勃勃的美股投资日记

大家好，这是一篇特殊的日报，它在未来会不断更新和补充，直到我们的预设目标实现，该目标会在下文给出。在预设目标到达之前，本文将先介绍我在2025年看空美股的理由。因突发流感，至今尚未完全恢复，所以今天我先力求将想法和逻辑表达清楚，图文数据方面暂缓其次。等痊愈后，会根据美股的实际情况和周三、周五的宏观数据做出进一步更新。更新的具体方式可能是一期新的日报，也可能在本文原文基础上直接更新，大概率是前者。更多问题欢迎群内讨论。

很显然，周一周二美股大概率会迎来一波反弹，但它并不影响本文讨论所涉及时间尺度上的投资机会。

发生了什么

过去一周发生了很多事，最大的变化是美股突然转为急跌，破坏了其横盘整理的技术形态。如果不是周五最后半小时得益于月末的养老金调仓的话，SPY可能会连跌6天，创下2025年最大回撤记录。以TSLA，NVDA为首的“龙头股”表现更是惨淡。TSLA在上周二无预警大跌8%，跌穿大选后的320支撑位，一度吐回大选以来的全部涨幅；NVDA也没好到哪里去，财报之后由涨转跌，从大涨4%转为大跌8%。跌回120价位——这意味着该股从2024年6月以来，过去9个月的涨幅为0。

过去一周会吐2个月的利润，自然会让很多人心态转变，“由多转空”，由挺川变为反川。但这并非我所转空头的理由。2024年7月15-8月5日那长达半个月的暴跌，也没有改变我当时逢低加仓的决心。这点当时在群内的各位应该都有见证。

那么，到底是什么变了呢？回答这个问题，我们需要回顾一下这次急跌和24年7月回调有什么不同。因为今天主要是以提纲形态整理，我就直接把结论列举如下。有更多图表证据我会在周三之前补充。

• 24年7月回调外因大于内因，是日元Carry Trade爆仓导致。我们都很清楚，一旦爆仓结束，比如日本银行姿态放软（加息节奏会考虑到金融市场的稳定性），市场就会反弹。因此，我当时对回调尺度心中有数，大不了就是2020年疫情重现，最后都会涨回来的。
• 24年7月，NVDA一度暴跌至95美金一股下方，跌破了多重支撑和心理防线，为什么没跑？因为当时NVDA尚未发布最新的Blackwell处理器，全网的供应链分析指出，25年全年订单的营收预期暗示该股至少120一股。所以有抄底的勇气。

25年这一波急跌，看似理应和之前每次回调一样迅速反弹并再创新高，但我看来，实则和24年相比已经有非常多的不同：

• 首先，这次下跌是“内生”，而非外部因素爆仓。具体体现在美股内部的大规模做空。这从TSLA上周一整周和NVDA财报日当天被机构用做空期权Put Gamma Squeeze就可见一斑。我记得当周，甚至有人大手笔买入TSLA 200的行权价的做空期权；TSLA在某些行权价上的Put/Call Ratio超过3，也就是说，有一分看涨期权，就有人买入了3份对应的看空期权。3月初到期的天量NVDA 100看跌期权也还没有到期。暴跌并非只是市场脆弱风吹草动，而是真的有机构花真金白银做空。他们一定是看到了什么问题。
• 问题到底是什么？一般认为是一系列宏观数据走弱，美国经济有“衰退”风险。所谓衰退风险，无非是上周五2月份的Flashing Service PMI 首次录得49，低于荣枯线50。这表明占美国GDP 2/3强的服务业出现衰退迹象。值得注意的是S&P Flashing Service PMI 是每个月月中，S&P对当月PMI作出的预期，并非最终值。最终数据是否会确认服务业衰退，需要等本周三盘前的S&P Final Service PMI出炉才可定论。据此我认为，如果市场“超跌反弹”——比如特斯拉RSI跌破13，涨势或许会持续到本周二。最后，市场方向将由以下三份的数据决定：
  • 周三盘前公布的私营部门ADP小非农就业数据
  • 周三盘后公布的S&P 二月份 最终服务业PMI
  • 周五盘前公布的大非农和失业率数据
• 这三份数据将能相互印证或一起证伪美国经济是否有陷入衰退的可能。如果三份数据都很差，特别是服务业Final PMI和Flashing PMI给出的预测一致，并且政府部门裁员力度加大导致大非农失业率上升等 ，那么美股将难逃一次大跌。我的看法是将和24年7月份一样：SPY综合下跌10%，下跌时间持续2周以上。我们现在仅仅进展了不到一半，属于中场休息，空头止盈，暂时反弹。
• 如果三份数据驳斥了上周公布的Flashing PMI和消费者情绪调查指数等，那么美股可能继续反弹到前高。到时候追高不迟。现在这个市场，投资者面对的问题是如何不亏损，而不是将利润最大化。因为未来，大跌、急跌的机会恐怕还有很多，不仅仅是这一次。

从多方面角度分析，我们都能看出美股已经走出一个顶部。我这里大致能给出两个理由：

• 作为本轮AI龙头的NVDA连续9个月股价维持在120附近，几乎等于没涨。虽然有Gross Margin，Blackwell良率问题等借口，但至少表明买方资金正在有序撤出，销量再超预期也没有用。

