勃勃的美股投资日记

大家好，今天是2025年1月14日星期二。明天盘前，统计局将公布被交易员认定最关键数据的12月消费者物价通胀指数，其中市场预期CPI同比增长为2.9%，Core CPI为同比增长3.3%。自24年美联储首次降息以来，通胀开始出现反弹迹象，通胀数据同比从9月份的2.4%上涨到了11月的2.7%；其环比也从0.2%反弹到了0.3%。核心通胀的表现反而比较平淡，一直稳定在3.3%和0.3%。根据包含UBS、彭博社在内多家机构给出的报告，12月份通胀很可能再次火热。其中Anna Wong认为，12月份CPI同比年率将为3.0%，高于市场预期。

更新：盘前一小时CPI数据出炉，其中核心CPI月率与年率均低于预期，其中核心CPI年化预期增长3.3%，实际3.2%；环比预期增长0.3%，实际0.2%；。股指期货应声大涨。

之前我们数次提到，CPI不再是美联储在第二阶段决策降息与否的参考；不过转念仔细一想，我可能还是太单纯了，忽略了硬币另外一面的可能性：

• 如果未来几个月通胀反弹过于迅速，CPI反而会成为美联储不得不加息的理由。
• 虽然这种可能性目前来看依然非常低，截止1月14日，市场还在交易全年降息1次的预期。
• 加息，至少要等到市场全面计价25年降息0次之后才会发生。

从历史数据来看，CPI的反弹的确也在加速。若趋势持续，加息的可能性虽依然接近于零，但恐会迅速攀升。

其实，自年初发表一系列“比较看空”的日报以来，我的立场遭受到了诸多非议，我完全可以理解。在美股市场中，多头才是永远胜利的一方。如果今天不反弹，那一定是明天，再不行的话就是下个月。保持多头立场，既能照顾投资者的情绪，又能立于不败之地，岂不一举两得？既然如此，为何不做一个“死多头”送一份顺水人情？

不过自今年开年后，SPY在6000但下方反复震荡的行为和今天大盘“过山车”一样的表现，确实让人乐观不起来。这一系列行为显示，空头并未撤退，市场悲观延续。美股走势依然令人担忧。短期来看，情绪的转折点似乎就在CPI。

• 若周三CPI数据遇冷，那么市场将会迎来一次暴力反弹。
  • 这主要和机构近期大量加仓的的SPY看空保护有关，这可以理解成一种瞬间平仓Put导致的向上Gamma Squeeze。
• 若周三CPI火热，那么市场在特朗普就任典礼之前恐怕还有一轮大跌。
• 这些当然已经是市场参与者的共识了，列举于此仅供参考。

我们没有办法去预测未来，预测CPI。所以今天的分析，我希望大家更多的关注其中的逻辑，而非涨跌和多空与否。从我的仓位来看，我当然希望能再现一次大奇迹日，我好逢高跑路，弥补今天的遗憾。

PPI不错，但震荡下跌

周二盘前公布的12月份PPI生产者物价指数意外走弱，算是近期市场遭遇美联储消极降息后为数不多的好消息。核心PPI年化预期上涨3.5%，实际为3.3%；核心PPI年化预期上涨3.8%，实际为3.5%，均好于预期。因此三大股指盘前上涨，TSLA，NVDA也出现了强势反弹，其中TSLA一度大涨5%至$422，NVDA涨回$135上方。走势之强，以至很多人都猜测周一下午的拉升可能是PPI数据泄露导致。

然而好景不长。数据发布后不久，Nick发表推文表示：尽管PPI周二低于预期，但一些用于计算PCE的PPI组成部分在12月份表现强劲，特别是机票价格的大幅上涨。相比PPI，美联储会更关注PCE。在细分数据被交易员仔细消化后，形势便直转直下。中午，美股指数回吐了早上的全部涨幅，虽然下午略有反弹，但在收盘最后一小时跳水。其中TSLA由涨转跌，收跌1.72%；NVDA跌势加剧，收跌1.10%，五天内跌超13%。

如果按照周一的逻辑，这莫非也是CPI风声提前走漏所致？不论如何，盘尾这一波急刹，表明市场参与者对CPI风险担超过了PPI带来的短暂宽慰。机构们都在减仓上保护，CPI暴雷的风险不可忽略。对今天还留在市场里的未保护持仓，坦白说，我认为其实就是在赌。“赌”点有三：

• 赌CPI会追随PPI的脚步符合预期。如下图所示，根据过去12个月的数据，如果当月PPI弱于预期，那么核心CPI至少不会超预期。此两者存在一定程度的相关性。风险是：刻舟求剑，每个月的数据具体情况不同，比如这次的机票价格可能最终抬高PCE。

• 赌SPY已经跌到支撑位，也就是SPY已经在1月13日回补了大选Trump Rally之前的缺口，即575。风险是：下跌并没有到位，我个人认为该缺口应该从570开始计算。不过即便如此，下行空间确实也已经不大。
• 赌市场已经充分计价火热CPI数据叠加今年降息1次。Fedwatch显示，今年有62%的概率仅降息一次，不到11%的概率降息超过2次。市场已经考虑到了最差情况，实则跌无可跌。风险是：市场还没有充分计价降息0次的可能。

国债问题，收益率飙升原因

比较反常的是，在好于预期的PPI出炉后，10年期国债收益率却创下14个月新高，日内最高涨至4.82%。如此高的国债收益率显然不利于美股上涨，因为相比之下，美股估值（如CAPE Yield）已开始缺乏吸引力。

