：

• 2025年，尚还没有任何一位票委选择加息。也就是市场担忧的全年不降反加的可能性，正如鲍威尔所说：“不像是一种真实存在的可能性”。不必过度恐慌
• 大概率2025年只会降息2次，总计50个基点。倘若如此，25年1月份降息的概率几乎就是0。原因是如果1月份就降息，那么留给全年降息的机会就只剩下一次了。这几乎意味着全年大部分FOMC月份都不会降息，美联储操作空间受限。FedWatch数据显示，25年1月份降息的概率仅剩8.6%，和我们的讨论一致。
• 26，27，28年的投票结果非常分散。虽然中位数依然预示着每年会有更低的利率，但这也表明联储降息速度会边慢。2028年的投票结果显示，Fed给出的长期中利率在3.0%。这也意味着26-28年三年，联储可能总计只降息3次，平均一年不到一次。

几乎可以肯定，未来美联储降息不可能完全按照今天的计划如此缓慢行进。要么是因为通胀反弹而迅速加息，要么是因为经济接受不了高息环境陷入衰退而突然降息。我们认为，后者的可能性更大。这也就是说，美国多年来久违的熊市，应该会在26，27，28年之间发生。最糟的情况甚至可能提前到25年。

美联储的作出如此“鹰派”决策，除了最近不断走高的PCE（截止FOMC之前）通胀指数，美国GDP持续强劲，失业率并未严重恶化从而给了美联储不降息的底气之外，更主要的原因，我们认为其实藏在鲍威尔给美国设计的“两个阶段”路线图上。

• 第一阶段，我把它称作“不出意外一定降息”。在这个阶段，降息是美联储的主要任务，原因是美国的借贷成本太高，5.25-5.5%的名义利率严重影响经济扩张，也给小企业、商业地产等带来压力，恐引发破产潮。这也是小盘股IWM相较对利率不敏感的大科技，在2023年乃至2024年9月之前持续表现较差的原因。当然另一方面，美国财政部创纪录的国债也让降息成为美国政府的急迫需求。
  • 在这个阶段，除非通胀非常火热且迅速反弹，美联储会暂时忽视PCE数据，强行、果断、迅速降息。9月份降息50个基点，11月和12月分别降息25个基点，没有一次中断，甚至在12月有一位票位反对的前提下继续降息，就足以说明联储态度。
• 第二阶段，我把它称作“非必要不降息”。在这个阶段，美国经济最为迫切的降息任务已经完成，借贷成本下降，融资活动回暖，小科技公司重新回到了生存线之上。根据美国最新公布的第三季度GDP为3.1%，超过了预期的2.9%和前值2.8%，经济增速强劲。在经济持续向好，实际利率（名义利率减去PCE）差不多在2.0%左右的情况下，在美联储其实没有太大的动力降息。
  • 在这个阶段，除非是就业率数据飙升，或GDP数据迅速恶化，美联储会忽略不断改善的通胀数字，暂停降息。当然，为了保证2028年实现3.0%的长期利率水平，平均一年基本上也就1-2次降息。这也是25年降息次数减为2次的真正原因。

上面讨论意味着，在鲍威尔严格遵守所谓两步走计划的前提下，即便是某几个月PCE数据好于预期（比较低），他也不会让美联储提速降息。相反，只有当经济出现重大问题，失业率飙升时，美联储才会被迫开始迅速降息。

而这种情况，就和美国1991年以来所有因为国债收益率曲线倒挂Steepening导致的衰退如出一辙了。正如大家今天所了解到的，不是降息导致衰退，而是衰退迫使降息。这么说来，25年及往后，美联储迅速降息反而不是一件好事。但如果投资者希望美国不出现衰退，长期高息又会成为常态。

这种常态对股市意味着什么，相信经历过2023年的大家心里有数。大科技的表现可能会继续强劲，而小盘股则会因为利率打压而继续跑输大盘——Tom Lee可能会对这样的结论表示愤怒。

因为SPY已经处在历史高位，一般认为25年的即便会继续上涨，涨幅也应该不会太大，现在我可以看到的涨幅大概在10%左右。25年一个可能的路径是：特朗普上台后，大盘先因贸易战和政策不确定性等因素出现波动，下半年再反弹——这个走势和2016年有些相似。高息环境下，Money Market Fund或者美国国债（注意，不是存在久期风险的TLT）或许也值得考虑。

周三崩盘，周五怎么又来一次？

FOMC的“名鸽实鹰”令市场大惊。随着鲍威尔发布会上毫无保留的、对待“暂停降息”令人惊异的坦诚发言，三大指数急速下挫，最终SPY和 QQQ均收跌近3%，创下一个月以来的最大单日跌幅。

