勃勃的美股投资日记

大家好，今天是2024年7月16日星期二。今天市场的主要新闻是，早盘公布消费者零售属于超预期火热，预期环比下跌0.4%，实值与上个月持平。除去汽车之外的零售环比上涨0.4%，也超过了预期的0.1%。此外，还上调了5月份的零售数据。

这一切都表明，高息重压下美国消费者韧性十足。预期中的衰退迟迟未到，但市场依然计价年内降息，由此便拉开了今天早晨美股更全面，更广泛的反弹。

“广度”修正，指的是自去年上半年以来，集中在美股少数大科技Mag 7上的做多交易，很可能即将溢出到更多的板块上去，让市场的参与度增加：特别是SPY中的另外493支股票。

这一点从平权SPY500指数SPXEW即可看到端倪。截止今天收盘，SPXEW全年收益已转正，录得+12.45%。而其中99%的涨幅都来自7月12日以后：也就是上周四出人意料的CPI数据出炉，市场开启“降息交易”之后。

追踪SPXEW的ETF RSP表现类似。自CPI数据出炉以来，5天之内大涨5%，全年涨9%，并且在今天创先该ETF的年内新高。

除了SPY平权指数之外，受利好消息大涨的当然还有我们的老朋友：罗素2000。

日内，追踪罗素2000指数的ETF IWM延续上周走势，大涨3%；这导致其三倍做多ETF TNA一天之内大涨10%；此外，三倍做多区域银行ETF DPST大涨14%，涨破第一个阻力位，也就是年内前高的100，攻速令人咂舌。

DPST在23年硅谷银行因国债收益率久期风险暴雷后，就一蹶不振。从暴雷前的250一股，跌至最低23年10月份的40一股，跌幅达85%。至此以后，DPST一直在60-80窄幅横盘，直到今天。

当然，作为一个杠杆ETF，DPST不大可能重返250的高位了：这主要是因为严格来说，杠杆ETF交易的其实是波动，而不是资产价格。我们会在接下来以TNA为例，对此进行更为具体的讨论。

急速上涨的原因？

周末，我们略微分析了一下特朗普胜选和降息Play分别会利好的板块，对此有兴趣的读者可以点击此文回顾。这里再次简略总结一下小盘股大涨的原因：

• 上周四CPI数据公布后，市场开始计价降息交易。CME今天的数据显示，9月份，市场预测美联储降息的概率高达100%
  • 其中降息25个基点的概率为93.3%，降息50个基点的概率为6.7%
  • 12月之前，市场降息超过2次以上（总计50个基点以上）的概率为62.8%。两份数据均创今年以来预期的新高。

• 周六，特朗普遇袭事件之后，市场加大了对特朗普胜选的概率的交易，这又被称为“Trump Trade”。其中Trump交易的重点是：
  • 避开和中国相关，有China Exposure的股票；因为特朗普号称要给所有中国商品征收60%的关税
  • 利好银行股；因为特朗普有降低监管的历史
  • 利好小盘股；因为特朗普有加速美联储降息，降低美元汇率，借此增加美元顺差的倾向
  • 利好中小型企业；因为特朗普会降低企业所得税至15%，并争取将其永久化。作为比较，现行的企业所得税率是21%。当然，跨国大科技公司已经拥有丰富的避税经验和离岸实体，实际税率已经非常低，他们的获益可能不大。

由上两个原因，TNA、DPST们能够在五天之内分别录得35.68%，49%的收益，也不足为奇了。

不过，我们认为，小盘股能够在5天之内，特别是最近两天取得大幅上涨，同时让大科技回调，QQQ跌近1%，大科技Mag 7 ETF FNGS跌3.5%，还有一个更加重要，不容忽视的别的原因，那就是：机构开始迅速平仓

之前，机构最拥挤的交易包括做多Mag 7，做空恒生科技指数，和相当多做空小盘股的仓位。这点，从近期IWM对比SPY表现录得20年来新低就可见一斑。

• 随着降息和特朗普Trade 的横空出世——或者说是提前降临，机构们将不得不迅速平仓空头头寸。这一部分Short-Covering空头回补，将是IWM这一阶段迅速上涨最大的动能，这也是我们近期观察到的“急速反弹”现象
• 在机构平仓结束后，如果罗素两千小盘股能在财报季表现出众，EPS盈利提升，那么将会有更多资金入场建仓。那将是IWM上涨的第二阶段：小盘股进入“牛市”，板块股价将长期上涨。当然，这一阶段是否能够达成，取决于这些公司具体的财报情况；极有可能在板块内出现分化。它还有一个前提：美国不能出现衰退。

第一阶段Short Covering的持续时间料想将不会太长，我估计是1周左右。等机构平仓结束，IWM可能会进入一段时间的横盘整理。去掉TNA上的杠杆，买入IWM长期持有，或者买一些IWM年底/明年到期的Call，可能会是下半年不错的选择。

为什么不买TNA，而是买IWM或者IWM的Call？这就恰好聊到本期日报最后一个部分：购买带杠杆的ETF时，我们到底持有的是什么。或者说，为什么他们一般不建议长持。最佳的入场时机又是何时？

