大家好，今天是2026年6月28日星期日。下周五，美股因周六独立日补休一天，因此也是一个短周。本周五，叠加Russell指数年度再平衡及季末前仓位调整，尾盘我们也看到一些反常的技术性波动。本周市场的主线当然是美光财报。在财报发布之前，各种利空消息炒作以及韩国股市去杠杆事件发酵，导致存储从周二开始迅速回调，下跌幅度一度超过15%。但是，MU最低并没有跌破1000大关；SNDK虽然跌破2000，但最低也仅触及到20日均线，也就是1900位置便受财报数据刺激大幅反弹20%。正如之前所说，位于上升通道的存储板块最大回撤不会超过20MA，这大抵也是程序化资金盯盘抄底的结果。一个小插曲是，周五盘后，特朗普突然宣布恢复对霍尔木兹海峡的空袭，市场大惊，但这场闹剧在周一盘前就适时结束了。盘前，美股指期货纷纷高开。截止本文写作时，SPY期货上涨约0.7%，纳斯达克100指数大涨1.2%。
回到美光。财报后，美光各项数据炸裂，华尔街再次感受到了来自AI需求的小小震撼。除了超预期的当季营收和下季度指引之外，另外一个引人注目的数字是美光的毛利率。该公司第二季度的毛利率达到了惊人的84.9%，下季度指引达86%，甚至超过了垄断GPU市场的英伟达，成为半导体市场毛利最高的公司之一。不过，这似乎也成为了美光与苹果周末矛盾发展的导火索。要知道，集科技与艺术于一身的苹果，纵使长期操纵供应链，并几乎垄断高端消费电子市场，但其毛利率也就不过区区50%。你一个做内存条的公司，单靠涨价就拿到超过80%的GM，这成何体统？
MU 财报
MU财报具体数字我们就不在这里赘述了。总而言之，美光本季度营收为414.6亿美元，华尔街共识是360亿，超预期约15%；下季度营收指引为490亿至510亿美元，华尔街共识为432.4亿美元，超过预期也大概15%。eps方面，本季度为25.11美元每股，下季度指引是31美元每股；按照这个速度增长，2027年季度EPS的平均值应该超过40美元一股，且会呈现继续上涨的趋势。
如此，假设美光27年全年eps能毫无压力的到达150+，那么按照10倍PE估算，MU的合理股价确实应该在1500附近。财报发出后，华尔街机构们果不其然拿出了其马后炮的本事，纷纷上调MU目标价。其中Melius Research的目标价最高，达到2200美元，Barclays和Susquehanna均为$2000；此前最为保守的Goldman Sachs高盛也将目标从900上调到了$1100。各大机构的平均目标来到了$1500上方。这么看来，1000美金买入MU是怎么也不算不亏了。
苹果涨价，采购CXMT，韩国人慌了？
因AI Capex供不应求，内存行业进入40年一遇的超级周期，存储元件价格暴涨，这些消息我们的耳朵都应该听的开始长茧了。不过周四，一向以高毛利率和成本控制著称的苹果突然宣布多条产品线全面涨价，还是令人非常意外。
原本以为苹果能凭借自己无敌的体量继续向供应商压价，在这波百年一遇的涨价洪潮（Tim Cook原话）中悄悄消灭竞争对手，结果没想到苹果竟然自己先扛不住了。在本次的涨价列表中，iPad是重灾区，平均涨幅在20%以上，原本地球上最便宜的平板现在突然不香了。Macbook系列平均涨价约18%，16GB统一内存涨价到400美元，2TB的SSD升级选项价格也上涨到1000美元，甚至就连原本就没什么存储的Apple TV和无法安装第三方软件的Homepod Mini都分别涨价50%和30%。消息一出，举世震惊，苹果股价周四随之大跌6%——毕竟，涨价意味着对价格敏感的一批消费者可能会停止购买，或至少推迟其升级计划。不过好消息是，苹果本世代手机暂时没有涨价，不过下一代手机价格能否稳得住就难说了。有分析指出，苹果iPhone 18的内存成本将从39美元上涨至约145美元，涨幅高达4倍。为了将这一成本按50%毛利率转嫁给消费者，iPhone 18价格大概率要涨200美金以上，Pro基本款将从1099美金涨到1299一台。
