勃勃的美股投资日记

大家好，今天是2026年2月15日星期日，恰逢国内的除夕佳节。这里先祝大家2026年马年春节愉快，阖家团圆，万事如意。周一又是美国总统纪念日，美股休市一天。

本来周末是想分析一下即将到来的美股大回调的；好巧不巧，周六突然有个顿悟，叠加OpenClaw创始人加入OpenAI，以及DeepSeek V4泄露的排行榜，我认为，“屋子里的大象”已经不再是美股每年必然发生几次的“暴跌”了。真正问题是，在硅基生命彻底吞噬地球之前，我们还能做些什么？

顿悟的起点，当然是上周存储板块突如其来的强势反弹。更让人雪上加霜的是，随着半导体产能全面向AI转移，人类需求开始向硅基生命让步，今年全球智能手机出货恐将锐减25%，甚至索尼都要把自己下一代PlayStation发布会推迟到28甚至29年。苹果和特斯拉高层甚至喊出了“芯片危机”，存储只是冲击起点，整个半导体产业链都没有做好准备。产能扩充是线性的，对智能的需求则是按照指数级增长。所有的一切都指向一个令人不安的事实，那就是：事情正在起变化。

回调理论

但在谈论硅基智慧之前，我还是想先Wrap Up一下之前提到的大盘“回调理论”。从去年10月至今，SPY已经在高位派发超过4个月；过去一周，QQQ和MAGS均跌破了关键均线。根据各方面信号，美股的回调应该迫在眉睫了。这里，我就大概总结一下我对回调的看法，具体细节限于篇幅，还请大家一起在群内讨论。

首先是原因

• 本次回调从软件出发，最终还是蔓延到了大科技身上。实际上，虽然大盘还横在高位，但包括NFLX，AMZN，以及MSFT在内等诸多大盘股均已接近跌回25年4月的低点，吐回了特朗普Taco后的全部涨幅，这还是比较令人吃惊的。
• 软件板块杀估值，PE从100倍跌倒25倍，怪的是AI——这点我们上期日报已经有所分析；Mags股价下跌，则是因为Capex支出增速过于夸张，甚至已经吃光了自己的自由现金流。

说白了，股价在高位长期横盘，缺乏继续上涨的动力和宏观环境，下跌需要一个借口，而这个借口现在就是AI。2025年美国新增岗位下修超100万，经济形势不容乐观；虽然这加大了下半年美联储降息的可能性，但如果我们观察历史，美联储突然降息实际上是经济走熊的开端，对股价的影响可能并不乐观。

讽刺的是，过分的AI基建预算让大盘承压，但是却让存储半导体等传统周期硬件股大涨。在本次回调中，存储极有可能是少数几个抗跌的板块。

最后谈一下回调位置

• 根据历次美股回调的情况来看，前期上涨阻力位将会成为本次回调的支撑，也就是典型的S/R Flip。这么看来，25年2月份将是本次回调的目标
• SPY 610附近，QQQ 540，距离周五收盘价均有10%的回调幅度，不算太过分

从技术上看，MAGS和QQQ均已破位，SPY的P/C Ratio也自25年4月以来首次超过了1。不论下周如何发展，Q1回调看起来都是不可避免了。

完美风暴

周二，SNDK刚摸到10日均线，随着美光高层澄清HBM4传言，周三盘前借助高于预期的大非农直线反弹，周五最大摸到650附近，距离前高710仅有不到10%。考虑到下周的期权Call Wall排列，大概率我们会在这个短周再次看到该股冲刺700。

从上周的走势可以看出，在财报新高后，存储板块的确出现了一些止盈压力——这主要是来自公司内部高层对本次“需求超级周期”的极端不确定性。毕竟在这一行干了10年以上的老人都知道，“内存”本来是个怎么样的周期业务：因缺乏门槛，竞争者众，产能过剩以及每隔2年规律性的boom and bust，使得该行业的PS一直以来被压在3-5之间。而如今，美光和SNDK的PS都接近11了，创下历史最高纪录。吸取了22年库存积压、贴着成本贱卖的惨痛教训，几家存储公司迎着大科技AI基建10倍以上订单的顺风，竟然连扩产都不敢了。压着Bits总量出货，EPS爆发完全靠涨价（ASP）。

