勃勃的美股投资日记

大家好，今天是2025年4月13日星期日。周末又传出关于对华半导体关税豁免的新消息，特朗普是不是疯了我们不知道，但是美国的信用可能是已经完了。

纳瓦罗出局

纳瓦罗（Navarro），何许人也？奇书《Death By China》的作者，也是将“贸易赤字视为亏损”这一观念的始作俑者。他书中的核心思想就是孤立主义、贸易战、制造业回流，并认为美国是全球化的最大受害者，需要抹平和全球所有国家的贸易逆差。这一观点完全忽视了我们之前文章所引述的经常性账户与投资账户之间的互补关系，忽略了美元和美债的霸主地位，也实际上无视了美国在服务业出口方面的贸易顺差。

纳瓦罗的理念，可以说是贸易领域纯粹的民科，和《货币战争》这本奇书有得一拼。他也因此被全世界几乎所有主流经济学家所不齿，从未受过正经人的待见。

很难想象就是这么一个人，竟然成为特朗普政府的贸易顾问，入主白宫。

据说是在接下物色组阁人选任务后，特朗普女婿在亚马逊上随手一搜找到的畅销作者；又或者本就是特朗普30年来的一贯理念，顺水推舟找个人来替自己背锅；当然，还有可能是纳瓦罗在为冲击国会山事件中替特朗普守住秘密，用4个月牢狱生涯换来的忠诚。不论如何，华尔街现在已经相信，4月2日那令全世界大跌眼镜的“对等关税”公式，实际上正是出自此人之手。而很显然，特朗普相信了纳瓦罗，在“大解放日”孤注一掷。

这一决策的后果是灾难性的。“大解放日”后，标普创疫情后纪录两天内跌去10%，直接进入技术性熊市；当我们以为最坏的消息已经出现，跌无可跌之时，中方又展示出强硬态度，和美国打起了关税100%以上的非理性贸易战。市场资金一反常态，逃离历史上被认为“最安全资产”的美债和美金。

其中美债录得08年金融危机以来最大的单周跌幅，30年期国债收益率接近5%，10年期国债收益率为4.5%；美元指数DXY也在2022年来首次跌破100大关。

有人正在主动或被动的抛售美债；而一旦30年国债收益率超过5%，通用抵押物迅速贬值，机构面临全球性Margin Call，金融危机将一触即发。这恐怕将是2008年以来，全球金融市场经历的最大动荡。

特朗普和纳瓦罗的关税蜜月期，也在上周美股、美债、美元同时的罕见崩溃中走到了终点。据彭博和华尔街日报报道，纳瓦罗已在4月9日之后被白宫边缘化，被财政部长Bessent取代。他将主导接下来的90天贸易谈判，希望之后“消灭贸易赤字”不再是白宫追求的目标——因为他根本就不可能实现。

特朗普周三宣布对等关税推迟90天该也是Bessent的建议，目的就是拯救美债。市场虽不出意外反弹，但国债、美元指数依然继续恶化。这一切都表明，市场已经对白宫翻手为云覆手为雨的贸易政策，以及特朗普对全球金融秩序单凭直觉的肆意破坏彻底失去耐心。修复信任将需要非常长的时间，绝非几次退让所能弥补的。

开除纳瓦罗，公开承认错误，结束贸易赤字论，和盟友达成低关税协议，可能是重建贸易关系的起点。不过白宫却不一定想这么做：特朗普究竟想从贸易战中获得什么，根本无人能知。这也是令市场绝望的地方。

截止周五，DXY收99.83，依旧低于100水下；30年期国债收益率收4.87%，处于高位；房屋抵押贷款利率近年来再次回升至7%以上，压力即将传导到房地产这边。

翻一次烙饼

周六，一则来自白宫的通告显示，美国将对来自中国的电脑、手机和半导体芯片等产品实行规则豁免，关税比例从报复性的145%降到对等关税实施之前的20%。这部分产品包括苹果手机，和大部分经中国组装的、元器件来自美国和台湾的电子设备，贸易总额占中国对美出口的四分之一左右。消息一出，华尔街哗然。虽然周末不上班，但周末赌盘的纳斯达克“期货”一度大涨700点，冲上19000大关。最大受益者当然是苹果。

虽说苹果从新年后就开始包机从中国运了接近一个季度的存货，并计划将接下来产能的至少50%全部转移至印度，显然已经为中美全面脱钩做好了准备。但在得到这个消息之后，我相信Tim Cook脸上应该还是能流露出一丝久违的，如释重负般的笑容。

预计周一开盘苹果股价将会飙升，甚至有散户预测该股涨幅将达5-10%。与此同时，关于“内幕交易”的传闻也甚嚣尘上。4月9日之后，随着中方反制，美方加码，特朗普也没等来那通来自东方的电话，但苹果却一反常态，股价异常坚挺；另外有一笔价值850万美金的SPY 554看涨期权在周五开仓，被人怀疑为老鼠仓的证据。

莫非消息真的泄露了？

再次反转

不过，多头的乐观情绪控怕持续不了一天。周日，早晨商务部长Lutnick在电视节目中接受采访表示，“关于手机、电脑和芯片的关税豁免是暂时的，我们将在未来宣布新的半导体行业关税”，“豁免只是为新关税铺路”。此外，白宫将会宣布新的“药品行业性关税”。不出意外，这两批关税的税率应该都在25%左右。如果超出预期，恐怕会再次引发一次下跌。

不过我们对这样的波动性应该能够做到见怪不怪了。

与此同时，特朗普再次在Truth Social上用饱含热情的大写字母表示：

NOBODY is getting “off the hook” for the unfair Trade Balances. There was no tariff “Exemption” announced on Friday

称中国出口的半导体和手机等产品只是换了一个“征税类别”，关税依旧（但确实依然减少到了20%），企图否认市场关于其“豁免”中国关税的传言。

特朗普如此急切澄清目的是什么，我不知道。可能是白宫的小伎俩被人发现之后要在MAGA基本盘面前挽回面子；也可能是对中方周日宣布的“稀土”出口管制后作出的反击回应。

本来把电子产品关税150%减少到20%是理智之举，因为很多中国出口的元器件包含了台湾、美国自己的产品；当然，这也可能是Bessent劝说的胜利。但无奈特朗普太想赢了，他甚至都无法以一个理性的形象出现在谈判桌上——毕竟只有疯子才会让人害怕。我们已经分不清特朗普、Bessent、Lutnick这三个人之间，到底谁的话是真的。也许有人在Bluff，有人在拍马屁，有人在主持大局，看起来是各司其职，互相配合。

4800点到底是不是本轮熊市美股的底，今年会不会有一次更深的调整，迎来一次真正的衰退，可能最终取决于在此三人之中，你到底相信谁。

真正的问题是？

其实，即便关于中国手机和电子产品关税的烙饼没被Lutnick翻回来，我也不看好周一市场的“反弹”。如果真的反弹，我一定会逢高做空，正如我上周三所做的那样。

特朗普一日三变、治大国如翻煎饼，内阁之间互相矛盾的关税政策，影响的其实并非是华尔街和散户们的情绪——毕竟“三根阳线改变信仰”，情绪很容易改变。上周暴涨之后，今天很多人不就转多了？

特朗普所真正动摇的，是：

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