勃勃的美股投资日记

大家好，今天是2025年12月7日。十一月下旬的回调仿佛才刚刚开始，市场却在一周半内完成了戏剧性的反转。大盘反弹的幅度与速度，恐怕连最坚定的空头也不能否认。就在我们认为Q4回调即将延续、甚至迎来更为深入的探底时，市场却朝着我们此前认为“概率仅 10%”的路径滑行——大家似乎同时忘记了之前由AI基建债务危机所引发回调的根本原因，美股选择深V折返，再创新高。

感恩节，大反弹

受感恩节影响，11月最后一周的交易日只有三天半；又恰逢大机构休假，成交量迅速下降。 从 11 月底低点算起，SPY在短短4天内反弹近 5%，纳指也同步走强；MAG7当中，表现最为抢眼的当属特斯拉，从约 380 美元的低点拔地而起，一度突破 440 ；前期惨遭抛售的 UNH 等防御类资产也出现力度不俗的修复，市场广度出现改善。

本以为这只是散户与中小机构“节日抄底”的短暂动作，但令人意外的是，随着机构在节后回归，反弹趋势不仅没有停止，反而进一步扩散至之前波动更剧烈的小盘和币圈概念股。前期腰斩的NeoCloud个股、MSTR、CRCL 在一周之内都出现了 10%–20% 不等的急涨；而周四 ASTS、OKLO单日暴涨 30%，标志着本次反弹已达到高潮。机构们积压的空单迅速止损，一场浩浩汤汤的short covering正式开始了。

由上图可知，从11月中旬开始，华尔街各大机构就累积了大量的short selling（卖空）仓位。随着节后美股稳步反弹，这些仓位在上周四集中回补，成为压垮市场空头的最后一根稻草；与此同时，随着在政府关门时期推迟发布的ADP就业数据和通胀PCE先后走弱，市场对 12 月降息 25bp的概率首次反超。于是，宏观上FOMC乐观预期，技术面机构扎堆的空头回补，最终早就了本轮美股回调中再一次令人意料之外，又在情理之中的“深V反弹“。

既然反弹的燃料来自于降息预期回升和空头回补，FOMC理所应当将会成文轮反弹的转折点。市场已接近90%的概率确定美联储将降息25个基点，因此降息本身将不会带来意外利好。26年降息点阵图和Fed Chair人选的确定，已经Fed QE是否悄然开启，可能会成为市场再次炒作的焦点。

与此同时，AI基建“受害股”如Meta等已经反弹到了11月底大跌前的支撑位，ORCL也有触底迹象；即便是过去三周一直卖Call、屡试不爽的储存板块（如SNDK）也在上周最后两天强势反弹，连涨20%——这当然有short covering的贡献。虽然美联储降息改善了市场情绪，半导体的债务危机并未解除。我将密切关注这一板块的反弹能否持续。关键位置比如META 680，SNDK 250。具体细节会在文末的下周交易计划中探讨。

Q4回调，已经结束？

回顾我们两周前对 Q4 回调成因的判断，其核心问题并未消失—— AI 基建泡沫、 CapEx 的不可持续性和债务负担依然存在。然而，当回调已经在 Meta 等大科技身上实现近三成的跌幅，市场自然会迎来一段反弹，这也就是所谓的Mean Reversion。随着这一轮迅速拉回，SPY 目前距离历史前高已不到 0.5%，不出意外的话，作为多头自信的表态，本周三之前SPY就可能再次碰到前高。

显然，多空双方都在等本周三 FOMC 的决议。说它是多空今年最后一次决战，并不夸张。周三之后的走势将决定今年年底美股的最终命运——SPY是如Tom Lee等乐观主义者预料，因M2超发一路往7000狂奔；还是利多出尽，衰退抬头，再次回调至 6500。我们只能拭目以待了。

从技术面看，过去两周 SPY 的上涨速度明显偏快，短期均线已远离合理区间，而上周又出现明显的横向派发迹象——板块轮动开始加速、上涨幅度有限、前期领跌股回到 11 月横盘区间构成阻力。以这些信号判断，SPY 在当前位置遇阻的概率至少在 50% 以上。从VIX来看，现在市场的对冲情况和24年FOMC前类似，持续下降的VIX旗形可能给未来不确定性爆发创造条件。

但从宏观角度来说，利多确实又正在累积：

PCE 低于预期，小非农远不及预期，劳动力市场出现软化趋势——而这两者的叠加，正是美联储降息最完美的理由。因此我并不认为 FOMC 会让市场失望，降息 25bp 几乎已经是板上钉钉，FedWatch上的概率高达88%。如果不降息，美股可能当天表演“死给你看”，大跌1%以上——这已经可以排除。

既然无法出现意料之外的利好，FOMC 那天出现一次短暂的“sell the news”也许会是剧本之一；毕竟感恩节后这两周的front-runner 赚够了，可以止盈离场。