上午还在朝500狂奔的TSLA更是悲惨，一度跌超过10%，最大跌破430。当做多期权被迅速卖出后，一次典型的踩踏发生了——也正如我们在周二日报所预料的，TSLA Gamma Squeeze正式宣告结束。多头计划在FOMC之前冲刺500的计划，在上午短暂接触过历史最高价484之后也全面破产了。年底，TSLA涨回500的可能性几乎是0。

周三的暴跌，可以理解成是场内杠杆爆仓。与之对应的是今年4月和7月份的场外杠杆爆仓。当时的罪魁祸首是疯狂买入半导体追高的日元 Carry Trade；而周三，则不妨归咎于疯狂买入TSLA看涨期权Gamma Squeeze的美元机构。

周四横盘，市场整理。周五盘前过度悲观的抛售被好于预期的PCE数据抬起，空头回补，市场反弹。TLSA一度涨回440，甚至大有突破450——当周期权结算最大OI的趋势。可惜好景不长，在收盘的最后时刻，Theta Decay速度远超Delta，做市商判断450几乎无可能进入价内后于是疯狂减持对冲仓位，也就是Market Maker Unwind。股价10分钟内暴跌3%，从440一路跌破420，最后勉强收在420上方。和TSLA类似的走势还有本周五Gamma压力较大，周三没有完全卸掉的Meta等股票。这些股票的走势堪称一颗圣诞树：

这种出人意料的技术型跳水，给了我们如下启示：

• 有期权结算的，最好在中午平仓，而不要等到最后10分钟。特别是在市场刚出现巨大波动后周五或三巫日。所有机构都等着最后10分钟根据delta卸货/补仓。若多头力量充足，会出现Gamma Squeeze，正如12月6号的TSLA，它也是我们这轮Bull Run的起点；而若多头放弃，则会迅速跳水，如本周五所展示的那样。不论是做多还是做空，星期五的风险确实非常大。
• 经过FOMC惊吓后，多头已经跑了一大半，剩下的也是半残半死，见好就收，随时获利了结。多头失去动力，450作为本周目标冲刺失败，股价一泻千里，被做市商反咬一口，割了一波韭菜。
• 技术性的跳水压力在结算日过去之后自然消失，这并不是什么基本面的问题，也不是长期的空头驱动。因此这些个股下周一还是有机会反弹的，至少乐观的可以看到周五跳水前的价格。

Santa Rally还会来吗？

肇始于12月18日周三的的FOMC会议“闪崩“，算是打断2024年底圣诞行情的一件糟心事。我们可以将此和今年早前出现的四次回调作如出下对比：

• 2024年以来一共出现了三次比较大型的回调，分别是4月份，7月份和11月，这一次是12月。其中9月的那次回调可以认为是7月回调的延续，当时从8月初的反弹过快因此出现回撤。
• 根据已知情况，4，7月均为场外杠杆爆仓导致，也就是所谓日本银行加息导致的Carry Trade Unwind。其中7月11日开始的那次回调深度最大，作为美股龙头的NVDA从141的高位一路回调至黑色星期一的最低93，回调幅度超35%。当天早晨，绝大部分人吐回了账户的全年涨幅。

• 观察SPY日K线图，由爆仓导致的回调（如上图绿色区间所示）几乎不会在1天之内修复，它往往会伴随一个短暂反弹的Bull Trap甚至双顶之后继续回调。这主要是因为：
  • 杠杆爆掉后短时间内很难重新积累
  • 失去了Gamma的做市商得以持续卸货
  • 空头也开始发力，对仓位进行保护。
  • 综合因素之下，市场继续下行。
• 下行的终点，往往是一次多头投降，极限下跌后的V字反弹。在本次回调中尚未出现这种形态。
• 如果本轮回调能在3天内收复失地，那意味着这将和11月初由大选不确定性引发的“闪崩“类似（紫色区间）。我们不能完全排除这种乐观的情形。倘若如此，他将堪称一次由FOMC降息不确定性引发的年内第二次“闪崩“。

周五盘前，美国商务部经济分析局公布11月的PCE数据。数据意外好于预期，其中核心PCE年化预期2.9%，实际降温仅为2.8%。这被市场解读为“利好”，因此股市在日内大幅反弹。从盘前最低的-2%反弹至日内最高2%，振幅高达4%。涨幅在下午有所回落。然而，这一利好数据的出现，会意味着Santa Rally再次到来吗？

许多分析人士对此持积极态度，然而我可能有不同看法，下面会给出我们谨慎悲观的理由，仅供参考。总的来说，我认为FOMC决议意味着大环境已经出现根本性改变，在2024年牛市尾声，风险控制比追逐最后一口利润更为重要。不一定去清仓，但是根据你所认为继续回调发生的概率适当减仓，应该还是非常必要的。

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假定历史上，平均出现Santa Rally的乐观分数是5，那么我们根据下面每一条论据依次做加减法，得到的今年乐观分数如下：