勃勃的美股投资日记

大家好，今天是2026年6月21日。因美国Juneteenth六月节纪念日，上周是个短周。个股期权、股指期权和股指期货等均在6月18日星期四到期，这也就形成了上半年最后一个三巫日。周三，我们也如期迎来了联储主席Warsh上任后的第一次FOMC，结果是美联储再次维持利率不变，符合市场预期。不过，决议文本被大幅删减近400字，“前瞻指引“部分被明显弱化甚至删除。这既是Warsh本人的一贯主张，也是为了避免类似鲍威尔疫情后因“临时性通胀”束缚手脚而无法迅速加息的错误。毕竟只要话少，就不怕打脸。好处是，美联储在紧急情况下突然转向的自由度大幅提高。

当然，坏处自然是增加了市场预测美联储决议的难度。在缺乏明确的指引之后，“经济数据”就成了交易员唯一的参考物。可以想见，未来每一次CPI，PCE甚至PPI，都可能会大幅改变华尔街对全年降息甚至加息的预期，引发市场震荡。

点阵图显示，9名官员预计2026年底前至少加息一次，接近半数，甚至有人表示要加息两次。Warsh不愿意给出前瞻的理由，难道是想要来一次“突然加息”？不过我个人认为，在霍尔木兹海峡最终注定开放的前提下，26年加息的概率并不高。不过考虑到因万亿基建引发的半导体成本和股市“通胀“，27年加息概率并不能完全排除——除非此前发生了一次因AI债务暴雷引发的金融危机。

上周，引发市场强烈反弹的理由是特朗普宣布将和伊朗达成停战协议。而我们都知道，匆忙停战的真正的原因其实只有一个，那就是“霍尔木兹海峡”。特朗普自己承认，如果霍尔木兹海峡再不通航，美国石油储备就只剩下四周了。协议原预计在周五签字，但周日再次传出消息，首先是说因故万斯未能登上飞往瑞士的飞机；又说因不满特朗普的威胁性言论，伊朗随时准备离开谈判现场，期货市场反复波动。不过截止本文写作时，伊朗表示已经和美国达成初步协议。当然，你千万别问有什么实质性成果，问就是双赢：双方充分交换了意见，达成了在60天内继续谈判的协商框架。

框架归框架，美伊双方最终能否在赔偿和霍尔木兹海峡问题上达成一致，那就是另外一回事了；但60天的谈判确实给美股争取到了至少2个月的缓冲期。不过在3000亿美金“谣言“的助攻下，特朗普伊朗政策遭到反噬。如果不处理好，将对中期选举不利。叠加周末林肯纪念堂倒影池惊现天价翻修，水藻蔓延，油漆脱落等丑闻，这种以自我为中心、情绪驱动、外行指导内行的决策机制，让选民对特朗普的不满情绪集中爆发，恐怕会让白宫近期遭到一段时间的阻力。这也可能是除MU财报外，市场波动仅剩的理由了。当然，关键要看伊朗是真心愿意和平，还是打算趁美国在外困内乱之际再敲诈一把。

SNDK目标价

过去，我们曾一度将SNDK的目标价从700上调到1000，然后上调到1400，乃至最后调整到最新的2000，根本的理由还是因为营收预期不断攀升。机构对SNDK 27年每股营收（EPS）的最新共识已接近200美元。按照10倍PE计算，我认为：

• 2000是我能看到的合理目标股价，
• 3000是我能理解的短期情绪炒作目标，
• 4000以上就应该是市场进入不合理阶段，应该开始减仓了。

在4月底的上次财报之后，机构已经基本完成了对存储板块各公司PE的rerate，并先后大幅上调其目标价。现在，华尔街上SNDK最高目标价是Susquehanna给出的$3250。其他公信力更高的机构：Mizuho给出的目标价是$2200，摩根斯坦利是$1750，美国银行则是$2100；总计22家机构的平均目标价在$1700附近。