如果硬要寻找潜在真正的利空，那可能只有 2026 年的点阵图——若比预期更保守，自然会引发抛售。但随着特朗普即将在明年任命新的主席，这份点阵图即便偏鹰，市场恐怕也不会当一回事。更为重要的因素是美联储停止QT后，是否正重新开启QE？周末一份传闻指出，在贝森特影响下，美联储预计将从明年1月开始，每月回购创纪录的 450亿美元债务。倘若消息为真，那么2026年底SPX 7500点的目标，恐怕并不是梦。

只不过在这一天到来之前，美股应该会因为各种原因——主要是多头杠杆太大，经历一两次10%左右的回撤。如何能拿住正股，并且在拿住的过程中继续从市场中“赚钱”，可以看我们接下来本文的重点讨论。

另外一个可能的宏观利空是国债收益率。自11月以来，日本10年和20年期国债收益率直线上升，截止本周日，10年期日债收益率涨至1.97%，20年日债收益率涨至2.96%，均创下了1997年以来的新高。与此同时，欧洲主要国家的国债收益率也同步高涨，不过美国的长期国债收益率相较年初均有回落。作为全球资金外流、美股买入主力的日元Carry Trade，日债贬值对美股上涨还是会起到一定的压制作用，但可能也不多——除非最终真的酿成大祸。

综合所有考量，我将此前“FOMC 后继续上涨并冲破 7000”的概率从 10% 上调至约 40%；而“这波反弹属于 bull trap，是空头回补与中小机构迎接 FOMC 的短期躁动”的概率仍为 60%。基于此，我也不得不重新调整自己的卖 Call 仓位与策略。

距美股再创新高恐怕只有一个交易日了，社交媒体上各类技术分析涌现，依然有很多长期空头继续押注 FOMC 后大幅回调。我并不反对这种可能性，但必须要提醒空头：不要在回音室寻找认同，更不要因过度自信而和趋势作对，加码做空，最终回吐11月来的全部收益。作为提出Q4回调理论，并在过去两个月用卖call等效做空的“美股大空头”，我会把12月份的策略改为“保守做空“，并在fomc之前看情况平仓。

作为保守做空的一部分，我在FOMC之前将暂停增加新的卖 Call 仓位；此前因卖 Put 而额外卖出的 Meta Call 已全部 roll 至明年 1 月底与 2 月初。财报前卖出的 Meta Put 已几乎全部回本。虽然无法”猜测“每一次短期趋势的，但既然选择了“卖方”，我们可以和时间做朋友，耐心等待下一次Mean Reversion的到来。具体讨论参考文末的“操作计划”。

价格 vs 现金流：散户投资的两种世界观

其实这一小节才是本期日报的核心内容。每天猜测大盘走势实际上并没有太多意义，关键是提高自己策略的裕度和韧性，虽然不能逆势而为，但也要有容错空间。

过去一个月的跌宕起伏，让我更加意识到一个贯穿散户投资生涯的深层矛盾：绝大多数散户之所以无法长期持有，并不是因为他们不够理性，而是因为他们从持有行为本身无法获得任何收益。当一个人持有的资产不产生现金流，他自然只能依赖价格上涨获取回报；于是，他的收益完全依赖行情，而不是资产本身。

散户的策略无法从“持有资产”这一行为本身中获益，这句话至少有一下三层含义：

• 其一，持有资产本身并不能产生收益，因此散户必须持有价格上涨的资产。换句话说，也即散户只能在牛市中赚钱
• 其二，当资产价格大幅下跌时，散户心态会出现很大变化。因为财富是切切实实的缩水了，价格是否、或何时能涨回来无人可知；即便最终涨回，本着不再亏损的原则，基本上大多数人也会选择平仓或者减仓保本走人，不会继续持有。
• 其三，由于对价格过于敏感，当某类资产价格大幅上涨后，未持有该资产的散户会开始FOMO，幻想自己之前如果买入all in了现在该多好；反之，持有资产的散户会非常焦虑。患得患失，每天都担忧自己是不是应该巅峰跑路，也害怕未来出现暴跌，宝贵的收益瞬间归零

因此，以价格为唯一目标的投资，其结果必然是无法长期持有，且追涨杀跌的，这是以价格为导向的系统自我优化的必然结果。持有本身无法给投资者带来收益，如果长时间横盘，可能还不如抛售。很多人就是这样，才错过了未来可能的上涨机会。

