勃勃的美股投资日记

大家好，今天是2025年2月23日星期日。今天是日本之旅的最后一个周末，本来以为周五不会有什么大事，毕竟BABA的财报非常好，中概股该涨的已经涨了；美明星小盘股超买终于被空头找到机会，股价遭遇断头杀，PLTR、HIMS、APP该跌的也已经跌了。理论上说，迎接我们的应该是一个平静的周末。没想到多空双方硬是一点没歇着，持续三周的魔咒又来了。

又是PMI

周五开盘后第45分钟，美股迎来一份出人意料的宏观数据。惯例在每月月中公布的当月S&P Flashing 服务业 PMI 采购经理人指数出炉，二月份预期扩张52.8，结果意外下跌至49.7，为2023年1月以来的首次。这也是23年来该指数首次跌破荣枯线。这表明，占美国GDP三分之二强的服务业开始收缩。

数据出炉后，三大指数应声下跌，最终日内均跌近2%，创2025年来最大单日跌幅。TSLA和英伟达等科技大盘股也从早上的几近平开始俯冲。这份报告中，PMI细分数据中不及预期的部分主要为：

• 新订单（New Business）：报告预计为48.0，低于50，显示国内需求显著下降。这是PMI的核心分项，直接反映未来活动潜力，其收缩预示未来几个月可能继续低迷。
• 新出口订单（New Export Business）：报告预计为45.0，远低于50，表明国际市场需求疲软。这一点尤其令人担忧，可能与全球经济放缓或贸易政策不确定性（如特朗普政府潜在关税政策）有关。
• 其他项目：活动/产出显示为收缩，输入价格（55.0）和输出价格（53.0）显示成本压力。

这表明，在关税和通胀的双重压力下，二月份服务业主正开始主动缩减规模。市场又开始炒作“滞胀”。而这在去年已经炒作过不下三次了。

上次因PMI引发的巨震还得数24年7月中开始的那次的“大回撤”。“大回撤”的发展具体情况大概如下：

• 7月中旬公布的上月CPI超预期，市场开始筑顶；
• 随后一周公布的PMI细分数据显示，经理人工资和价格指数超预期增长，市场正式开始跳水。
• 最后，回调在日元Carry Trade引发的黑色星期一爆仓中达到高潮。

半个月内，SPY出现接近10%的回撤，NVDA大跌超过20%，一度跌破95美元一股。许多人24年全年盈利在一周之内全部吐回，场面令人震撼。从此之后，我就开始被迫定期关注PMI数据，以防不测；但在随后几个月的行情中，PMI不再起关键作用，它也随之逐渐淡出了我们的视野。这可能主要有以下几个原因：

• PMI经常在枯荣线上下波动，月与月之间的差异很大，一般而言并不能单独作为“衰退”的证据，因此也常常不被市场重视。
• 制造业一直在美国GDP占比较低，过去一段时间内该部门PMI长期不及预期并不算大事，因此被忽略

然而周五的这份报告确实又有其与众不同之处。它是首次服务业PMI缩水，而制造业PMI同时扩张的一份报告。制造业PMI扩张可能和特朗普的美国制造战略，以及贸易战开打之前仓储货运公司的Front-loading有关。别忘了，引发的月初小崩盘的美加、美墨贸易战因素并未消除，只是从2月推迟到了3月。等时机成熟，贸易战问题估计又会被华尔街拿出来炒作一番。

简而言之，我对美股上半年的走势如之前日报所说，依然是谨慎悲观。全年最乐观的情况可能是一个深V反弹，最终收平。DOGE引发的政治危机和贸易战带来的经济风险长期并存。这段时间内我不会加仓，卖出的TSLA在上周反弹过程中也没有加仓。从技术上看，这也体现在三大股指上升空间有限，阻力位非常强势上。

通过观察大盘走势，我们不难看出：

• SPX的阻力在6150
• 纳斯达克阻力位则在20000点

过去2个月，大盘始终没有实现对这两个压力位的有效突破，我们实际依然处在一个盘整的过程中。一般而言，盘整时间越长，越接近市场选择方向。考虑到估值，向下突破的概率的确比向上突破更大。

注意：讨论股指的技术面，我们一般不考虑Dow Jons。这主要是因为他仅有50加大企业，且按照股价，而非市值加权，这等于是按照体积而不是密度计算质量，无无法正确反映美国的价值变化，误导性很强。

当然，引发周五美股下午继续深跌的还有传说中的新冠2.0。这则消息于周五下午公布，称中国发现了对人有传染力的新型MERS-CoV冠状病毒，可能对抛售起到了一定的作用。随后南华早报辟谣，说该病毒（HKU5-CoV-2）的传染力显著低于新冠（Covid-19）。周一应该会收复由该因素引起的部分抛售。

其他引起抛售进一步加深的因素还有：

• 下周三（2月26日）盘后，英伟达公布财报。这一不确定性可能会让半导体板块投资者提前止盈避险，毕竟这周得益于英特尔的“并购”传闻，SOXL已经涨的很多了。另外一方面，英伟达确实也有——特别是最近几次，财报数据双beat但继续下跌的先例。
• 下周五公布一月份的物价指数PCE。不过根据之前公布的PPI数据表示，PCE数据应该会软与预期。也就是说，它应该是个好消息。