如果SNDK股价能在目前$2200的基础上继续上涨，我认为能原因也只可能是如下几种：

• 下次财报的EPS再次大超预期100%以上，迫使机构再次上调27和28年的EPS到$300。
  • 根据TrendForce的数据，26年第二季度，NAND售价QoQ季度涨幅最高能到75%，且会在今年下半年每个季度继续上涨50%以上；27年后涨幅开始放缓，并持续直到28年止。因此，SNDK 27年全年EPS被再次上调50%并非毫无基础，。
  • 倘若如此，即便按照10倍的保守PE计算，SNDK的股价也可能真正来到$3000。
• 随着HBM价格不断攀升，各下游公司采购预算难以为继，纷纷退而求其次，在减少HBM容量的同时加大NAND。因NAND的成本仅为HBM的1/55，还有很大的发展空间。实际上，苹果和AMD都在研究类似技术，比如将模型完整储存在Nand中，仅在把激活后的专家加载在内存中；或者通过各种技巧（MEXT）让NAND表现的更像DRAM。这样虽不会减少对存储总量的需求，但会大大减少对HBM的依赖，将需求从HBM转移到NAND中去，反而利好NAND。
• 英伟达的混合存储（CMX）机柜和HBF等新技术将进一步提高NAND的读取速度，最终增加AI推理对NAND的需求。根据供应商FADU预计，在CMX配置下，每片GPU最大支持的NAND容量将达到16甚至256TB。如果这些技术最终成熟，SNDK将前途无量。

从技术面看，SNDK最近几周的走势毫无疑问非常强势，月RSI更是创下了美股市场个股的历史记录，来到了理论上无法再持续的99.22。即便从日线来看，SNDK每次回调都坚持不过三天，而且一旦回踩MA20均线就立即反弹，可见散户抄底和机构买盘的强势。自三月底以来，SNDK一直稳定运行在一个上涨的上行通道之中，通道的终点可谓是遥遥无期，现在完全没办法猜顶。只不过，周四的收盘价已经触及通道上轨，而且距5日均线也开始有一定偏离。如果——我是说如果，财报后MU被短线投机资金抛售，SNDK在MA20日线处应该有强支撑。

一定要问具体数字的话，我认为下周财报前，SNDK应该能稳定运行在$2000上方；财报之后，SNDK最低支撑和最高涨幅我会在下文的MU财报与操作计划中具体讨论。

周末，JP Morgan又发表研报称，未来五年，CSP们Capex投资上所需的贷款将超过3万亿美元，包括原本靠消耗自身现金流在内的总支出大概为5万亿，而其中存储占比最高可以达到47%。由此计算，存储行业未来5年拿到的收入将不少于2.5万亿，按照70%运营利润率计算，利润将接近1.8万亿，这也和上图的估计吻合。

按10倍PE计算，并根据上个季度接近50%的行业净利率，2030年美光、三星、海力士、SNDK等总市值至少要达到12万亿。作为对比，他们现在的市值之和约为4.5万亿。也就是说，在最乐观的情况下，未来五年这四家公司最少还有2-3倍的涨幅。

除了基本面的坚若磐石，市场上也出现了多个有关“杠杆“信息值得我们关注，他们可能是市场过热的信号。不过正如之前所说，存储股价完全是由公司EPS决定的，就算出现三周前那样的“去杠杆“行为，恐怕也只是一次短期回调，而不是本轮Capex AI牛市的顶部：

• 在香港上市的 2倍做多 SK 海力士杠杆 ETF 的资产管理规模（AUM）已升至创纪录的 130亿美元。该基金目前占整个香港本地 ETF 市场总资产的约 13%。
• 南韩杠杆ETF的总价值在26年飙升600%，已达到400亿美金。
• 根据YF报道，AI相关的股票已经占到SP 500的45%；而半导体公司市值已占SP 500的18.8%，是2000年顶峰时期的2倍以上。

暴雷风险，Tokenmaxxing Unwind

大概在1个月前，我们就提出“Token Inflation”的概念，理由是无限制的Token消耗和用量排名难以为继。没想到还不到一个月，硅谷的这些大客户们就已经做出反应。毕竟，天价的Token账单和根本无法计算的投入回报比，相信任何一家公司的CFO都无力支付。

