大家好，今天是2026年4月19日星期日。自特朗普大解放日2.0 Taco以来，大盘不知不觉已经连涨了2个星期，并正式创下历史新高。虽然我之前也放下豪言，但依然对这样的反弹速度表示震惊。上周反弹的具体情况，即使用“各大板块轮番上阵，八仙过海各显神通”也毫不夸张；从Mag7的弱势股，到币圈，再到量子计算和航空航天，哪怕是前期已经阴跌大半年的股票比如Hims和LMND都杀了一个回马枪。放眼望去，两天之内大涨40%的个股比比皆是——可谓是，Everydog has its day。从个板块反弹的位置、强度和形态来看，我们几乎可以确定：Short Squeeze 终于确实是已经发生了。
真正的Short Squeeze
Short Squeeze的实际含义，是长期在这些板块里埋伏做空并因此获益的对冲基金们，在大盘新高的压力下集体被迫，割肉回补。操作纯粹是机械式的，而且也是不计代价的。在各大板块空头回补的集体发力下，Nasdaq指数更是夸张，13天连涨超15%；S&P 500也创下1982年以来的最快反弹记录。
不过我们认为，这种呈90度倾角的反弹应该很快就要步入尾声了。究其原因，无外乎以下两点：
- 一是反弹速度确实太快，不可持续。空头是最后上行阶段的主要燃料，一般而言，当空头投降蔓延到前期疲软的小盘股时，就是反弹终结的信号
- 二是反弹已经完成突破前高的目标。最终应该会在前高位置附近回踩，或至少震荡一段时间累计成交量，以确认支撑。从技术上看，最低不会跌破本次涨幅总量的50%。因此，如果想要逢低抄底的话，可以关注SPY 679位置。
上周，CNN恐慌指数时隔数月再次回到贪婪位置。如果你没有在该指数跌破10也就是极度恐慌时抄底，那么现在追高大盘确实也是大可不必的。恐慌买入，贪婪卖出的胜算，总是比反过来要更高。当然这绝对不是说要去做空，而是我认为接下来出现横盘调整的概率正在增加，毕竟从历史来看，接近90度的直线上涨绝对是不可持续的。
市场流传着多份有关CTA将在未来一周继续买入的数据。高盛研报指出，CTA上周在全球股市输入高达860亿美元的资金，创下了历史级别的买盘；下周预测也会买入大约340亿的SP 500。不过我个人并不认为CTA能左右市场方向，毕竟在三月底大跌时，机构给出的预测是CTA将在任何情况下卖出，但大盘最终还是深V反转了。
- 究其原因，是因CTA资金占全球机构体量不到12%，其美股仓位其实也只占CTA总规模的40%。CTA的买入虽说是不可忽略，但也绝对不是主导因素。
- 作为一种公开信息，交易CTA是没有alpha的。我个人的理解是，CTA买入起到了火上浇油的作用，迫使空头作出更加残忍的选择，也即不计成本的无脑买回。
周末，美伊谈判又出变数。先是周五晚间伊朗革命卫队表示因不接受美方谈判要求，再次封锁霍尔木兹海峡；美方发表声明准备下周二继续谈判，但出于安全原因撤回副总统万斯。伊朗军方表示拒绝谈判，引发市场震动，周末期货交易转跌。美方更是将福特号航母转回中东继续执行二次封锁任务，并于周日下午发射火炮击中一艘企图突破封锁的伊朗籍油轮。
之前我们说过，美伊之间的谈判必然会沿着“谈判-破裂-再谈判-再破裂”的轨迹前进，对他的期待不要超过俄乌战争。好消息是，市场对此类消息已经彻底脱敏，因为特朗普确实没有再发动一次核大战的决心，火炮也只是“恰好”击中了油轮的引擎室，足以见得他不想让事态恶化。伊朗政府也突然表示愿意在美方态度良好的前提下继续谈判。所以，夜盘期货的反应是克制的，截止本文写作时，SPY跌幅已从约1%涨回至不足0.5%，恐怕会在开盘后再次翻绿。
注意到，美伊在谈判上反复并不影响上文对美股本轮直线反弹即将结束的预期。战争一直都是借口，下跌的时候是，反弹的时候也是。如果美股真的迅速回调，显然也和战争无关，而完全是机构和市场的技术性行为。
在这轮“熔断式”的melt-up暴涨之后，美股今年上涨的长期趋势是否会改变，又是否需要担心美股在下半年再创前低，受中期选举影响再跌10%走出第二条腿？关于这个问题，欢迎参考我们文末关于大盘的宏观讨论。
半导体荒，CPU
这段时间，除去个别长期阴跌被Short Squeeze掉的小盘股之外，涨幅能和存储相比的似乎也只有CPU了。自3月底低点以来，处理器市场一哥INTC大涨超60%，AMD大涨也超40%，两者均在周中创下历史新高。其中INTC在周四一度涨破了2000年互联网泡沫前的高点；AMD再也不是股价杀手Advanced Micro Destroyer了。英特尔大涨当然有一部分原因是和TeraFab以及谷歌的合作，但来自半导体产业链信息显示，恐怕和存储一样，CPU也即将迎来10年来最大短缺潮。