2022年左右，存储行业恰好经历了一次疫情后加息导致的库存积压，这让三星、海力士、美光和闪迪联合起来，立下祖训永不扩产；2025年11月开始，又因Agent诞生，Vibe Coding风靡和AI迈向通用智能更进一步，推理Token需求倍增。HBM的需求溢出挤到了SSD，SSD需求外溢挤到了HDD。现在甚至HDD都不够用了，西部数据2026年的硬盘产能被全部订光。这种级别的“完美风暴”，恐怕也只有木星上的那颗“大眼睛”能媲美了。

通用智能，硅基

之前分析过，智能（Intelligence）并非是之前很多人所想象的那样无法复制、无法解释、需要上帝介入才能产生的稀罕物，地球上各类动物乃至植物都有一定程度的智能，只不过他们的智能局限于某些特定任务，仅仅诞生出”专有智能”。人类通过一个不成比例的大脑，更大的能源消耗，诞生了地球上的第一个通用智能，而语言则是通用智能的抽象载体；同理，只要消耗全球50%以上的能源，第一个硅基通用智能体的诞生也将近在咫尺——Anthropic CEO预期在2030年，同样根据他的预测，2026年数据中心对全球电力的消耗将达到9%，并且未来每年会翻3倍。

现在的问题不是通用智能能否诞生，而是通用智能诞生之后，我们该迎接什么样的冲击。一旦智能变成一种Commodity，人类现今所有的商业模式都会发生巨变。现将我的想法大致总结如下：

• 第一个的硅基文明将会在地球上诞生，也就是以半导体智能为基础的文明。甚至可以说，2026年就是硅基文明元年。
• 以硅为基础的通用智能将会彻底改变人类社会，不仅仅是程序员失业这么简单。无处不在的通用智能（Intelligence Abundance）将解决人类在机械、制造、建筑、化工、核能、医药等一系列传统行业中之前难以解决的问题，提出超越人想象能力的设计和新产品，最终取代人类成为行业的决策者。例子包括新型材料，更高效的机械，治疗艾滋病的药物，治愈癌症，全新的航空发动机，乃至星际航行。
• 半导体无疑是硅基文明的基础。全球工业的Value Chain将持续向上游移动，进入历史上重资产、周期性强、曾经被资本抛弃的低PE行业。这包括光刻机、晶圆厂、内存、硬盘、封装、逻辑电路，甚至玻璃等

这意味着，消费电子级别的“周期性”将不再存在。和GPU、CPU、光通信一样，存储将成为硅基智能的必备要件，以一种全新种类的工业品出现，而且会随着硅基智能的发展不断壮大，不断更新，最终成为一个门槛极高，利润极高，以及极端成功的垄断型产业。比如：未来HBM5会和GPU共同设计，同时生产，一起封装，甚至还会诞生和HBM匹敌的HBF（高带宽Flash）。这些都是硅基时代带来的新需求，在2025年之前都没有过。

第四浪风险

过去两周，存储半导体看似出现了见顶回调的迹象。在财报发布后，SNDK曾经在一天之内吐回全部涨幅，并且在第二周一度大跌16%，从最高点累计下跌38%，这足以证明多头内部出现分歧，开始出现卖压。但事实证明，这些回调大多都是因为市场上突然出现的负面消息引起，有些甚至SNDK毫无关系——比如美光是否量产HBM4新闻。这表明，即便拥有坚实的基本面，存储板块最近一段的走势确实存在很强的投机性。

我们认为，最近一周迅速反弹基本确定了SNDK在$550的支撑位，上方$700随时可能突破，但前高$724依然存在阻力。经过2022年产能过剩的惨痛周期之后，不相信本次SuperCycle，没有了解到硅基文明诞生的必然性，对公司存储需求可持续性依然存在疑虑的公司中高层和某些对冲基金应该还在卖出。但很显然，多头和他们的看法并不相同，因此股价一旦跌破$550就被果断买入——关于这一点，我们会在文末参考波浪理论仔细分析。