真正的受害者

我认为，Tokenmaxxing unwind以及开源模型在Agentic AI上的竞争，最大受害者是包括Anthropic，OpenAI在内的Frontier AI Labs。因为不论是缩减开支还是模型替换，最终都会反映在增速放缓的ARR上，这对这些公司今年的IPO融资是极其不利的。只要等今年三季度的ARR数据出炉，我们就能证实或证伪这个观点。

从5月底开始，Amazon、Walmart、Cisco、Uber、Meta等各大科技公司开始限制或管理AI使用成本，追踪硅谷Token花费的Token Expenditure Index已经连续一个月回落。料想是因更多硅谷企业限制预算，甚至开始采用廉价模型，用来完成被誉为“Opus overkill“的中低难度任务。在庞大的Agentic成本压力下，微软Azure，Copilot和Cowork引入了DeepSeek等更为便宜的模型。

来自中国智谱最新发布的GLM 5.2模型，不仅在各项Agent能力上超过了GPT，甚至逼近Opus，然而他的每百万Token成本仅有不到美国模型的1/6。这对硅谷CFO们在AI决策上的影响无疑是巨大的。

第二受害者是和AI Labs签订合作协议的云厂商和已经承诺进行大规模投资的CSP。根据台湾鸿海董事长刘扬伟最新估计，现在每建设1GW数据中心的成本大约在470亿美金，其中电费是13亿美金，硬件折旧损失是电费的6倍，约80亿美金，也就是说每年的损耗在93亿。而一个月前IBM CEO在采访中也分析过，为了能让100 GW投资的经济模型跑通，CSP们需要每年产生至少8000亿美金的利润，按照现有Token的毛利率估算，这意味着每年需要有1万亿以上的收入，这几乎是不可能的。在客户AI预算节流，中国模型又开始抢走中低端市场的大背景下，CSP资产债务风险的健康状况堪忧。

最新数据显示，到2026年第三季度，CSP们的Capex支出将会正式超过运营收入，大科技公司将不得不继续举债度日，这和之前JP Morgan给出的未来五年内CSP们将有超过3万亿借贷预期相吻合。虽然现在，市场对AI投资给予的无限的支持，因为认为AI有无限需求，所以这笔投资将有无限前景。但如果科技通缩、降本增效提前一步到来，这些提前投入的资金可能就要打水漂，债务的一部分成为坏账，烂账，严重影响公司未来的balance sheet，进一步打压CSP的股价和市值。所以我认为，CSP将成为链条上的第二个受害者。

第三，也是最后一个受害者，恐怕还是会回到半导体。如果因财务压力，客户转向更为便宜的模型，或者削减全年AI预算，CSP们可能最早在26年Q4，最晚27年Q2开始“变相“削减Capex投资计划，那么存储28年之后的营收预期将会剧烈调整。虽然因为长期合同等因素，27年的EPS基本不变，10倍PE依然能很好的支撑现在的估值；但资金总会抢先一步，在顶点到来之前“跑路“。到时候，Commodity和周期产业的空方言论再占优势，股价难免会有一次血雨腥风，一次真正高点回撤至少是难以避免了。这也是在股价大涨50倍之后，空方唯一一个站得住脚的理由。只是不知道翻倍和腰斩，到底哪一个先到。如果SNDK接下来先继续大涨到4000，随后再因Capex问题腰斩到2000，那对我们而言实际上根本就是没有下跌；但对空头而言，就很难受了。

MU财报，财报周的操作计划

下文为会员可见，我们将会讨论MU，SNDK的估值，财报周的卖Put策略，以及对SK-海力士的看法。因篇幅限制，本文未能涵盖的其他话题和细节，我们将在群内继续。会员可以阅读全站会员可见内容，并加入会员群，参与更加及时的市场和行业新闻讨论。对会员项目感兴趣的读者可以阅读本文了解情况。投资有风险，本文为个人经验分享，仅供参考。请勿跟单，务必请在充分调研后再作出自己的决策。

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