勃勃的美股投资日记

大家好，今天是2025年3月11日星期二。因市场仍处于“熊市”的技术面和情绪环境之中——至少尚未摆脱这种可能性，市场整体对个股走势起到决定性作用，市场又几乎完全被特朗普所左右，因此就不对个股新闻做过多分析了。在每周成体系日报发布之外，比较零碎的总结我会我会以Digest的形式分享在群内。在美股确认走出“川普衰退”的预期之前，日报的内容将在主要集中以下两个话题：

• 下跌过程中，大概率出现的反弹时机
• 反弹过程中的操作，反弹目标以及为下次回撤所做的准备

当然，真正决定性的的分析，是我们到底什么时候时候能走出“熊市”。我们无法预测未来，只能走一步看一步——至少也是走一周看一周。但如果这一天最终到来，我们一定会第一时间更新日报，并在群内深度讨论。虽然市面上有无数种“技术分析”预测SPY会跌倒5400，5200或4800点，跌势持续1个月，6个月或者12个月，但画线分析的本质是在分形中寻找相似，而分形本身就是自相似的。所以你打开日线、周线、月线甚至年线，都能得到不同的结论。实际上，每一次市场还是会按照不同的基本面、经济数据、政策消息等，走出他自己的道路。可以这么说，每一次下跌，市场都是在创造历史。

参考本文题图所画的趋势线，一次真正的熊市可能需要SPY回到蓝色下边沿，那么本次SPY最差情况将可能跌破4750点。令人惊讶的是，2018，2020和2022年的熊市都完成了下跌目标。倘若如此，我们抄底可能需要再多一点耐心，至少以一年起步；熊市并不是坏事，他反而是以更低的价格买入美股的重大机会。当然，我并不认为今年就一定会出现这种级别的熊市，虽然未来看上去不可避免。

熊市：我们到底更像哪一次

每当SPY回撤超过10%，市场几乎不可避免会迎来一次“熊市”。根据统计，之前遭遇过由回撤幅度触发的“熊市”有以下几次：

• 2020 新冠疫情闪崩
• 2022 加息熊市
• 2018 贸易战熊市

18年以前的熊市离我们太远，就暂不予讨论。在上面三次“熊市”中，发展最快的无疑是2020年，这次熊市仅用了三个月就走完全程，并在随后美联储无限QE的支持下迅速恢复，SPY迅速涨回前高，并在一年后翻倍。可以说，尽管5年过去了，今天高企的股市依然还有这轮熊市之后美联储QE的延续。

最让人难熬的是2022年，本次熊市持续时间长达12个月，是每个多头的噩梦。当时股市长期回调的原因有以下两个：

• 美联储加息对股市产生的估值挤压效应
• 市场对加息速度过快产生的衰退担忧，并在大科技公司2个季度的财报中得到验证

一开始还仅仅对加息速度过快产生的“紧张情绪”，股市初步回调；但随后两次财报用事实验证了衰退担忧，股市加速下跌；在每次财报后，市场中的多头们总会希望下次财报的企业数据转好，这就产生了2022年内长达3个季度市场反反复复的回调。根据K线图可知，2022年内至少出现了两次成规模的反弹，一次在3月底，一次在7月底，恰好都在季度财报发布前后。直到11月财报确认（主要是大科技营收的）衰退结束后，股市开始稳步反弹，并持续到了今天。

如果我们参考的对象是2022年，那多头无疑会非常痛苦。好消息是，这种长达一年的熊市往往有多次反弹机会。最近一次反弹可能也会和2022年一样，在Q1财报周之前出现。其机制在于，公司的EPS增速决定股价。如果AI、半导体和大科技公司营收不受特朗普政策影响的话，其受情绪面压制的股价可能迎来一轮反弹。

但我个人认为，和本次调整最相似的应该还是2018年的由“贸易战”引发的熊市。正如之前日报反复解读过的，当年的熊市实际上分为两个阶段：

第一阶段是中美贸易战谈崩，美股开始回撤；第二阶段是美联储加息，美股继续深度下调。其中第一个阶段持续时间2个月，随后反弹并再创新高；第二阶段持续时间3个月，最终在当年的12月触底。随后，美联储降息，2019年全年走出新牛，直到2020年新冠闪崩。

倘若如此，那本次熊市的分析就比较简单了。首先，随着特朗普贸易战不确定性和报复性关税升温，股市信心受挫，悲观预期发酵，股价迅速下跌——正如我们现在看到的那样。但只要贸易战尘埃落定，谈判成果和最终关税幅度好于预期，市场就会反弹，在最好的情况下可能可以回到前高。这一天理论上将在4月2日的特朗普“关税Big Day”之后。

反弹之后熊市是否进入第二阶段，最终将取决于贸易战之后美国经济的实际情况。2018年，因为美联储开始加息，股市迅速崩塌。而现在，美联储正处于降息周期，只要CPI不反弹，Fed没有必要，且特朗普政府也不会允许再次加息。因此2018年那样的第二阶段熊市大概率并不会出现。但值得警惕的是，如果贸易战让失业率迅速上升，GDP萎缩，物价飞涨，那么真正的衰退将会到来，届时熊市第二阶段将正式开启。持续时间要则要看美联储何时决定迅速降息了。

