勃勃的美股投资日记

大家好，今天是2025年5月18日星期天周末特别篇。不用看，过去一周应该又是多头们喜笑颜开、喜出望外日子。自周一因中美贸易战历史性停战协议利好而跳空高开后，QQQ罕见收出5连阳，一个星期内没有一天见红，一股“牛味”扑面而来。

个股方面，期权交易量大、散户热爱的高beta股如TSLA，META等更是在三天之内涨超10%。其中META周一周二累计上涨10%，TSLA更是达到惊人的16%，从300不到一举冲破350，创造了共1500亿市值。这种行情虽然让人看不懂，但也确实应证了上周五我们的判断：一旦突破前期连续尝试多次（特斯拉是三次）不破的阻力位，股价随后一般都会涨一波大的。

一个框架，一种猜想

即使是多头也会对这一周来的涨势瞠目结舌。周一跳空高开后，SPY短短一周之内就涨回了595，距离600点只有一步之遥，也几乎到了我们反弹清仓的临界点（前高正负5%左右）。回顾4月21日见底特朗普宣布“我不再考虑开除鲍威尔”后的这轮暴涨行情，标普500一口气就开出了3个缺口，一个月之内反弹了17%，这在历史上也属于罕见。为什么会涨的这么急，这么凶？我个人大胆猜想，认为有如下规律可循：

• 虽然很多研报指出，本轮上涨的主要推动力来自“散户”抄底买入，但我不以为然。这一信号其实有很大的误导性：因为散户的定义并不明晰。可能仅仅是因为买单较小，而机构也可能出现分拆后的小买单——特别是中小型机构。我个人认为，本轮反弹能够如此迅速的原因，其实是中小型机构Fund Manager追高
• Fund Manager们FOMO追高的原因，其实还是要回溯到4月初特朗普那令全世界震惊的“大解放日”。当时，SPY在两天之内跌超10%，大量机构被迫止损，全年收益转负。实话说，4月8日转向的那波暴涨来又来的太过突然，机构完全没来得及上车。为提高基金表现，Managers不得不在基本面和情绪面转好时扎堆追高，以谋求超越指数的表现。特朗普让步、贝森特入局，特别是近期中美谈判进展都让Managers嗅到了行动的信号。这也是为什么本周一谈判结果出炉后，市场并未如某些人所料“利好出尽”开始回调，反而继续迅速上攻的原因。
• 机构追高并非“无的放矢”。为了谋求超额收益，他们追高对象往往是前期杀跌剧烈，短期股价上涨空间大，期权交易量大的高Beta个股，比如PLTR，HIMS，CVNA，META和TSLA。很明显可以看到在本轮反弹开始前期，PLTR等小盘股就已经再创新高了。随后跟上的是TSLA和META，当然他们体量较大，离前高还有一些距离。
• 除此之外，机构们追高的手段也比较独特。做多期权毫无意外成了短期追逐巨额回报的工具，目的是弥补四月亏损，提高基金业绩。短期虚值期权（行权价格在价外的）杠杆率高，同时成本低，进入价内后动辄翻10倍，如果失败也就亏损1倍成本，盈亏比非常合适。部分机构们通过买入巨量期权逼迫做市商（Market Maker）的中性策略对冲；做市商买入正股后，股价持续上涨过程中又逼迫空头回补，这一正反馈最终让股价迅速抬升。在这一过程中，机构们实现了以点带面、以卵击石，以小搏大的效果。以特斯拉为例，本轮上涨TSLA从最低220美金反弹到最狗350美金一股，市值上涨达5000亿。很显然，机构追高的成本远低于5000亿美金，估算在5-50亿左右：
  • 还是以特斯拉为例，本周五到期的未平仓数（OI）最多的看多期权是350的Call。而周五TSLA刚好精准收在350附近。这表明机构确实正在通过期权的Gamma Squeeze 和 Call Wall机制拉抬股价。
  • 周五，350 Call 未平仓数高达3万4千手，价值12亿美金。这种级别显然不是散户能买完的。
  • 与其说是公司基本面改善，倒不如说是TSLA被机构选中成为其在反弹中迅速回本的标的。有了这一认知，散户们方可做到在机构撤退时及时离场，而不会陷入如Robotaxi等伟大叙事中不能自拔，在暴跌时继续因为爱上这家公司而死扛。
  • 同样的行为在UNH联合健康中也得到验证。周五看多期权OI最大是290 Call，而该股在周五的确也从周四的250迅速反弹至290附近止步。
  • 若机构FOMO在本周继续，可以通过观察每周五未平仓做多期权最大的行权价判断上涨潜力。但注意：需要找对投资标的，一切都是概率，博弈需要控制仓位。从周一盘前看，UNH成为做多目标继续上拉的可能性较大。

• 这一猜想也得到了高盛交易前台的回应。最新数据表明：
  • 对冲基金的总杠杆率已达到历史第100百分位
  • 持仓在过去6周内出现自2020年以来最大涨幅，净买入达到+2.5个标准差，这是自2021年12月以来的最大值
  • 认沽期权保护也接近多年低点

显然，如果没有机构参与，单凭美国散户的资金量把大盘拉10个百分点绝无可能。即便2021年最知名的GME轧空事件，背后的实质也是“机构互杀”。散户情绪只是被多头机构们利用的工具，而远非WSB/YOLO们所幻想的罗宾逊大斗地主那么浪漫。能够在上涨中厘清机构思维、目的，甚至情绪，可能是比”猜大盘点位“更有价值的事情，或许就能让我们在下一次大盘爆发式拉涨时不再觉得莫名其妙，不再犹豫，至少不再做空。

