勃勃的美股投资日记

大家好，今天是2026年4月26日星期日。上周，美股四天的横盘震荡被INTC财报的惊雷打破。财报后，INTC股价破天荒大涨23%，股价正式并彻底突破2000年以来该股创下的历史记录，收于82美金上方。INTC的好消息显然振奋了半导体市场，CPU老二AMD顺势大涨13%，NVDA涨破200，SNDK日内最高点正式突破1000美金。不知不觉，连MU都一只脚迈进了500美金大关，半导体ETF SOXX更是连涨18天，创下自该ETF设立以来的历史记录。

此情此景，有谁还会记得就在不到20天前，3月底那次存储暴跌，万马齐喑的惨状呢？

英特尔财报

美股的横盘是符合预期的，但INTC财报后市场的反应则确实是大超预期。原本以为，CPU近期涨价相对温和，18A产能爬坡缓慢，INTC的大爆发应该要推迟到2027年，所以本次财报大概率会给出一个回调机会——这其实也是产业内认识的普遍看法，所以我才会在上周表示，更看好AMD。结果没想到，AMD虽然是涨了，但INTC涨的更多。我认为，INTC财报后股价超预期大涨的原因主要有三点：

1. 第一，18A工艺的良率改善超预期，达标时间提前到了年中。INTC有可能拿到更多的外部订单，这包括NVDA。虽然Foundry业务今年的营收依然为负（本季度亏损24亿美金），但亏损已有所缓解。作为叙事想象力的半壁江山，这无疑拔高了INTC的上限。
2. 第二，AI推理（应该主要指的是Agentic AI）对CPU需求大增，CPU和GPU之比从之前的1:8大幅提高到了1:1。也就是，在新建的数据中心中，每安装一个GPU可能就需要配备一个CPU。EverScore ISI的研报数据更是离谱，他们预期这一比例会从1:8暴增到8:1，CPU需求要翻64倍。

1. 第三，可能是被大部分人所忽略的，INTC自研2.5D先进封装技术EMIB。AI处理器的迭代越来越依赖先进封装，这是芯片设计模块化，以及GPU和CPU、HBM、HBF甚至光模块之间通信的基础。英特尔CFO透露，公司内部原本预期封装市场仅为数亿美金量级，但在和客户接洽后发现需求高达几十亿美金，是预期的10倍。英特尔的封装技术在原理上优于CoWoS，只不过目前还无法量产。

总而言之，产业链供需关系紧张，CPU稳步涨价，只不过是INTC 26年迅速复苏的前奏。全村真正的希望还是在18A制程，以及更为高端的先进封装之中。CFO所透露出关于封装的超预期需求，事实上也反映出整个产业链上下游乃至内部高管们都低估了AI推理对HBM和更广泛意义上存储芯片的需求。不论如何，我们也只能看好存储板块在27年之前进一步上涨。

NVDA设计，AI闭环

为什么AI系统对存储的需求会在一夜之间变得这么高，而且短期爆炸性的增长打得连产业链上下游内部人士都措手不及？个人认为，除了去年年底爆发的OpenClaw和Agentic AI以外，真正对产业起到决定性影响的，还是英伟达本身。

数据显示，英伟达下一代AI解决方案不仅会实现接近 2:1 的GPU: CPU配置比例，更可能会吃掉全球70%的LPDDR产能，也即每一个Vera Rubin CPU将配备1.5TB的SOCAMM3 LPDDR内存。英伟达为什么会有如此激进的设计方案，我们大胆猜测，这其实本身也是AI迭代的产物：

• NVDA内部已经广泛并大量使用AI Agent对下一代算力需求进行推演
• 没有人会比AI更清楚的知道自己需要什么，比如更多的CPU，比如更大的存储
• 新的算力又训练出对算力需求更高的AI，这些AI又进一步建议NVDA设计出更强的算力，如此循环，无穷尽也：AI实现了软件到硬件的闭环
• 产业链上游并未充分参与NVDA的内部设计过程，因此每次都对新的方案预期不足，准备不足，最终产能不足，供需紧张，疯狂涨价。

这种无限循环的闭环迭代会持续到多久？长期来看，至少要持续到AGI诞生的那一天，更近的预期也是黄仁勋之前提到AI大基建的投资时限，也就是至少持续到2030年。累计到2030年，OpenAI预期要投产50GW算力，Anthropic，Google等预计投入相同算力，总计150GW的算力，算上Meta可能最大要到200GW。作为对比，2026年的算力才不到25GW。

关于存储，CPU，乃至CPO应该以什么心态去投资，长线投资者对半导体板块的持有期限到底是多久，其实已经不言而喻了。我个人认为，在不出现基本面全面扭转的前提下——比如LLM此路不通，或AI商业化不及预期，投资者至少要有拿到2030年的决心和耐心，中途只要回调就果断加仓。