2018年熊市的第一阶段SPY最大回撤12%；第二阶段SPY最大回撤20%，历史不会重复，每一次回调实际上都在创造历史。上述对照分析进攻参考。

贸易战

关于贸易战，我只能确定一件事：特朗普的决心是坚定的。在过去13个交易日中，几乎每一天，我们都能看到特朗普发布的一连串关税声明将多头反攻狠狠砸下。三个星期以来，市场甚至连一次像样的反弹都没有出现，这在美股历史上都是极其罕见的——甚至说特朗普故意砸盘都不为过，毕竟他现在专门选在盘前，盘中公布消息，而非惯例的盘后。特朗普在关税问题上的极限施压终于拖垮了市场，伴随着日本国债收益率在周末突然上升，周一，市场迎来一轮“投降式“暴跌。其中纳斯达克大跌4%，TSLA大跌15%，NVDA，META等均跌5%以上。市场一片血海，让人一度以为即将熔断。

然而，在SPY跌超10%，纳指跌破年线，市场周一断头式投降之后，贸易战的硝烟并未消散。周二，特朗普宣布对加拿大钢铁等征收50%的报复性关税，虽然随后撤销；但周三凌晨，特朗普的铝、钢铁等25%关税正式生效；欧盟也公布了对美国价值约280亿货物的反制措施，这也是今天盘前期货一度转跌的原因。一周内，道琼斯指数大跌2000点以上引发了市场关注。在周末的多段访谈中，特朗普表示：不会被短期市场波动影响，他相信关税政策长期对美国有利，即便出现衰退也值得。甚至有内阁官员发表“关税会是为美国人民减税”的言论，令市场哗然。

对贸易战，我的看法一直都是：特朗普的行为并不能自圆其说。

• 如果说是为了制造业，甚至军工回流，那么应该仅对某些产业加征关税，鼓励特定高端制造业回流，而非一股脑施行25%的统一关税，或广泛的对等关税，至少也应该只对美国存在替代品的行业征税，正如特朗普上个任期针对澳大利亚的钢铁、铝制品关税一样；历史上看，不分行业的关税招来的报复只会让美国自己出口业萎缩、甚至物价上涨。
• 如果说是为了解决经济问题，美国二月份大非农失业率刚到4.1%，周二的JOLTS空缺岗位超预期，公布频率更高的周初领失业金人数也在波动范围内，没有问题。美国似乎并没有什么失业人口迫切需要制造业来解决，更不要说制造业在创造就业上效率极低，一份高达1000亿的投资最终也就创造约1000个就业岗位。这主要和重资产以及自动化有关。
• 如果说是为了谈判，加拿大反击的态度坚决，“谈崩的艺术”似乎并没有起到作用。此外，我没有看懂特朗普究竟想让加拿大做什么，毒品和非法移民显然只是借口，到底有什么诉求是无法公开说的？自美加贸易战后，自由党的选票反而提高了，政治效果适得其反。难道真的是要摧毁加拿大经济，以好吞加拿大于美国？如果是这样的话，我相信加拿大人应该不会妥协。

不论特朗普政府在关税上的立场如何匪夷所思，只有他的决心我们无法否认。因此，市场可能真的要等到4/2日之后才会真正决定方向。之前，每一次上涨都只能当作“反弹”看待。逢高减仓甚至做空；底仓的话，如果再跌20%不会让自己难受，就删掉App装死，做好打几个月甚至一年持久战的准备。长期来看，如果选择相信美国，相信美国经济，相信美国科技，一切回撤都会涨回来——这甚至包括特斯拉。

在周一大跌15%后，周二，特朗普于白宫宣布购买一辆特斯拉汽车以支持马斯克，社交媒体上右派选民情绪高涨，该股短期底部可能已经形成。关于我对特斯拉反弹位置的看法，请参考文末的操作总结。

CPI

如果说周一断头杀、周二横盘、周三的反弹需要一个导火索，那他无疑就是周三盘前1小时公布的二月份通胀数据CPI。

市场预期CPI同比上涨2.9%，核心CPI同比涨幅为3.2%，均好于一月。从最近一打鸡蛋价格开始迅速下降，油价下降，以及Truflation网站给出所谓领先市场的数据来看，我对这次CPI是乐观的。如果CPI好于预期，美联储降息的概率会增加，国债收益率下降，美股有概率终于迎来一轮上涨。

在最好的情况下，本轮反弹或许能持续一个星期。接下来影响美股走势的关键事件是3月19日的FOMC利率决议，和下下周3月28日的季度期权结算。上周五，特朗普举办了一次未经安排的新闻发布会，美股在上午急跌；随后，全美现在仅剩的“成年人”鲍威尔理性发言，市场终于在日内深V。希望鲍威尔能再接再厉，在特朗普每日关税发言的间隙中力挽狂澜，让大家意识到美国经济没出问题，美国通胀也在按计划冷却，给动荡的美股吃下一刻定心丸，让来之不易的反弹得以持续。

如果周一暴跌真的只是日本国债收益率飙升日元Carry Trade平仓导致，那么大概率那就是本周的低点。从技术上看，当天的成交量放大，有Capitulation的意思。在较小的概率下，CPI差于预期，美股将不可避免的再次迎来一波大跌，重测周一新低。SPY就要朝-15%走向，当然我希望这样的黑天鹅事件不会发生。

我的操作总结

下文将总结本次下跌过程中我的操作教训，以及在未来可能出现反弹中的交易计划。首先来看VIX：

VIX期货呈现Backwardation结构，这表明股市回调还没有结束。