如果我们持有资产可以给投资者带来收益——也就是自由现金流呢？我们假定持有一种资产可以给投资者带来10%的年化回报，那么大抵可能发生下面三种情况

• 横盘，但因为每年都有10%的收益，除非能找到更高的回报率，投资人不需要卖出套现；10年后可以回本。
• 上涨，继续拿住10%的收益；但资产增值，可以将其作为抵押，获得更多现金流，这个我们下面讨论。
• 下跌，取决于是否有其他类似收益率的更低波动率可替代品。如果没有，投资额人也只能选择拿住。按照美股大部分情况下美股20%回撤计算，10%的回报率已经能抵消大部分浮亏损失；并且，因为必须持有一整年才能拿满10%的回报，投资人并不会因为一、两个月的熊市就匆匆离场。根据经历实际的情况，这样的心态往往最终能等到美股反弹，并再创新高。

总而言之，以现金流为目标的策略，天然就会让投资人和时间做朋友，避免在短期波动内操作。另外，因为看重的是年化回报率，他们也不会追涨杀跌。那些几个月内翻10倍的风险资产，因为无法提供现金流，其实和这类投资人无关。长期来看，他们的年化表现其实很可能不一定比到处FOMO，追涨杀跌，炒作新赛道，追逐10倍股的散户要差。 

毕竟投资确实本质上是一个数学问题。重仓某些个股的激进投资，一年两年之内可能翻10倍，但时间拉长到10年，绝大部分人还是会清零爆仓。每年，美股都会有这么几次大回调，我们无法判断自己押注的这只股票在暴跌之后，是否还会被华尔街继续青睐。当然，这里面不仅仅是赌性、过度自信（over-confidence，这其实另外一个话题），更是大数定理和概率的必然。关注年回报率，而不是价格本身，实际上是将注意力正确的转换到了投资的数学本质。

价格只是表象，所有投资的内在本质都是年化回报率，或者我把它叫做自由现金流。这一“全新”视角其实也能很好的解释投资中经常被问到的几大类问题。

比如为什么巴菲特不买黄金？为什么从某种意义上说，比特币比黄金更值得投资？

• 答案其实非常简单：因为黄金没有分红。因此除非你卖出，黄金不会给你提供任何收益。这样一来，如果黄金横盘或者暴跌，就意味着极大的机会成本，也会让你在熊市中被迫卖出而损失掉暴涨时的利润（比如2025年）

另外一个问题往往是，巴菲特为什么不买科技股，是因为他不懂科技吗？

• 答案也是同样的。虽然可能暴涨，但你必须卖出科技股才能赚到这笔利润，因为和黄金一样，科技公司没有或仅有非常少量的分红。苹果当然是一个例外，这可能和苹果拥有海量现金储备，且答应巴菲特会在10年内大量回购股票有关。而巴菲特确实也在10年后几乎退出了全部仓位。

除了散户容易FOMO、高买低卖、难以长持的心态，以及巴菲特对黄金和科技股避而远之的看法，投资界还有什么事例可以佐证“现金流”比”价格“更重要吗？当然有，那就是币圈。

• 在币圈，为了一夜翻身、财务自由，绝大部分散户采取的方法是去赌合约，或炒作meme股。然而，真正聪明的投资人比如赵长鹏，采取的做法是开设交易所，并依次收取手续费——这本质上就是一种现金流。

那么赵长鹏本人会和币安网站广告上所宣传的那样，去购买永续合约，靠每天预测比特币涨跌赚钱吗？当然不会。如果比特币跌到10000美金一枚，只要还有人在币安上赌博，赵长鹏就能赚到足够的现金流。而反过来说，就算比特币涨到100万一枚，倘若没有人再在币安上赌博，赵长鹏的币圈人生也就结束了。

说白了，赵长鹏并不关心比特币的实际价格，因为他可以从比特存在这件事本身赚到钱。因此，赵长鹏绝对不会FOMO，也不会追涨杀跌，更不会因为btc暴涨或者暴跌而在床上紧张得睡不着觉

此外，之前说BTC可能是一个比黄金更好的投资品，还有另外一层意思：因为有大量BTC ETF通过质押的形式给投资者提供分红，这一点黄金暂时做不到。

最后，让我们回到散户们真正关心的问题：既然我们不是巴菲特，也不可能和赵长鹏一样开设赌场（或称为交易所）赚取取固定收益。那我们怎样才能朝着以现金流为目标的投资策略靠拢呢？

