勃勃的美股投资日记

大家好，今天是2024年12月29日，距离2025年元旦只剩下2天，这也将是2024年最后的两个交易日。这里先祝大家新年快乐，恭喜发财！本期日报主要回顾本次Santa Rally都发生了什么，并介绍我对下一周的市场分析和操作准备。重点在分享一个我本人会严肃考虑的对冲策略。

圣诞Rally

上期日报我们提到，我对Santa Rally的态度是“谨慎悲观”。没想到圣诞周伊始，我就被“打脸”了。周一盘前的深V反弹还算温和，可以理解成空头止盈，“先跌后涨”浓缩进了一天。周二是半个交易日，受节日喜庆氛围影响，三大股指全面上扬，TSLA更是大涨7%，接近历史新高——让人一度怀疑Call Trader死灰复燃，特斯拉周五就要冲破$500大关。

周三圣诞节休市。谁也没料到，休市回来之后，2023年的剧情居然毫无新意的重新上演。

2023年，SPY在圣诞节前涨幅超0.5%，节后却大跌1%，Santa Rally约等于白涨。本次圣诞节，三大股指在最后两天也几乎完全吐回了节前的涨幅。周五，纳斯达克跌1.49%，重新跌回20000点下方，标普500下跌1.11%同样跌破六千整数关卡——年底涨破6200的梦想恐怕无法实现。

对我这种原本就“谨慎悲观”的人来说，其实圣诞节后的下跌属于“预料之中”。节日期间成交量寡淡，节前情绪高涨散户横行；节后止盈跑路引发回撤。忧虑无非有三：

• 国债收益率突破4.5%，其本质还是12月FOMC议息决议对市场影响余波未散。关于FOMC后宏观环境变化的深入讨论，请参考我们上一期日报。
• 特朗普就职典礼之前，国债交易员大概率因总统行政令的不确定性而保持观望。又因为股指处于历史高位，大盘上涨空间有限，回调压力较大。较高的国债收益率对美股上涨构成压制。
• 特斯拉将在1月2日盘前公布第四季度交付数据，可能引发股价震荡。多头在此之前转为保守可以理解。当然另一个原因是，FOMC当天的暴跌已经把一半以上的多头震走（参考当周500 Call的OI变化），短期内恢复元气难度很大。

当然，从技术上说，股市回调还和流动性出现紧缩信号，美国银行隔夜借贷利率SOFR在圣诞周迅速上涨有关。此外，BTC一周以来疲弱的走势也不可忽略。周末BTC继续下跌，现收在9万3附近。说句题外话，25年做空MSTR可能是一个不错的选择，除了比特币可能因为双顶而持续下跌外，MSTR还存在溢价回归的长期压力。一旦比特币大跌，MSTR恐面临可转债债主的巨额赔付。在这种极端事件下，股价崩盘将不可避免。注意，这仅代表我的个人观点，切勿盲目跟单。

尽管上周前半段走势强劲，涨幅大超预期，但我还是控制住了发热的头脑，在周二TSLA大涨超过450时按计划持续减仓，卖出了一半的Leaps和TSLL仓位：其中TSLL接近清仓，TSLA正股也只剩巅峰时期的1/4。减持目标是最终减到特斯拉跌破400我也不会心疼为止。现在看来，这一计划的执行还算是比较成功的。

周四盘前，市场情绪高涨，TSLA一度涨破474剑指480；不过好景不长，事实证明这果然又是一次亚洲韭菜失败的追高，高位买入的都被套了。这里再引用一次我们群内总结的经验教训：盘前追高不可取，开盘后半小时才有参考价值。

减仓之后剩下的问题，反而变成如何抄底。周五，TSLA一度大跌5%，再次跌回$430。从技术面看，TSLA在420和414位置存在强支撑，作为“抄底”手段，我卖出了下周五到期400 Put，赌一把交付数据。文末我会公布我在下周五到期的所有TSLA期权分布情况。

长期来看，只要FSD按计划推进，Robotaxi开启测试，25年特斯拉600+的目标应该可以实现。我在25年继续持有和投资TSLA的策略不变。关于我对全视觉路线和Photon-to-Control的技术评论，可以参考这条和这条推文。总的来说，我的看法是非常积极的。BirdsView视觉就是FSD的最大优势。大家有机会也可以自己测试一下FSD 13.2，看看他距离Uber司机的驾驶水平还有多远。

周末有消息指出，特斯拉在中国大陆已经开始内部测试FSD。如果25年能获批上路无疑会对该公司股价构成重大利好。不论如何，主动做空TSLA都是不明智的。当然，卖Call可以很好的对冲你的多头仓位。这一点我们也会在下文仔细讨论。

Q4交付数据

1月2日盘前，特斯拉将公布自己的2024年Q4和全年交付数据。1月1日是元旦节，纽交所暂停交易。期权方面，针对本次事件的准备需要在12月31日，也就是下周二交易结束之前做出。

瑞银分析师预期，特斯拉Q4全球交付量约为51万台，略微低于之前的51.2万台；今年前三季度， 特斯拉已交付130万辆车。如果第四季度符合预期，那么24年全年交付将会超过180万台，实现该公司反超23年的目标。特斯拉在年末出台的多种促销政策，包括0息贷款，referral bonus翻倍，三个月免费FSD试用，甚至终身超充等，很显然也是为了在年底清理库存，为这一目标扫清障碍。

从Fremont等地交付中心流出的谍照来看，美国这边的库存已经清的差不多了。同时来自中国大陆消息称，12月前三周特斯拉新车保险注册数分别为21,900，18,500，17,600台，最后一周的销量据传为24,000台。不难算出，中国大陆12月份销量总计约为8万2千台，24年四季度总销量为16万2千台。这些数据应该已超预期。