上述猜想仅代表个人意见，仅供参考。我把这一猜想的理论框架称之为《机构行为学》，在当前的美股市场中，我们还会有更多机会去应用和讨论。

不过，随着穆迪精心设计在周五盘后公布下调美国国债评级，以此为借口的一波出货潮可能即将来临。大盘将在本周迎来反弹后的首次回调，这将是对多头的考验。到底是回调还是结束，要看本周的下跌深度，以及大盘是否能在日内、周内找到支撑，迅速反弹。

我个人认为，发生类似四月初由Unknown Unknowns引发的崩盘已经不大可能。不仅是一个月之内连续两次暴跌的概率较低，而且市场已经脱敏。另外一个原因是，Moody’s的下调可能并不会有那么大的威力——关于这一点我们下文会继续分析。

盘前，多个“追高”动能股已出现5%的跌幅，达到我在周五盘后所设的“机构跑路”警戒线。如果周一开盘后未能反弹，我会至少卖出50%的多头仓位，特别是有杠杆的期权仓位。等到因为利好消息再次开始反弹，机构重新建仓后我再加仓。

穆迪，贝森特和降息

周五盘后，穆迪宣布下调美国信用评级，从最高等级的Aaa下调至次一级的Aa1。迄今为止，美国的信用等级已被世界三大评级机构全部下调。其中：

• S&P在08年金融危机后下调了美国政府的信用评级
• Fitch是在2020年疫情后下调
• 而最后一次Moody’s，则是在特朗普政府上台后，国债收益率飙升，美联储迟迟不降息的贸易战大环境下下调

由时间线可知，政府信誉评级往往和量化宽松（2008，2020）及其随之而来的债务赤字（2025）有关。而我认为，本次下调评级的关键除了政府高达36万亿美元的债务外，另一个重要因素是2022年以来美联储维持的高达4.5%的基准利息。当然，特朗普破坏国际贸易关系的“对等关税”，以及共和党不断提高债务上限的行为，也加剧了世界对美国政府的不信任。

受穆迪下调评级影响，10年期、20年期和30年期国债收益率已经涨至4.5%，5%的高点。相应的，美股盘前出现回撤，其中纳指100期货下跌1.6%，SPY 500下跌0.78%。我们需要密切关注盘前跌幅能否在开盘后收窄，这能反映近期追高的机构到底是还没赚够、逢低买入、等待前高；还是直接跑路了。穆迪下调并非什么破坏性的大事，前者可能性应该更大。继续维持大统领生日之前，机构拉盘到前高的假设不变。

我个人认为，可以从这如下几个方面去理解穆迪评级：

• 短期内，因为投资者对美债回报的要求增高，国债收益率上升，美债贬值，因此TLT承压。这也再次证明了在如今这种宏观新常态下，TLT并非很好的投资标的，要做好30年国债收益率破5，破6的准备。
• 长期看，穆迪下调评级援引的一大理由，是美国“利率水平较高”导致的国债利息不可持续。其言下之意就是美联储应该迅速降息。如美联储降息，那么该评级的负面影响将会得到缓解。历史上看，S&P，Fintch的降级并未影响美股随后再创新高。

美联储方面，本周四鲍威尔的发言似乎暗示其降息标准可能已经出现动摇：

• 鲍威尔指出，可能会重新考虑2%的长期通胀目标。
• 疫情以来，美国通胀长期维持在较高水平，但经济并未出现大问题，这可能意味着美联储关于经济模型的假设已出现变化。
• 如果这一目标被放宽，通胀将不再是降息阻力。特别是特朗普已经推迟包括中国在内的全部对等关税90天，美联储可能会在2个月内开始降息。

周末，贝森特接受采访，也表达了自己对美债看法：

• 他对穆迪的决定不以为是，认为该机构的可信度不高。
• 他认为，只要GDP增长速度超过负债美国的债务就是可以维持的。换言之，财政部长的首要任务可能从降负债，变成了促增长。这实际上有利于美国经济的。

而经济增长的关键就是借贷成本，也就是降息。说到底，穆迪、贝森特和鲍威尔三方各执一词互不相同的离场绕了一圈，最终还是回到了“降息”这件事上。

其实关于熊市结束，我们之前给出过两个标准：

• 第一：特朗普全面撤回之前由纳瓦罗主导的错误的“对等关税”计划；该计划将破坏美元、美债信誉，给美国经济带来不可扭转的毁灭性影响。
  • 结果：纳瓦罗出局，贝森特掌权。该计划已经推迟了90天，预计未来实际关税将大大低于大解放日所公布的。
• 第二：美联储拿出真金白银救市，换言之就是降息。
  • 结果：美联储以关税推高通胀为理由，延迟降息。但这一态度似乎已透过周四鲍威尔发言出现软化。五月份，对等关税正式施行后公布的第一个PCE可能是关键。

第一个条件已经部分实现，第二个条件正在酝酿之中。4.5%以上的基准利率显然难以持续。如果白宫能通过各种手段和美联储达成一致，我们将有望在下半年迎来首次降息，美股也将再创新高。最差情况下，鲍威尔26年上半年任期结束后，美联储有望迎来迅速降息。

下周计划

以下内容包含本周我在TSLA，UNH和MSTR等个股的期权分布和相应的交易计划，和对大盘反弹是否结束的一些个人看法，注意：个人意见仅供参考，请勿跟单。下文为会员可见。对会员项目感兴趣的读者，欢迎阅读本文了解详情。会员可阅读全站的会员可见内容；并加入会员群，参与群内讨论。

盘前UNH逆市大涨6%，很可能已成为机构FOMO追高的下一个目标。