苹果给出的理由当然是“不可避免的”存储成本，但从更多细节看，他们还隐藏了自己为了回馈股东、偷偷涨价的坏心思。比如，如果真的是因为存储涨价而让数码产品整体升值，那么苹果理应按照同等价值进行回收。可是在苹果官网的Trade In选项中，高配M4 1TB SSD型号笔记本的回收价可是一点没变啊。
这简直是“只许州官放火，不许百姓点灯”。一方面把成本“成倍”地转嫁给消费者，一方面对消费者为此支付的额外代价一分钱也不认，还是按照涨价之前的价格回收。更何况，就算未来存储“周期破裂”，苹果能保证把价格降回来吗？这次涨价和历史上所有因通胀而抬高的价格一样，随着时间的推移，消费者的健忘，恐怕是永久性的。从这个角度来看，苹果这次涨价做得就有那么一些“不大好看”了。
作为靠卷供应链起家，在成本控制领域独孤求败的苹果，居然能在存储问题上犯下这样的错误，实在是不可饶恕。尊贵如英伟达CEO的黄仁勋，都在今年2月份下达了“锁定存储全部产能“的死命令。黄皮衣三番五次不辞辛劳去韩国喝酒吃饭，和自己的供应商举杯言欢，给他们投资，花钱；许诺共同繁荣，共同成长，最终才保住了自己27年Rubin服务器所需的产能。
反观苹果，在发现对自己曾经予取予求，甚至能忍受-35%毛利率的供应商们不受控制后，不仅把锅甩给了自己的供应链，而且还破防式的涨价，一口气将所有成本以最高5倍的比例转嫁到消费者身上，好像是第一天才知道存储已经供不应求似的。而这一切，仅仅是为了维持自己长期以来回报股东所需的毛利率。
难道苹果高管们不知道：今非昔比了，存储厂最大的客户其实不是自己，而是早在两个季度之前就换成了CSP和数据中心？苹果为什么认为自己还能和存储供应商们坐在同一张桌子上吃饭，是自己的规模吗？苹果的体量能超过27年CSP们总计占美国GDP2%，接近一万亿的投资？
我尊重苹果在软件生态和硬件设计上的创新，我也认同就算涨价，还是会有高端消费者继续买单。但这已经不仅仅是消费者愿不愿意购买新机，会不会延长换机间隔的问题，它事实上标志着苹果那套供应链控制体系的崩塌。事实是，那份曾经令苹果引以为傲，每一分利润都被压榨；甚至偷偷搞技术转移，培育竞争对手的旧时代，已经不复存在了。
产品成本开始变得难以控制，甚至已经脱离了控制。如果存储在接下来12个月继续翻倍——根据Jefferies的调研，这其实是一件非常大概率的事，那么销量和毛利率之间就必然只能牺牲一个。个人认为，新CEO刚走马上任不到一个季度就面临这么大的挑战，我只能说苹果股价的表现将会非常堪忧了。
周五又有消息，据金融时报报道，苹果正在游说特朗普政府批准其向CXMT采购内存，以缓解存储的成本压力。这除了彰显出苹果的绝望之外，却有人将矛头一转，认为这将对存储三巨头营收构成打击。这其实完全是无稽之谈，因为苹果甚至都不一定能拿到自己想要的份额，主要理由如下：
- CXMT产能大部分已经被国内厂商抢购一空，大陆市场事实上同样供不应求。CXMT招股书显示，CXMT产能实际上已经售罄，“产能远低于国内需求”；
- CXMT存储芯片的定价其实并不比美光、三星和海力士的低。SemiAnalysis上周的研报指出，CXMT的ASP也就是平均售价，大概只比三巨头低5%-10%左右；
- 苹果所需的LPDDR5内存使用18nm以下制作工艺（1b，1c），而这一制造工艺受限于EUV光刻机，CXMT在良率和可靠性上暂时无法满足