• 月线级别，QQQ/SPY已走出类似三重顶的横盘结构。如果3月份一根大阴柱放量跌破绿色阶梯，那么意味着大盘将重蹈2022年的覆辙。一定要找原因的话，就是特朗普新政用力过猛，拔掉拜登精心设计的输液管，从而导致的衰退。这其实也就是选特朗普上台所必须冒的政治风险，他难以预料、行为武断、我行我素、高层表衷心同质化严重、以“我比前任厉害”和“我赢了”为主要决断标准，这些他已经在2018年的贸易战中向投资者们证明过一次了。

经济到底如何

这是一个非常复杂的话题，每个人的感受不同，采纳的数据不同，立场不同，得到的结论也不同。这也是我计划在未来的日报中不断补充更新的部分。限于时间和身体原因，我这里就先给出几个代表我自己的笼统观点：

首先，美国经济并不好，而且自从22年以来其实一直都不好。拜登政府靠着独创的政府刺激才勉强维持，当然也有AI boom的辅助。经济出现问题的根本原因有两个，

• 一个是高企的通胀会限制居民部门的消费力，这点在最新的密歇根消费者情绪调查中也得到体现，更早可以追溯到消费者的24年信用卡债务激增。通胀即便可能放缓，但价格实际依然在增长——除非通胀变成负数。这就是通胀一个非常棘手的问题。
• 另一方面，是AI的指数级发展掏空了企业的钱袋子，各大科技公司不得不变相裁员、削减福利，以满足购买算力、建设数据中心的资金需求，这又称Capex。只要从Meta股价创历史新高，却三番五次连续裁员就可看出资本家的迫不得已的良苦用心。

这一涨（物价）一跌（就业），说明美国经济实际上处于非常危险的境地。拜登政府也是靠着财政部门疯狂发债、政府公共部门疯狂招聘才勉强维持住了居民部门的就业和消费，他们唯一的难处其实只剩下通胀，这也是为什么拜登政府任上美联储迟迟不肯降息的缘故。伴随着特朗普的上任，DOGE开始了他大刀阔斧的裁员，美国的问题从通胀，变成了通胀+失业+消费萎缩，也就是衰退（滞涨）。据统计，包含合同工在内可能最终裁员人数可能高达100万人，这些原本支持美国经济的政治手段就不复存在了。甚至可以这么说，特朗普登基的当天，可能就是美股25年全年的高点。

特朗普和DOGE的本意可能是好的，但要想对美国经济进行如此激进且大刀阔斧的改革，不在市场上留下那么一点令人难以忘怀的痕迹几乎是不可能的。甚至有人说，是特朗普“人造一次熊市”，逼迫美联储降息。另一方面，从2020年开始的，每5年一次的借新债还旧债的再贷款人，也无法承受如今相比当初翻了5倍的利息。不论是特朗普有意为之，还是债券市场的周期律决定，美股今年来一次大衰退看起来是不可避免了。

政治风险

看过周末特朗普和泽连斯基白宫争吵直播的人应该都心有余悸。一个如此自负且自恋的人，火烧眉毛

还坚持要对方“感恩”的人，真的有能力单凭自己对经济原理的粗浅“幻想”拯救美国吗？

除了认为Doge能减少美国政府的浪费，放宽私营部门监管，最终利好美国经济外，特朗普对美国经济的另一个幻想就是关税。他认为，只要把关税加到20-25%，就能用这笔钱偿还美国政府的国债，最终让10年期国债利率下降——这也是我们最近这次美股回撤中看到的现象，10年国债收益率从4.6%迅速下降到4.2%，取得了阶段性成果。白宫更关心的似乎是10年期国债收益率，而不是美股的估值。

但问题是，历史上几乎没有一个国家通过高关税实现了经济复苏。关税的三大功能：收入、壁垒和谈判，都在被特朗普奉为Tarrif King的麦金利总统第二任期内被抛弃了。因为关税的直接成本是由本国消费者埋单，而不是外国出口商。而关税的这三个功能其实互相矛盾，不可同时实现。更不要说，当时的美国还是一个以农业和制造业为主的国家，高关税能显著增强竞争力；现在的美国，GDP大头则是服务业，或者是制造链关系复杂的硬件产业。

本质上说，特朗普并不是向外国企业征税，他是在向本国消费者征税，以弥补国库亏空，不清楚他是不是真的不明白这个道理。关税本就不需要对等，低关税实际上是给美国消费者创造出来的政治优势，使得他能成为全球成本较低的购物天堂，其逻辑和香港免收入税而成为金融中心一样。

试想，如果香港政府认为自己被“薅了羊毛”，要求实行和全世界各国对等的个人所得税制度，那么香港的金融地位还能继续存在吗？美国的低关税实际上是经济体的优势，而不是劣势。不清楚特朗普背后到底有什么样的团队帮他下这一盘大棋，又或者他周围的人都沦为了万斯这种“你应该感谢我们特总统”的唯马首是瞻，和不敢说一个不字的唯命是从，但从短期来看，关税对美国的损害显然大于它给白宫带来的收入。

关税战又发生在通胀高企这一最糟糕的时刻。麦金利总统加税后的那次中期选举，共和党大败，迫使他不得不在随后的任期改变政策。不清楚特朗普的关税什么时候会让他的支持者们反水。

至少从密歇根消费者信心调查的通胀预期数据和美国投资者熊牛指数中可以看出，这一天可能比想象的要快。

操作计划

我们之前通过各方逻辑缜密的“预测”过，美联储25年绝对不可能降息——这甚至和PCE无关，除非发生衰退。现在看来，这句论断的后半部分可能马上就要实现。

因此，我的给出25年全年宏观操作计划非常简单：