其实这并非完全不可能。正如我们6月份日报所介绍的那样，散户至少有如下三种方法从市场中获得现金流：

• 第一：在投资仓位中，逐步增加可以利用正股获得稳定现金流资产（ETF）的比例——比如QQQI。通过算法最大化每月卖出QQQ看涨期权的利润，QQQI可以实现接近10%+的年化回报。虽然在这个过程中，QQQI价格的涨幅，受限于卖出看涨期权，往往不如QQQ。但正因收益和QQQ价格无关，所以我们也不会在暴跌后急于卖出，或者在暴涨后寻求牟利，反而错过未来更大的涨幅。
• 第二：手动操作，学会通过质押正股获得现金流，而卖Covered Call本身就是实现这一策略的一种有效手段。假设我们现在拥有100万美金的SPY，按照12月份价格计算，也就是大约2000股正股。利用这些这正股，我们每周可以无风险卖出最多20手看涨期权：
  • 在横盘情况下，卖出策略每月最大可以赚到6000左右的权益金；
  • 在单边上涨情况下，可能需要你Roll 走。但因为是Covered Call，这个过程中你没有损失任何，反而可以在未来横盘或回调时把这笔钱再赚回来；
  • 在单边下跌情况下，比如熊市，卖Call的价格可以更加激进，但也无法弥补正股账面的名义“损失”。不过一个“好处”是，因为卖Call，作为保证金的正股不能被卖出，导致名义亏损迟迟无法实现。等到未来大盘新高，股价回暖，损失归零；但这段时期我们因为卖Call反而获得了更多现金流，可以用来维持生活或继续投资。
• 第三：通过“抵押”资产从银行贷款获得现金流。有人会问，每年5%到10%的回报率还是太少了，如果股票真正翻倍，又该如何变现？
  • 卖出当然是一种选择——但这似乎又回到了以价格为目标的路径依赖。作为散户，如何不卖出股票就能换取现金流呢？
  • 富人们其实都是通过“抵押”资产从银行贷款获得现金流。当散户资产达到一定数量时，其实也可以这么做。
  • 这里还是用100万美元的SPY为例。如果5年后SPY翻倍，你每周/月卖出的Covered Call当然不会对这笔新增资产产生任何影响（因为是Covered）；而如果将这批SPY股票拿到银行去抵押，银行可能会给你50到100万的信贷额度，利率为2-3%（以5年后降息之后的利率为准）。用这笔钱作为生活费，比卖出SPY，牺牲正股并产生税务要好得多。

不用卖出股票就能获得现金流，这不但不会减少你持有正股的数目——这往往意味着财富在未来继续增长的机会，甚至不用因此纳税——因为你实际上产生了负债。

这就是为什么，我们每个人都需要逐渐从一个从”价格“出发，追涨杀跌，分析k线，fomo焦虑的散户，变成一个关注数学本质，以现金流为唯一投资目标的投资人的原因。追涨杀跌，炒作一把走人，或许可以调剂我们的心情，获得赌博的快感，但它绝对无法积累财富，也hold不住更大的财富。既然如此，我们大可以开两个账户，一个继续以价格为目标低买高卖；一个则锁定收益率，确保自己能拿到越来越多现金流。可以在下次大盘回调时，观察自己的心态变化，并在未来的投资规划上做出自己的选择。

最后请让我总结一下这一小节的观点：

散户投资大抵有两套世界观：价格，或者现金流。

• 前者天然依赖价格波动，因此不可避免地走向 FOMO、追涨杀跌与短线博弈；投资者在这种结构里，很难不被市场的噪音裹挟，因为涨跌本身就是他们唯一的收入来源。而当资产本身无法为持有者提供任何回报时，时间便失去了意义，反而成为一种折磨，投资者总忍不住在横盘时焦虑，在下跌时恐惧，在上涨时急于兑现。
• 但如果以现金流为中心，投资的规则会变得完全不同。现金流让“持有”本身具备价值，使投资者能够在横盘时安心，上涨时从容，回调时保持耐心，他们所依赖的不再是市场的短期波动，而是资产本身从市场中攫取的利润。在这样的体系中，复利会成为真正的现实；而投资者与市场的关系，也不再是你死我活的对抗，而是通过现金流与时间的结合，逐渐建立起一种稳健、自洽、可持续的财富结构。

这里再补充一点：很多人实际上有一份稳定的工作，工作可以给我们提供场外现金流。但为什么许多有工作的散户依然无法抵抗住FOMO或者追涨杀跌的情绪？我认为关键不在于我们“是否有”或者“需要”现金流；关键在于我们对市场最根本的看法。我们是把美股里这几千只股票，当作能产生现金流的工具，还是我们预测走势、低买高卖的竞技场？这种看法上的差别，可能比所有技术分析都更加重要。

下周的操作计划

结合上述分析，我的操作计划如下：

下文将介绍我在12月FOMC当周，以及2025年年底的操作计划，包含META、TSLA、AMD、INTC、SNDK，ORCL，CRCL，MSTR和SPY等，会员可见。对会员项目感兴趣的读者可以阅读本文了解详情。会员可以加入会员群，参与群内讨论，并阅读全站的会员可见内容。

请注意，下文内容仅代表个人看法，可以作为参考，请勿跟单。逻辑比操作本身更重要，散户应该更关注长期仓位，而不是每天的波动。“Q4回调”是分析本季度宏观走势的一种理论，其目的不是去预测每日走势，而是认为SPY会在第四季度震荡调整。回调的具体原因之前日报已作出分析，这里不再赘述。请勿跟单。