- 就利润更高的HBM产品线而言，CXMT现在最有野心的目标也仅仅是HBM3，不会对三巨头未来主要来自HBM4的营收产生威胁。
退一万步说，苹果的请求其实也很难得到白宫许可。毕竟，CXMT还在美国国防部的1260H限制名单上。苹果在2022年曾考虑过YMTC，但被时任参议员的卢比奥以国家安全为由拒绝。苹果这番申请，可能主要还是为自己在未来和三巨头的谈判中找到筹码，争取更低价格，而不是真的打算从CXMT供货。正如郭明錤所说，“苹果联系 CXMT 主要是为了管理 DRAM 供应风险”。
总而言之，如果周一存储巨头的股价受苹果接触CXMT的影响而下跌，那我只能说这又是一次抄底机会。本人对此的操作计划会在文末讨论。
2年，5年，还是10年？
美光财报后，其超高毛利率引发市场关注；苹果涨价之后，大家又开始质疑存储价格的可持续性，以及存储行情是否已经进入顶部。我个人认为，存储的顶部肯定不是现在，大概率也不是下周，甚至都不是今年。相反，苹果这样的下游厂商反而应该担心一下，自己的Margin和销量是否即将迎来顶部。
以MU收入为例（如上图），虽然感觉已经过了很久，但存储的爆发其实才开始两个季度，距离顶部至少还有2-4个季度的时间。另据行业对三大玩家扩产计划的共识，短缺情况最快也要到28年才能缓解。不过即便如此，还是有越来越多的人开始关心起存储的未来，毕竟股价涨的这么多，这么快，有些害怕那都是人之常情。周五，SNDK在大涨20%之后继续回撤10%，美光也吐回了财报后约一半的涨幅，看起来似乎要再次围守1000大关了。不过，我认为这其实只是机构季末调仓，一些资金回流大科技而已。这点从周五苹果反弹，甚至连微软都大涨6%就可见一斑。
不过，关于存储投资到底能拿多久的担忧是客观存在的，这里我就结合行业数据和产业调研的基本面，分享一下我个人的看法。大概存在有三个时间点，现粗略总结如下。
- 第一时间点：28年第二季度。这是行业内对于存储紧缺问题开始缓解的第一个时间点；也是三星，海力士现阶段扩产工厂后第一批开始量产的时间节点。这句话其实有两个意思：
- 在28年之前，存储每bit单价大概率会继续上涨。在各大存储公司的财报中，我们会看到bit增速非常低，为低个位百分数，但价格涨幅在40-50%以上。正如我们上周根据Jefferies研报给出的预计，从26年下半年到27年，包括DDR，HBM和NAND在内的存储价格会继续翻倍。那么，就算bits产出不变，这些公司的营收和eps大概率也会翻倍。
- 28年——具体可能是28年Q2之后，随着第一批新增产能投产，bit增速开始进入两位数阶段；这时bit单价开始稳定，甚至出现-10%左右的小幅回调。GM开始回落，但因为bits增加，营收和EPS的绝对值继续稳步增长。在这种情况下，股价虽然不再会和26年一样暴涨，甚至可能提前见顶，但因收入处于高位，我认为存储公司的股价会维持稳定，并不会崩盘。
- 对利润敏感的投资人，可以选择在28年Q2甚至提前1-2个季度止盈离场。
周六，来自彭博社的数据指出，当AI资本开支带来的收入与折旧摊销之比达到约 1.7–1.8 倍时，AI capex的投资回报率会转为正值，而我们现在大约是1.2 倍。按照现在的速度估计，CSP们最晚到28年就可以实现Capex投资的收支平衡。把这句话倒过来理解，这就意味着在28年之前，CSP们投资将几乎不会中断。因此，2028年将是CSP盈利和存储单价见顶的一个重要转折点，的确值得长期投资者关注。
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