勃勃的美股投资日记

大家好，今天是2026年5月10日星期日。今天午后，特朗普原本发了一条Truths，声称伊朗的回应完全无法接受，Weekend Nasdaq 100还像模像样的“暴跌”了0.5%，好像有什么大事即将发生；结果不出所料，这只是夜盘机器人盯着新闻机械式卖出的结果。等下午5点夜盘开盘后，股指便开始反弹，最大收涨0.2%；

夜盘中最引人注目的不是股指，而是存储板块继续暴涨。上周五期权交割日，大批末日期权引发的Gamma Squeeze似乎还不够令人满足，周日夜盘，在亚洲散户和机器人的惯性追逐下，MU跳空大涨8%，直接突破800大关；SNDK头也不回的冲向了1600。本次财报前，存储双雄们$1000和$2000的目标价还遥不可及，但在今天来看实际上已经近在咫尺了。

上周末我们分析给出SNDK可能在一周之内就冲破$1500，想不到竟然真的达成了；当然，周五半导体板块的暴涨一定程度上也有英特尔的贡献。周五盘中，市场突然传出消息，称苹果和INTC正就低端M系列处理器生产达成初步意见，INTC股价一度大涨19%，无疑给本就紧张的Gamma Squeeze火上加了把油。

自3月底以来，连涨30天，涨幅高达70%的半导体板块，实实在在地创造了一次美股奇迹。据历史数据统计，SOXX本轮上涨偏离均线幅度之大，堪比一次3-sigma事件。从理论上说，这种形态是一定要回调的，只不过在美国领涨，韩国追涨，美国人买韩股，韩国人又买美股的大循环背景下，什么时候回调真的难以预计。消息称，截止上周四，半导体 ETF SMH 中机构资金单周流出超23亿美元，创下2011年该基金成立以来的纪录。止盈的力量已经出现，这次向上熔断式的Melt-Up，或许很快就要接近尾声了。

自上周五华尔街正式开启Rerate后，考虑到27年接近$200的eps，SNDK按“成长股” 10x PE定价，涨到$2000其实是完全没有问题的。当然客观的说，如果SNDK真的在年中涨到$2000以上，我觉得继续上涨的空间就不多了，反而更有可能借助某些宏观理由跌回$1500，并开始下一次震荡。$2000是一个非常强的顶部，要想继续突破2000，必须要更多的实质性利好，以及更久的市场派发和消化才行。否则，这种90度上扬的涨势当然是非常不健康的。

注意到，存储夜盘实际上出现了一波拉高跳水，这可能是多头开始止盈。倘若如此，在上周Gamma Squeeze的狂欢后，我们理应为回调做好心理准备。不过在目标价达到之前我不会清仓，可能会调仓，具体几个重点存储标的目标价见本文文末分析。

Tokenomics

过去一段时间的暴涨，有一部分情绪化的过热因素，但更有可能是华尔街对全球经济未来发展发现的一次全面重估。

Tokenomics，简略地说，指的是这个世界经济GDP 的增长，绝大部分将由Token的生产（也就是 Token Factory）和消费（Token Consumption）驱动——这和第一次工业革命后，蒸汽动力推动服装的生产和消费类似。本次Tokenomics中，单位经济Margin首次转正，是从Agentic AI开始的。Agent在工作时长和任务复杂度上的飞跃，极大提高了市场需求和API售价。Mythos诞生，意味着AI发展正朝着红色虚线的速度快速前进：

在最乐观的情况下，人类未来经济发展的基础会发生变化，Tokenomics将成为其基础；现在，QQQ的市值已经有近20%由半导体公司贡献，而未来，这一权重可能会变成50%，也就是说还有2倍上涨的空间。届时，美国GDP增速的60%都得由AI驱动，这也是SPY未来EPS盈利预期如此高涨的原因，也是美股从技术性反弹转向结构性范式转变的理由。

• Tokenomics首次实现单位经济的正利润，不仅改变了半导体的估值模式，从投资过高引发债务危机的担忧，变成谁现在投资越大，产能越多，谁未来就越赚钱，所以资金开始一股脑的涌向半导体，摆脱了该产业一贯“投资-过剩-衰退”的周期叙事。
• 同时，AI Tokenomics对全行业生产效率的提升，抬高了SPY成分股未来12个月EPS的预期，因此我们看到大盘指数被进一步推高。
• 根据之前的估计，每一次美股深V并反弹到前高后，在下次回调以前，股指再涨20%都是合理的。按照上一轮前高7000点计算，下一次回调之前，SPX恐怕真的得去8400点了——至少下半年到中期选举前8000点并非遥不可及。