关于NVDA的财报，我们将在下文具体分析。

HIMS大跌

先谈一下明星小盘股。自周二开盘以来，以APP、HOOD、PLTR为首的热门小盘股开始乏力，特别是前一周冲刺爆拉的APP和HOOD，已提前开始回调。

• PLTR催化剂来自周三下午的新闻：美国国防部决定削减未来5年开支8%，到2029财年，预算将较2024财年减少约2900亿美元。PLTR当日大跌15%，一举从120跌回100大关。
• 没想到最惨的还属HIMS。周五当天，HIMS暴跌25%，理由是FDA宣布GPL-1紧急状态结束，HIMS失去了调配仿制药的特权，并可能失去大部分有减肥药需求的订阅用户。

我们之前论证过，HIMS短期内最大的风险就是关于减肥药的授权，HIMS本身并没有自研药物的能力。他实际上是一个互联网大药房，把已经验证疗效的药物根据用户需求个性化配比后卖出，赚取一笔订阅和服务费，比如治疗秃头的米诺地尔和非那雄胺。公司价值的主要部分在“品牌”，或者说用户对其的“隐私信任——外加一点点所谓AI个性化，大部分情况下就是一个决策树。和HIMS运营模式最接近的互联网公司，实际上是ABNB。

蹭礼来热点推出仿制减肥药，HIMS股价大涨；紧急授权结束后，股价自然会遭受重挫。上面关于HIMS的分析其实都来自8个月前的日报。

但没有人能够预测FDA会在什么时候终止授权。在随后的几个月内，特别是25年1月以来，在毫无基本面利好的情况下，HIMS股价从25一路大涨至70，翻了接近3倍。不得不承认，我确实踏空了最近一个月的涨幅。但我在市场极不理智的暴涨阶段卖Call变相做空了Hims，这点上次日报应该有所阐述。

其实“取消授权”是一件必然发生的事，无非是什么时候而已，市场对此应该早有预期。周五的暴跌需要一个借口，本质上还是涨多了就跌。小盘股——特别是无缘由暴涨暴跌，可能是资金追逐小市值个股，以博弈更高回报的产物，它往往意味着牛市末期。这可不是什么好事

关于HIMS下一步的操作，我将在文末的“下周计划”中给出。

NVDA财报

本周，最大不确定性来自周三盘后为本次科技股财报季画上句号的英伟达财报。对于财报后的股价表现，我倾向于从它最近一个月的波动范围，财报当日隐含波动率IV和近几次财报后该股的方向性表现出发做一些分析：

第一：从波动范围来看，我们能找到比较明确的阻力位和支撑位如下：

• 上图可知，NVDA的长期阻力位应在150。从24年10月份以来，该位置已经可以说是五攻而不破了。这充分表现出华尔街对NVDA未来营收增速的担忧，以及对Blackwell问题频发萌生的不满——最近一次反弹甚至都没能突破140。如果我是散户，我绝对不会去买Call博弈NVDA盘后超过150的。
• 另一方面，NVDA比较可靠的支撑位在110，下一个位置是100，DeepSeek叠加半导体关税事件爆发后，在空头反复炒作和多头的爆仓压力下，NVDA最大没有跌破110。我们可据此找到自己的防守位置。这也会体现在我的操作计划之中。

第二：从期权数据来看，财报后英伟达股价波动约为8%。由此可以推断出股价范围是123-144之间。

根据最近几次财报的表现，实际的股价波动往往并不会和IV所预期的那么高，这也就是所谓IV Crash。因此我认为财报后期权双杀，股价横盘或小幅波动的概率更大。

第三：过去两个季度，英伟达财报后一周内股价均出现不同程度下跌。其中8月28日Q2财报后股价下跌，11月20日Q3财报后当天上涨但周五跌回全部涨幅。Q4财报数据肯定是符合甚至略超预期的，但这和NVDA巧妙的根据订单数调控每次财报给出的下季度预期有关。决定股价走势的是“买方”，而不是“卖方”。双Beat之后反而下跌，表明买方预期已经非常之高，单凭财报如约超预期已无法满足华尔街——除非老黄出马，喊出一个超出所有人预料的新业务、新需求或新显卡；而一旦miss，下跌空间反而更大。

考虑到市场现在估值、贸易战和通胀的实际情况，以及行业内来自ASIC竞争等因素影响。我认为，NVDA财报后大涨超10%的可能性不高，维持140的高位已属难得。

市场最新传闻说微软取消了两座数据中心的建设计划。实际情况是微软更改了和OpenAI的合作协议，主要的训练服务器将由StarGate出资，自然就减少了微软这边数据中心的需求。此新闻不必过多解读，对NVDA影响应该不大。毕竟StarGate的芯片大头也是英伟达的。

由此，我指定自己的下周财报操作计划如下：

下周计划

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