半导体产业链的风险其实并不在AI，而在这一批“老存储人”一朝被蛇咬十年怕井绳的过分保守和悲观。人类对通用智能Token的需求是指数级增长的，而且一旦起飞就一去不复返了；但半导体产能的扩充最大也只能是线性增长。这两者之间存在严重的不匹配，甚至已经诞生出半导体产业历史上最大的芯片危机。特斯拉，苹果和其他终端厂商闹芯片荒，元件涨价，Margin下降，利润和出货量遭受双重打击，恐成为本次半导体产能世纪性不足的最大受害者。

短期看来，AI的指数级爆发对市场的冲击是非对称的，它一方面摧毁了软件，另一方面又让上游半导体产业链价值获得重估；长期来看，硅基通用智能可能会占用地球上99%的能源，并颠覆几乎所有纳斯达克上市公司。

虽然通用智能和AI的远期愿景不可动摇，SNDK 27年全年$80创纪录的EPS也只会被不断上修，但短期来看，确实也有如下几大逆风构成潜在的回调风险。不过对我们来说，回调不是问题，回调就加仓。关于SNDK6个月到2年后的目标价，我们也在文末制作了表格，和大家分享。

1. 中国变量

• 长鑫存储 (DRAM)：最近以140美元的价格推出32GB DDR4模块，仅为国际竞争对手价格的约1/3，这可能会扰乱服务器市场。虽然美光和闪迪已放弃这些“低利润”的传统产品以专注于AI，但长鑫存储在上海的激进产能扩张（目标是2027年占据14%的全球份额）可能最终会“渗透”到高端DDR5市场，从而限制美光目前享有的定价权。
• 长江存储 (NAND/SSD)： 尽管被列入美国实体清单，长江存储已成功实现供应链本土化。预计他们将于2026年底在其“武汉三期”工厂开始大规模生产。

注意到，“中国风险”不在于中国的存储晶圆厂会与美光和SNDK的核心业务竞争。事实上，企业级存储产品需要通过英伟达和CSP的复杂认证，中国增产的新产品暂时达不到这些标准，或者也在受限名单上。

真正会受到冲击的产品在消费级市场（PC、智能手机）。如果中国向消费者领域投放廉价存储芯片，即使美光和闪迪的AI部门表现强劲，其“综合”利润率可能仍会受到一些冲击。一般来说，新产能从扩产到出货会有大概8个月的时间，也就是今年Q3。Q3之后，市场的定价情况或许会出现暂时松动。

2. 中期选举

我们目前处于AI浪潮的“成熟牛市”。历史上看，周期的第三年（2026年）恰恰是波动剧烈的阶段

• 回调：根据上文分析，因为技术、Capex和软件业Reset等各方面原因，SPY和MAGS已经到了回调即将发生的关键位置，回调深度大概以25年2月水平为目标。目前，标准普尔500指数的远期市盈率（P/E）接近23倍，远高于17倍的平均水平。在熊市中，估值可能会“压缩”。假设美光每股收益为37美元，但市场可接受的市盈率从15倍降至8倍，那么无论卖出多少芯片，股价都会从550美元下跌至296美元。
• ROI缺口： 分析师（如ING、道富银行）确定的一个主要宏观风险是“AI变现悬崖”。如果那些在美光/闪迪硬件上投入数十亿美元的公司到2026年晚些时候仍未看到明确的回报，他们可能会大幅削减2027年的资本支出预算。这会使当前的“超级周期”几乎在一夜之间转变为传统的“衰退期”。削减Capex支出可能会让本轮半导体超级周期叙事反转，也会成为这些大科技公司股价见底反弹的契机。
• 通胀与电力： 预计到2030年，AI数据中心将消耗美国10%的电力。如果能源价格飙升或电网跟不上需求，数据中心的建设将停滞，直接影响对闪迪企业级SSD的需求。

关于美股大盘回调的可能我们在上文已经进行了一定讨论，限于篇幅这里不再赘述。感兴趣的读者可以在群内和我们进一步探讨，随时关注市场动态。

考虑到以上事实，我们对未来6个月到1年内MU和SNDK的目标价更新如下：

下文为会员可见，我们将讨论存储板块龙头MU和SNDK的6个月、1年和2年目标价，SNDK近期大涨的波浪理论和回调支撑位，以及接下来第五浪的最高位置。最后，会对SNDK在这个位置是否还可继续投资的基本假设做出总结。会员可加入会员群，并阅读本站全部会员可见内容。对会员项目感兴趣的读者可以阅读本文了解详情。