关于AI投资，现在已经不是“涨这么高还能不能买”的问题，而是要做到“全面参与，分散投资”。实现硅文明是全人类现今共同的目标，绝对不可能因为伊朗战争、台海战争甚至第三次世界大战而动摇——甚至美联储加息和他都没什么关系。AI是人类进展的一条“主线”，和当年在两河流域种下的第一粒小麦种子和因此诞生的农业一样，一旦启动就无法停止。与之前轮番炒作的Metaverse，AR/VR，共享经济等“投机性产业”不同，AI是人类一百年来好不容易点亮的一颗全新的科技树。认为AI将会在3年之内结束，半导体依然是周期性产业、甚至已经严重泡沫化的人，未来大概率会后悔自己今天的短视。

不仅是AI，最近其实已经没有什么新闻能阻止美股的疯狂了。周末，特朗普在希尔顿酒店举办的白宫记者协会晚宴因枪手袭击中断，但期货的表现则是无动于衷。经历过25年关税大解放日，26年战争大解放日之后，美股该杀的短线杠杆都杀光了，该清的短期不稳定因素也清没了。如果特朗普不丢核弹的话，美股几乎想象不到其他任何大跌的理由。横盘可能就是Q2最悲观的趋势，新的行情大概率要等到本次财报周后，甚至Q3之后才能再次开启。

周末多家机构发布“见顶“预警，包括SOX创下2000年来的超买记录，对冲基金卖出大量多头仓位等等，但上周原本应该持续的震荡被INTC财报打断，本周市场情绪又受到大科技财报提振，我不认为财报之前会有新的下跌机会。具体分析，可以参考本文文末有关大盘的讨论。

四家公司扎堆

下周三，微软、亚马逊、谷歌和Meta四家公司将在同一天盘后集体发布财报，这在历史上应该来说都是罕见的。市场当然会关心各家公司本身的营收情况，特别是AI投资带来的回报。注意，财报后股价表现是无法预期的，miss也可能大涨，beat也可能大跌，也可能先跌后涨，先涨后跌，多空双杀。这里仅分享我的个人对这四家公司业绩的看法，供大家参考。除了微软外，我对他们的财报并没有操作计划。

• 微软：作为本次软件板块受AI Agent下杀的最大受害者，MSFT似乎在380位置触底并获得大量支撑。如果本次财报，微软能用云服务和CoPilot业绩打消疑虑，甚至证明Capex投资开始产生回报，该股会大幅反弹，最乐观情况下可能在半年内重返新高。同时，整个软件板块如IGV都会开始反弹。但个股情况会有差异，如Figma和Monday这种替代性高的垂直SaaS可能会被排除在外。
  • 最差的情况下，MSFT可能二次回踩380支撑。我们大概可以得出一个比较稳健的财报博弈计划，具体同样参见文末的会员可见部分。
  • 从我个人观感来看，微软在AI Agent这一块可以说是雷声最大，雨点最小。全网率先推广的AI PC认证，结果消费者不知道有什么用；号称贯穿办公软件三件套的Copilot也可以被更为通用的Claude Compute替代，Copilot Pro的实际采用率堪忧。
  • 总而言之，对微软的财报我只能表示中性，中性偏空。但既然股价才刚开始反弹，如果财报后回调，下方有较强支撑。
• 亚马逊：AI云服务提供商，CSP Capex龙头之一。随着本次AI基础设施的迅速反弹，AMZN股价也早就率先涨回前高。
  • 我们之前分析过，AMZN最厉害的地方是在于他搭建了一个“中性”的云服务平台，可同时对Anthropic和OpenAI提供服务，而这两家公司都计划在今年IPO。所以，他们上市最大的赢家其实是亚马逊。
  • 此外，亚马逊还有自研的CPU处理器AWS Graviton，最近也拿下了Meta大单，目测要向Agent进军——Meta在这方面确实有些饥不择食了。
  • 因此，如果问我对AMZN财报怎么看，那也只能是建议大家放弃做空的想法，谨慎看多。
• 谷歌：谷歌的Gemini似乎已经在AI前沿模型的竞争中落后，市场最强AI非ChatGPT和Anthropic莫属，两者先后推出的Codex和Claude Code的最新版。OpenAI对用户的争夺已经进入了白热化，特别是最新的ChatGPT 5.5 和Images 2.0。Gemini反而有些被边缘化了。
  • 谷歌的AI业务可能主要还要看他在TPU方面进展，以及Google Cloud的营收等。上周，谷歌推出TPU 8t和8i，分别对应训练和推理任务，合作者有联发科、QCOM和MRVL等。在3月底暴跌后，GOOG股价现也已涨回了前高，因此我对于他的财报也只能是保持中性，中性偏空吧。可能已经充分的Prerun了，要涨大概率也涨不了太多。
  • 相反，和他合作TPU的几家企业才是最大受益者，例如MRVL，QCOM等股价都出现暴涨。
• Meta：Meta的AI模型绝对是起了个大早，赶了个晚集。自从放弃Llama系列开源模型后，最新推出的大语言模型Spark不温不火，根本就没有在社区中掀起任何波澜，反而沦为了Meta为了证明“我上我也行”的工具。个人感觉，Meta的AI水平和国内的GLM和MiniMax更为接近，都是属于能用，但不顶尖。
  • 不过我理解，考虑到全球几十亿用户，Meta是一定要有自己的模型的，否则未来难道还和苹果一样买谷歌的不成？不知有多少社交用户会用Meta AI干任何意义上的正事？我很怀疑会有人用它写代码或者做正经的工作，公司内部员工除外。
  • 因此，Meta本次财报最大的亮点，还是他被华尔街预期市场份额首次超越谷歌的广告收入。如果Meta的Capex控制不好，自由现金流收负，那么股价也有可能回调——这在扎克伯格激进的战术下并不是不可能的。
  • 财报前，该股已经Pre-run回2月初的水平。考虑到AI上的落后局面以及Capex的负面影响，我谨慎看多吧。乐观的看，Meta能够在财报后直接反弹回700+。如果回调，Meta在600附近有强支撑。