CPU的短缺其实是可以预期的。毕竟在Agent模式泛滥，AI功能被不断扩展的当下，执行一次代理实际上涉及大量和CPU有关的任务，这包括条件判断，线程切换，IO读取，网络访问，甚至执行Python代码等。根据最新行业调研显示，在部分英伟达Rubin Ultra配置方案中，GPU与CPU的部署比例已超过一个GPU配两个CPU，CPU的需求达到了GPU的200%。
在Agent的狂野生长下和代码任务可靠性大幅提升的促进下，各大Frontier Labs每分钟消耗Token已纷纷超过100亿，年化消耗量超过5千万亿；到2026年，OpenAI、Anthropic和谷歌新增算力总计可能超过20GW。这些数据都指向一个基本事实，这次持续长达3年以上的全产业链半导体荒，实际上是不可避免的。
虽然一般人在25年底都能预测到Agent对CPU算力会有大量需求，但CPU真正的短缺还是得等到CSP的GW投资加速之后。事实上，这对存储厂商而言也是一样。早在2024年就有业内人士因HBM做多MU，但MU实际上是等到25年底才开始起飞，这也是GW投资加速对上游造成压力的结果
AI硬件部门的投资一定是相当长期——至少会持续到2030年；这绝非很多人认为和之前一样呈现“周期性”的短期投机。人类社会将加速向硅基智能迈进，智能将商品化、普世化，人类和工具的关系将彻底改变，这也是我们能看到2030年的底气。现在的问题不是这波AI泡沫什么时候破灭，而要怎么才能选出几家最能代表未来，并且长期受益的好公司。
不过英特尔和AMD之间还是有一些差别，考虑到INTC已经接近涨回26年前的历史前高，我对这两者的区别的看法总结如下：
- 在大盘反弹和多个合作项目刺激下，INTC的叙事预期已经拉满，但华尔街预测本季度的营收会持续下降。且最关键的18A制程良率尚未达标，财报预期将会对股价继续上涨构成阻力。不过与此同时，18A也是英特尔缓解全行业CPU产能不足，替代TSMC产能瓶颈的真正杀手锏。
- AMD的优势是在因CPU短缺获益的同时，还生产MI系列数据中心GPU。最新产业消息表明，AMD MI350X系列GPU和NVDA差距已大幅收窄（某些任务已在10%以内），且已被广泛用于OpenAI的Inference实例；周末来自SemiAnalysis的最新消息，Anthropic也已打算将MI450芯片整合进自己的硬件栈中，这表明，AMD2026年的GPU业务对将可能达超预期。
关于INTC和AMD操作计划，可参考本文文末的“会员可见部分”。
总而言之，CPU短缺是客观存在的，因为没有人预期CSP们的投资会如此激进，Agentic AI的影响会如此广泛，三家Frontier Lab的竞争会如此激烈。但CPU的定价模式和内存又有所不同，存储是更纯粹的Commodity，因此它受供需关系影响更大，半年内可以一下翻10倍；CPU的涨价幅度更加保守，现今预期26年内涨幅不会超过20%。因此，CPU公司对我们而言是存储仓位的补充，而不是替代。
我的操作计划，大盘、半导体和其他机会
大盘：
之前分析过，自25年大解放日以来美股迅速暴涨的根本动力其实就是AI。他的起点可以归咎于25年底诞生的Agent，它极大的拓展了AI能力的边界，也迅速增加了Token的消耗。从另一方面讲，从CSP和Frontier Labs给出26年新增超过20GW算力的指引来看，我们就应该知道，2026一定是一个和AI硬件及其相关的半导体大年。
存储厂商撑起了26年SPY 500 EPS增量的半壁江山；预期到2027年，MU的运营收入将超过亚马逊和Meta。只要AI不死，美股这一轮23年底开始的硅基智慧大牛市也只能继续。如下图所示，SPY股价也只能追随EPS一路上涨。这是一次智能商品化，工具化，以及人类和智能关系的深刻变革，我认为在2030之前都很难看到转变的痕迹——除非AGI提前到来。因此，在2030年之前，我所持有的时候CPU、存储以及其他硬件相关股票都不会卖出。回调就加仓，对于未来长期上涨的公司而言，卖出Covered Call对冲风险即可，因为他最后总会涨回来。
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