综合各大投行研报，特斯拉2024-2027年汽车销量预期如上图所示。2024年可能是该公司汽车业务重回增长的转折点。预期显示，25年销量将突破2百万，27年接近280万。但这可能依然是在充分考虑FSD和Robotaxi落地之前的估算。

即便如此，24年特斯拉汽车业务和去年相比差距其实微乎其微——年增速不到0.5%，很难说是一次“强劲反弹”。从交付数据来说，TSLA存在“sell the news”的可能。但公司的Value Proposition依然是FSD，汽车并不是公司估值的主要部分，若出现抛售依然可以视作抄底机会。

抛售幅度取决于周二当天的收盘价：

• 如果这明后两天TSLA迅速涨上470，那么周四大概率回撤；
• 反之，如果周一周二持续大跌，周四可能在日内深V直接反弹。

我认为这周特斯拉的价格波动应该在410-450之间。

防范风险：一种长多短空的期权策略

既然相当多人都已经认识到明年一月，美股——特别是特斯拉存在回撤风险，那么在全年继续看多美股的前提下，我们应该现在就开始空仓吗？

• 空仓不失为一种安全的选择，但同时也要承担Missing Out的风险
• 没有人可以预测下一轮大涨何时开始，从历史上看，保持参与更加重要。

若不想空仓，如何在保持仓位的同时合理规避风险？上周，我们在群内讨论了一种购买Long Leap但同时卖出短期Call对冲回撤风险的策略，这里介绍如下：

• 在长期看多的前提下，可以选择买入比如6个月之后到期，Delta在0.7以上的价内Leaps Call，也即进入价内的概率超过70%。这一条腿是Long Call。
• 为了规避短期回撤对长期期权价值带来的损失，特别是期权时间价值（Theta）的损失，可以同时周期性卖出短期的看多期权。这一条腿是Short Call。
• 卖出期权的时间长度可以选择为一周，最长不超过一个月。因为到期时间比较短的期权的Theta Decay速度较快。这也有利于抵消Leap Call的时间损失。

这大致会出现三种结果：

• 如果股价在短期内出现回撤，卖Call的利润可以补偿买Call产生的损失
• 如果股价在短期内温和上涨，如果没有涨破卖出Call的行权价，那么卖Call和买Call两条腿均能产生收益
• 如果股价在短期内迅速暴涨，卖Call可能会被击穿产生亏损。也正因为此，我们需要保证卖Call的仓位完全被买入Leap Call Cover住。

其中第二种结果，也即温和上涨对我最为有利。不过众所周知特斯拉波动性比较大，因而这可能不会是最大概率的出现的情况。为了对冲特斯拉的波动性，我们可以在适当上调Long Call Delta的同时下调Short Call的Delta，比如将他们从（0.7，0.3）修正为（0.8，0.2）。

以TSLA为例：

如果我们周一买入10手7月18日到期的，$380的TSLA 价内Call，Delta为0.71，这等价于买入了710股的TSLA正股。为了构成被正股完全保护的Covered Call，我们可以卖出7手 一月底到期的，行权价在$510的TSLA Call，Delta恰好在0.30。这一操作的成本计算如下：

• Long Call: 买入10手 7月18日 到期 $380 Call ，成本大概在10万
• Short Call: 卖出 7 手 2月7日 到期的 $510 Call，权益金在1万2左右

注意到卖出期权可以每月操作一次，卖出行权价调整为当时 delta = 0.3 的价外即可。这也就意味着如果一切进展顺利，我们预期可以拿到大约7 * 1.2 ～ 8万美金的权益金，基本覆盖买入成本。

与此同时，Long Call的杠杆率是 0.7*427/109 = 2.7。也即，如果TLSA最终能涨到600美金，你的利润应该在(600/427 – 1) * 2.7 = 108%，也即10万左右。如果TSLA最终涨到500美金，你的利润应该在(500/427 – 1) * 2.7 = 46%，也即4万6左右。

这一策略，其实又叫Poor Man’s Covered Call (PMCC)。相比花30万美元购买700股TSLA正股，10手Delta 为0.7的长期Leaps Call成本为10万美金，成本节约了66%。这两者都能保证你卖出的7手Covered Call被完全保护。当然，如果股价暴跌，你可能需要补充更多的Leaps Call以补偿不断下降的Delta。但即便在这种情况下，你的总亏损依然会比持有正股要少，资金利用率会更高。

请注意，上述分析仅作举例说明短期内对冲回撤风险的方法，请勿当作财务建议。如果不看好2025年TSLA 600的长期目标价，或25年美国经济出现系统性风险，这种操作将没有意义。

我的操作

下面列举我本周五到期的TSLA期权与这周的操作计划。周末还发生了许多影响市场走势的事件：

• 多架波音737-800系列飞机出现事故，特别是韩国济州航空的飞鸟撞击迫降事故最终造成179人死亡，创下韩国多年来空难之最。BA盘前股价大跌5%，是继续做空还是抄底？对于航空股方面的机会，可以在群内和对此感兴趣的朋友们一起讨论。我的看法是：盘前已经暴跌，开盘后再空可能已经为时过晚。
• 马斯克和MAGA党就H1B移民政策展开激烈辩论，途中出现多场闹剧，包括马斯克飙脏话，禁言、移除对手蓝V，甚至传闻用变身器上小号为自己辩护。这一系列事件可能会动摇马斯克在右派的政治地位，或加剧市场对马斯克/特朗普分裂的担忧。我认为TSLA会遭受一定影响，但不构成基本面利空。夜盘，TSLA股价下跌约1%，维持在$425上方。

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