国债收益率上涨的原因是多方面的。

• 从长期来看，好于预期的就业数据，外加美联储“第二阶段”的突然转向是10月份以来10-yr bond yield上涨的罪魁祸首。这实际上也引发了全球范围内各国国债这一轮的收益率上涨。
• 短期来看，美国政府赤字、财政部债券发行压力和联储降息路径的不确定性，又给term-premium提供了上行压力。

两项叠加，十年期国债收益率开年后迅速上涨，国债贬值。长期国债ETF TLT跌破85，其自去年9月美联储首次宣布降息而短暂涨破100以来，已下跌近15%。

这至少能给我们两个启示：

• 即便在所谓“降息周期”之中，投资TLT也不一定是最安全的选择。国债市场瞬息万变，并非一个“降息”就能说明白价格变化的逻辑。更何况严格意义来说，我们甚至都不在一个正常的“降息周期”之中，马上就可能暂停降息甚至一定概率加息。
  • 去年9月，我们实际上就对TLT的投资给出了风险提示。国债价格不仅取决于当前利率，还取决于未来降息速度，甚至财政部长短债发债安排，债券的拍卖情况等。
  • 综上所述，TLT其实并不适合散户投资。投资国债，应该直接买固定期限类产品，规避ETF的久期风险。
• 在10年期国债收益率超过4.5%的当下，美股没有任何加仓、追高的必要。我对美股的策略维持在“逢高减仓”与”逢高保护”上，直到10 yr bond yield 跌回4.5%以下。
  • 虽然收益率跌回4.5%这一标准存在滞后性，不能让你在今天就“精准抄底”。但国债交易量大，交易频繁，对宏观环境敏感，也是全球大机构与顶尖交易员参与的市场。你可以认为国债收益率的变化永远是对的。
  • 25年最大的目标不应该是赚更多钱，而应该是如何保证“不亏钱”。在这个方面，4.5%的国债收益率作为安全阀是有效的。如果25年最后被证明是一个熊市，那么全年能不亏钱甚至略微赚一点，才是你投资水平的最高体现。一个很浅显的道理是：不可能每年都是2023，2024。我并非在唱空，开篇我也强调，预测的结果不重要，关键看思维过程。我们绝对不能对今年美股的走势抱有太过天真的幻想。

国债收益率会不会一直上升直到破5%？在特朗普通过就职典礼获得权力，并发布几百条行政令后，市场可能才会选择方向。在那之前，交易员们能做的可能只有等待。

• 特朗普的关税、移民政策会进一步推高美元，推高国债收益率。根据我们分析，特朗普可能会先签署关于移民政策的一系列行政令，关税方面则需要花费团队更多时间。
• 有消息指出，特朗普的关税政策可能是渐进的，而非一蹴而就。倘若最终落地政策比预期要好，不难料到市场会有一波反弹，国债收益率也会开始回撤。
• 周三的CPI数据短期来说也会对收益率起到一定作用，但我认为作用有限。如上图所示，决定国债价格的实际上是劳动力数据和美联储25年的降息路径。

NVDA，三个利空消息

最近一段时间，NVDA坏消息不断。在上次我们总结的几条“小作文”基础上，基本可以确定的利空消息为以下三条：

• 第一：Hopper需求下降，降幅达大两位数%。这其实符合我们对数据中心AI需求的预期。
  • 反转：基本上没有反转可能，因为市场正在从H100朝GB200/300转向。H100很难再拿到新的订单。
• 第二：Blackwell需求下降。这主要是因为GB200 NVL机柜或HBM的散热缺陷，已经得到多个信源交叉证实。
  • 反转：CSP订单中的GB200可能会被GB300取代，全年出货问题不大，但GB200在第二季度之前延误对销量造成的影响将难以挽回。
  • 更新：摩根斯坦利最新研报从微软等CSP的调研得到的消息，GB200订单并未出现异动。如果GB200如期出货，这将促使股价迅速反弹。
• 第三：CoWoS砍单，砍掉台积电14%产能。反转可能是把S换成了L，对GB300无影响。
  • 反转：已被郭明錤证实，原本被用于GB200A系列的CoWoS-S的订单被更换成了支持GB200/GB300的CoWoS-L，因此总订单数事实上不变。这是一条煽动恐慌性情绪的假消息。
  • 更新：野村证券给出报告说，由于Hopper平台芯片停产、最新GB200A需求不足、GB300A需求放缓，NVIDIA预计将大幅减少来自台积电和联电的CoWoS-S订单，降幅最高达80%。 因此预计台积电营收将下降1%至2%。这和郭明錤的调查冲突，很显然野村证券并没有考虑到CoWoS-L的产能。姑且当“鬼故事”对待。

其中，第三条信息基本已经被排除。第二条信息的真实性需要CSP进一步验证，一种可能的结果是GB200散热问题存在，但并未受严重影响。

或许第一条信息才是本次财报真正的致命一击。本季度如因为H100需求问题营收不及预期，缺口预测可能高达5亿（注：推特产业链调研单一来源，仅供参考）。这将是23年AI以来的首次，而NVDA股价可能会在财报当日录得大跌。当然，如果财报前就已经跌到位，财报后反而会因为习惯性sell the news空头止盈而开始反弹。这一切，都取决于财报前一周市场的具体情况。

操作计划

下文将介绍CPI数据出炉后我的操作计划，分盘前暴力反弹大涨或继续大跌两种情况讨论。同时也会总结这两天的卖出期权操作。

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