杠杆ETF，以TNA为例

当交易杠杆ETF的时候，我们到底在买什么？

这里以TNA为例。TNA是一个追踪罗素2000ETF IWM的三倍做多ETF，它自带3倍杠杆。通过查阅数据我们不难知道，IWM的市值大约在630亿美金，TNA作为3倍ETF，他的市值是多少呢？

截至今天收盘，在近期暴涨了近35%之后，TNA的总市值，竟然只有区区21亿美金，不足其理论所持资产ETF的3.3%。

一个3倍做多ETF，价值难道不应该是其所持资产的3倍吗？

当然不是，否则给TNA一万个胆子，他也买不下三份IWM。这个所谓3倍ETF的核心，其实就是以小博大，毕竟你的池子越小，他的涨幅才有可能越大。

举个不恰当的例子，TNA的操作，就相当于用一笔很小的钱，去购买正股未来的看涨的价外期权，只要保证正股没波动1%，自己的期权价格波动3%，这就算是完成任务了。但显然，价外期权的价值是远远小于正股的。

阅读TNA的Prospectus（招股说明书），我们可以明确下面几点：

• TNA的目标，是保证每天结算时，该ETF的波动（涨幅）几乎是IWM的3倍。
• 对于超过一天以上持有者而言，TNA并不能保证您的收益依然是IWM的3倍。

这就非常好解释我们观察到的几个现象，比如：

• 在底层资产（如IWM）横盘时，TNA很可能会出现阴跌，这就是所谓的“杠杆损耗”。一般来说，TNA的损耗可能在20%左右每年
• 如果底层资产（如IWM）经过了一个深V，那么IWM已经几乎回到前高，但TNA则不然。时至今日，IWM基本上已经回到了2021年10月份的历史新高；但TNA据离同时期的高点竟然还亏损60%以上。

这也是为什么我们在上文中认为，一旦机构Short Covering结束，这段快速上涨的阶段进入横盘期，我们可以考虑去掉TNA上的杠杆，转而购买IWM或者他长期call的原因。

毕竟，买IWM是真的在买罗素2000那2000支小盘股（当然并非1：1的购买，而是存在比例和权重）；但买TNA，你买的其实是每天IWM的波动（volatility），并非IWM的价值本身。

此外，IWM已基本上接近前高，这意味着他短期可能最多也只剩不到10%的涨幅，对应TNA为30%。切勿因为TNA历史最高有110刀一股，就认为他还有200%的空间。这对杠杆ETF而言，纯粹是一种误会。

所以会有人说，杠杆类ETF只能短线持有，而不可长持。这就是他的道理所在。当然，如果你能确保自己处在长期牛市，那么交易波动也不失为一种不错的选择。过去1年半，TQQQ已经涨了5倍，FNGU大涨近10倍。他们就是很好的例子。

试想，如果有人能在23年初All in这两只ETF，事到如今，应该早就财务自由了，还要什么自行车？

这些ETF过去2年的成功案例其实也在告诉我们，购买杠杆ETF最好的时机，绝对不是现在

而是在他们崩盘之后

下次如果美股能崩盘，我们该怎么操作，应该购买什么标的，现在应该已经不言自明了。

注：对于TNA实现3x杠杆的具体机制涉及到Index Swap，请参阅专业文章。本文仅用Option举例。

我们刚才主要分析了一下最近大涨的IWM，TNA以及这些杠杆ETF和底层资产之间的价值关系。希望能对大家有所帮助。

结束之前，我们再聊一下半导体。

今天盘前，ASML发布财报。财报各项数据均超预期，其中营收超3.6%，EPS超7.5%，毛利率也有所改善。可惜ASML的管理层再次下调了预期，致使Q3的营收和预期相比下降了约6%。再结合最近市场Trump Play中，特朗普对台湾防卫支出与台积电半导体公司发表的不利言论，半导体板块的盘前跌幅扩大。

在Robinhood的24小时市场中：

• SOXL跌4.7%，台积电TSM跌3.4%，NVDA跌2%，跌破125关键点。
• QQQ期货盘前跌0.8%，希望开盘后会有反弹。

当然，我们认为，来自特朗普的评论和ASML的指引并不会影响NVDA的基本面。料想本周半导体会retest上周四的低点；倘若市场走到这一步，我们将会有三个选择

• 躺平、加仓抄底，或者Roll

我当然不会选择躺平。我会继续卖Put，并且着手整理之前在NVDA上的所有未过期仓位；选择将较近到期，无法盈利的Option Roll到年底。如果NVDA能财报前走到120下方，甚至110，我会把卖掉的180 Call获利了结，部分平仓。

在基本面不变的前提下，因为某些政客发言、上下游企业预期、甚至是机构调仓问题引起的波动，不会改变我们的长期立场。具体来说，我们对年底NVDA站上140的看法不变。

好了，今天的日报就写到这里。我们明天见！在过去的两天时间里，我们群内都有大量关于市场、操作和行情的讨论，有时候不一定能及时反应到日报中；日报更多总结的是我们讨论的一些结论和宏观看法。

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