勃勃的美股投资日记

大家好，今天是2025年1月28日星期二，恰逢国内大年初一，这里祝大家新春快乐，给大家拜年了。承蒙厚爱，周末所写的DeepSeek技术分析报告在网络上广为流传，也称为本站阅读量最大的一期日报。希望以后有机会能给大家带来更多结合科技和投资方面的深度分析。再次谢谢大家的点赞、转发和支持。

虽然关于DeepSeek训练速度、推理效果等基本问题应该被我们差不多搞清楚，但是纵观全网依然还是有一些误会。有机会的话，我会在接下来几天找时间录一期Youtube视频，对上期日报内容进行更加精炼的小结，供不方便阅读文字的朋友们了解。我也会在视频中加入最近关于此事的最新进展，特别是马斯克、OpenAI、Lecun Yann和微软均已就DeepSeek事件做出相应回复。

光速反转？

今天半导体走出了一回令所有人意外的反转。在周一早盘英伟达大跌11%时，我就已加仓买入NVDL和一些NVDA2月底Call，为抄底做准备。不过当时因为周末日报刚写完，实在太困就睡了过去。等下午醒来一看，不得了，NVDA竟然最大下探到18%，跌幅较上午接近翻倍。该股也打破了自去年9月以来由自己创造的纳斯达克个股最大单日跌幅记录，抹去市值近6000亿——这甚至超过了Stargate投资额的总和。

市场的反应显然过度了。根据我们的理解，DeepSeek依然选择和NVDA深度合作；从所谓Jevons悖论来看，效能的提高反而会导致更广泛的消耗，而不是相反——打印机就是一个很好的例子。因此不论从什么方面去理解，NVDA都不应该无缘由拿下18%的跌幅。从周一的收盘价计算，NVDA甚至已经跌回2024年6月，等于公司半年白忙了。

这并不合理。我们认为，周一NVDA大跌，主要是多个因素共同促进导致：

• DeepSeek改变了模型训练的范式，大幅降低训练成本。这不可避免地改变了估值逻辑，让本就过热的AI赛道风声鹤唳。与此同时，Meta在没有显著利好新闻的情况下逆势上涨，这可能是Meta拥有Llama一系列开源模型。Meta和NVDA之间的的一涨一跌，很可能是华尔街选择“空半导体，多开源模型”，下意识扎堆避险导致。但我认为这种情况在市场充分消化该消息后会逆转。

• 然而，仅凭DeepSeek一个模型又如何能撬动万亿市场？更何况它本身开源，美国各大AI公司很快就能复现。另一个利空消息可能才是本次暴跌的幕后黑手。周一，特朗普宣布要对美国之外的半导体产品加征关税，关税幅度从25%到100%不等。政策虽尚在讨论之中，但显然对台湾半导体产业链构成重大打击。这可能也是TSM在周一被一同抛售的原因。NVDA虽然是一家美国公司，且可以通过涨价将成本转移到一众CSP身上，但作为半导体龙头，被ETF和算法连带抛售也属情理之中。
• 本周，恰逢大批CSP公布财报。周三，微软、Meta都不得不在电话会议中回答是否继续加大投资，以及AI算力的回报合理性问题。如果CSP们暗示将减少26年以后高端GPU预算，那么NVDA将继续承压。这种不确定性很可能加剧了抛售力度。
• 周三的FOMC也市场从上周起就处于被动状态。在失去买盘的情况下，市场容易因风吹草动造成大幅下跌：这也就是所谓的“进入亚稳态后，因偶发扰动突然坍缩，选择方向”。

• 关于NVDA的出口禁止令继续发酵。根据估计，如果完全禁止向新加坡出口，英伟达最大可能损失高达22%，由于该公司股价长期被实际营收所支撑，EPS暴跌显然是致命打击。

神奇的是，极端负面的市场情绪在周二来了一次惊天逆转。在开盘后半小时的多空博弈犹豫不决之后，NVDA大福反弹，最终日内涨超9%，每股涨约10美金。两倍做多ETF NVDL大涨18%；NVDL是NVDA最好的抄底工具，也是周一，周二我盘前的购买的标的。

从技术面看，这或许可以解释成NVDA触及100日均线后正常反弹。不过我个人认为，更可能是交易员们在消化了一天的动荡之后，终于回过神来。DeepSeek带来的行业冲击可能并没有之前想的那么糟糕：

• 首先，DeepSeek很可能拥有远超2048颗H800芯片的算力，业内普遍认为他们可能有5万张H100显卡，而且近年来购买显卡的花费已超数亿美元。并且，V3和R1训练过程应远超600万美金。按行业内常见的10次以上实验以优化参数计算，本次研发最低也消耗上千万美金，绝非一般团队能支撑。

• 周二，OpenAI团队终于对DeepSeek做出正面回应，称该公司独立发现了一些OpenAI早在使用的“秘密”，暗示RL推理训练已被美国AI公司广泛采用。并在回复中继续称，“现阶段提高模型智能比降本增效更重要”，AGI才是最终目标，未来会继续加大算力投资。此消息来自OpenAI的核心研究员，想必是极大的安抚了市场情绪。
• 一些研究人员指出，DeepSeek之所以能用简单的RL算法获得比肩o1的推理能力，数据泄露可能是一个主要因素。近年来，随着大批成熟LLM模型问世，在工程师的精心调教下（如Prompt Engineering），模型输出已包含大量思维链信息。这些数据不可避免的流入互联网，成为新模型训练语料的一部分。DeepSeek新模型天然和思维链对齐，训练起来自然更有优势。这可能是虽早有其他团队尝试pure RL，但却均告失败的原因。