Mag 7中，特斯拉已经发过财报，但财报后不出意外高开低走，继续收跌。苹果则是在周四公布财报，但他没有真正意义上的AI Capex。因此，周三盘后微软、亚马逊、Meta和谷歌这四家公司公布的Capex指引，才是我们更加应该关心的数字。这将在很大程度上影响存储半导体和AI基建板块在本季度剩余时间的走势。

除非他们同时宣布因自由现金流不足等原因下调27年的Capex，半导体在连涨18个交易日后，还是缺乏一个真正的理由暴跌。

多头面临最大考验

不过，周四的SNDK财报才是我们关注的焦点，毕竟，它可是存储半导体多头们短期面临的第一次真正考验。

正如我们上周末分析，本周在没有任何利空消息的影响下，SNDK一路震荡上涨，最终在INTC财报刺激下，周五日内首次突破一千美元大关，最高摸到了1002.09。随后因为获利了结等因素，股价收在990美元下方。

关于周四的SNDK财报，我大致看法如下：

• SNDK本次财报给出的EPS必然大超预期，只不过到底是超50%，还是超100%的问题。TrendForce数据显示，二季度NAND合约价继续上涨60-70%，26年全年则可能继续翻倍，实际上已经超过了上季度公司给出指引时候的合约价。
• 受制于Jevons Paradox，算法更新和KV Cache优化反而只会更进一步的增加AI Agent的用量，进一步提振存储需求。上期日报指出，各先进AI模型（如Anthropic）每分钟处理的Token数量已达到20亿级别，全年预期将达到数千万亿。
• 得益于上文所说NVDA AI正反馈所得“永远超前一代”的大内存设计，及对全球晶圆厂产能挤压效应持续溢出，NAND的供需问题只会进一步恶化，而不是缓解。这有利于SNDK等存储厂商提高售价、改善运营利润率，最终迫使华尔街继续对其估值上修。
• 来自美国银行的行业研报显示，以英伟达Vera Rubin为首的下一代AI产品将选择功耗更低的DRAM和NAND，而不是HBM，以满足日益增长KV Cache的需要。且由于LPDDR5利润更高和HBM4需求放缓，内存厂新建产能将更多转移给DRAM。这表明，NAND将在这波产能短缺溢出潮中继续受益，这是第一季度财报中各机构所没有预计到的。

事实上，只要本轮基建狂潮对产业链需求和利润的拉升效应超过两个季度，市场被迫接受在迈向硅基智能的道路上，半导体工业进入结构性转型而非之前的“兴衰周期”，所有半导体公司在2030年之前股价继续翻倍，将是不可避免的事。等到华尔街上这群半导体产业链“Cyclic“空头们退场，我们可能才会迎来最后一波真正的Gamma Squeeze。华尔街半导体多头Beth甚至表示，她继续看好NVDA在2030年市值创下20万亿美元，也就是现在的4倍。

当然，2030年还是太久，我们先将目光移回闪迪周四的财报。考虑到SNDK下周高达120%IV，SNDK财报后大概只有三种可能：

• 暴跌，支撑位在900和850，可能性为20%。
  • 理由无非是EPS增速没有“超预期”翻倍，公司扩产Capex支出超出市场预期，或者其他短期逆风消息引发的触及1000美金关口后的“多杀多”。
  • 但这并不改变人类将在2030年之前建设超过150GW数据中心，以及这些数据中心Agentic任务和KV-Cache将大规模依赖NAND的长期趋势。
  • 硅基智能的科技树已经被人类点亮，回调就加仓。对于长期投资者而言，回调才是我们赚钱最好的机会。如果真的难得在财报后回调，SNDK跌回900，我的现有仓位特别是卖出Put的计划，将在下文详述。

以下内容为会员可见。内容涉及SNDK本周期权结构和财报后的三种可能，以及我对应的操作计划。有关下周大盘，半导体分散投资和短线仓位的看法也有所讨论。对会员项目感兴趣的读者可以阅读本文了解详情。会员可阅读全站会员可见内容，并加入会员群，参与每日更为及时的市场和产业讨论。市场有风险，请在做好必要调研之后再作出投资决策。请勿盲目跟单。