• 周二，DeepSeek服务器突遭DDoS攻击，出现限制新用户注册、回答速度大幅下降等一系列产品问题。这可能也让市场意识到：没有足够的算力，模型再小显卡也不够用的现实。正如我们上期日报所说，FLOPS永远是王道。模型再快，还是要有足够的算力来同时服务全球60亿人。没有人会嫌弃更大的算力，这也和微软、OpenAI CEO以及Lecun Yann的看法类似。
• 更新：据金融时报报道，OpenAI指控DeepSeek在去年秋季透过API大幅盗取GPT数据，这将为市场在DeepSeek上的反应带来更多不确定因素。此外，阿里巴巴宣布研发出一款表现超越DeepSeek的大语言模型，若属实，这将让市场重新审核这一系列事件对AI的意义。后市如何可能需要更多耐心。对此我有自己的看法，也欢迎入群共同讨论。

总而言之，周二的反弹是欢迎的。这一反弹是否能够持续，需要等待周三FOMC和CSP财报才能确认。我昨天的抄底仓位已经减仓，具体操作见文末。

FOMC

考虑到篇幅，我就大致分享一下对明天FOMC的看法：

• 据FedWatch数据，25年1月美联储降息25个基点的概率不足0.5%，有高达99.5%的概率不会降息。基本上可以确认本月不会降息，这也我们之前日报的预期一致。
• 从全年来看，有98%的概率会在25年12月底之前累计降息两次。在月初好于预期的CPI数据出炉之后，市场维持每年降息2次的预期不变。该预期最糟时曾一度跌至1次。
• 我维持之前对25年美联储宏观政策的基本判断：就业数据比CPI更重要。
  • 即使CPI放缓，美联储也不会加快降息步伐；
  • 如果劳动力市场持续火热，美联储可能会暂停降息，但并不会加息。
  • 虽然CPI对降息没有决定性作用，但过高的CPI可能会促使美联储加息。所谓“物极必反”，大概就是这个道理吧。

总而言之，

• 如鲍威尔能给特朗普上任第一周面子，在周三的发布会上重申稳健的降息步骤，并对通胀达标持续乐观，市场会继续反弹；
• 如鲍威尔和12月一样强势，反复强调“降息进入第二阶段”，甚至给市场为全年不再降息打预防针，那周二短暂的反弹可能提前终止。

如上所述，其实投资是个概率问题，没有人可以预测未来。控制仓位，不论是博反弹抄底或是做空保护，都是散户手中最好的武器。

最近一个月，10年期国债收益率虽从高点有所回路，但依然在4.5%警戒线之上。因此我延续了12月圣诞节以来“不加仓，逢高减仓”的策略，周一这种短期博弈反弹的机会除外。

特斯拉财报

周三，对我而言还有一件大事，就是特斯拉的第四季度财报。自特朗普就职以来，TSLA股价已经连续7天下跌，财报将是股价接下来选择方向的关键。同样因为篇幅，我简单总结自己的看法如下。感兴趣的读者，可以入群深入讨论。

• TSLA Q4 汽车业务营收不容乐观。1月初的交付数据已透端倪，欧洲和美国的电车销量大幅不及预期。Model Y改款可能会提振销量，而且已经在中国市场得到体现，但特斯拉依然面临美国电车补助取消的威胁。
• 除AI外，财报最大的看点就是能源业务。能源业务在近期面临有两个互相抵消的重要变革，可能左右市场情绪：
  • 一个是特朗普正式退出巴黎协定，全球变暖议题被搁置，这会大幅降低碳积分的必要性，减少特斯拉这方面的收入；
  • 另一方面，随着数据中心耗能增加，电网负载呈压，为削峰填谷降低综合用电成本，特斯拉储能业务可能会收获更大需求，意外成为继核能和芯片股之外，全球AI算力增长的受益方。
  • 相比而言，我认为后者的影响比前者要大，因为后者代表产业变革。因此，我对储能业务年化增长的预期依然乐观。
• AI方面，市场关心的当然就是FSD的最新进展，以及Robotaxi的量产时间。数据显示，FSD 13的高速公路里程平均接管数相较FSD 12下降近百倍，令人惊艳。根据我个人的测试，FSD 13的驾驶表现已非常接近人类，当然在导航数据等方面和谷歌相比还有改进空间，尚不能完全脱离监督。但就在周二，马斯克转发了一条特斯拉工厂中，汽车自动从生产线开出开往码头指定地点载货的视频，宣称“无监督的无人驾驶已经到来”。如果马斯可能在财报会议上对FSD给出乐观指引，股价可能会迅速上涨
• 机器人方面，特斯拉方面似乎一直释放着“大超预期“的信号，比如在25年底，特斯拉预计将能生产数千台Optimus人形机器人，并在2026年增加到最多10万台；大家很快将会见到“非常多”的机器人等等。不清楚这些言论是“自夸”还是公司对自己的真实预期，需要在财报的电话会议中才能得到确认。

我对特斯拉财报之后走势的看法是：

• 如果AI进展（包括FSD，Robotaxi和机器人）超预期，上看$420，如突破$420可能最高涨到$450的前高。
• 如果AI进展不及预期，或者马斯克发言令华尔街失望，那么下看$350。

注意，上述预期仅代表个人观点，请勿当作投资建议。我本周为特斯拉财报进行的操作见下文。

我的操作

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