最近一段时间，半导体板块连续狂涨70%，或许并不是它太疯狂了，而是之前的起点太低了。在Tokenomics跑通的前景下，华尔街改变了自己的定价机制。这就像是站在一个高楼的一层往上看，你会觉得他怎么涨这么多；站在楼顶往下看，你反而会觉得之前怎么这么便宜。

我大胆预言，未来10年将是人类学家和经济学家的黄金时代。他们不应该再做一个把头埋在沙子里的“文科鸵鸟”了，而是应该把握住这次机会，仔细预测一下，当人的消费和生产都以Token为基础，当全球GDP的99%都被Token驱动，当地球上全部新增产值都来自Token Factory之后，人类的经济模式将发生什么样的革新，人类又该如何继续活下去。

五大经济体，AI经济的五种模式

美国

美国在全球Tokenomics中的地位将是断档式的领先，这主要得益于他们在Token Factory上惊人的投资，以及Frontier Lab闭源大语言模型能力的迅速提高，其中前者几乎是不可超越的，因为世界上最大的融资和金融市场就在美国。因此，在未来Tokenomics驱动的经济模式下，美国会再次成为全球经济的霸主。

中国

中国的政府其实并不知道什么是Tokenomics，这其实也不符合中国的社会主义市场经济。但是在复制美国，超越美国的崛起要求下，中国的大语言模型能力位居世界第二，误打误撞成为了一个Tokenomics的模型强国。但中国的弱势在于Token Factory，也就是AI数据中心上的投资远远不够，和美国动辄8000亿美元的投资相去甚远。此外，中国Token Factory所产生的Token质量也无法和美国领先AI模型相比，Agentic任务可以持续的最大时长和完成品质，和美国相比可能有一个数量级的差距。这也就意味着，考虑到硬件和模型差距，中国能跑通Margin为正的Tokenomics单位经济，可能还需要12个月以上。

日本

日本暂时还没有认识到全球经济已朝着Tokenomics转型这一趋势的不可逆转性，但Softbank已经开始打算在本岛建设数据中心，也即日本的第一个Token Factory。日本重视手工、Excel和手动程序员的习惯还没有改变，这对劳动者来说是有利的，但这也意味着日本在Token Consumption上可能会远远落后其他竞争对手。随着Tokenomics全面铺开，未来10年，Token成本指数级下降及其对经济贡献指数级上升将对日本的竞争力大为不利。不清楚日本是否能有政客及时看清这一点，并在政策方面加以改变。Softbank可以算是日本在Tokenomics方面稍有远见的公司，日本在经济转型上才刚刚起步。

台湾、韩国

因为历史上的机缘巧合，从25年底开始，这两个历史上以任劳任怨和低利润著称的半导体洼地摇身一变，竟成了Token Factory最滋润的上游。不经意之间，他们以一种利润率最高的方式加入了Tokenomics。他们不生产Token，不研发大模型，甚至都不需要消耗Token，只是作为Token Factory更上层的供应商，生产半导体、存储、晶圆等基础设施，赚到Token Factory大规模发展阶段的超额利润。这也是为什么韩国、台湾股市，乃至美国半导体股票能在短时间内迅速暴涨的原因。Token Factory的大基建料想还会持续，根据英伟达CEO黄仁勋的预测，这一阶段至少会持续到2030年。这也就意味着，这轮台湾和韩国股市的长牛，可能会要持续到2030年基建结束的那一天。

越投资，越赚钱？

当Tokenomics中的单位经济毛利率转正，谁有产能，谁拥有Token Factory，谁就能赚更多的钱。我们大胆预计，继续在Capex上加大投资且之前被市场惩罚的基建公司未来可能会有补涨行情。一个典型的例子是ORCL，xAI过剩的算力可以完全被Anthropic资本化就是前车之鉴。因此下周开始，我打算买入一部分ORCL，这笔钱可以来自AMD，或者其他存储仓位的盈利。

和ORCL相比，我个人则并不看好位于CPU阵营的ARM。这是因为ARM Revenue Mix中相当一部分收入来自手机，而我们都知道，受限于存储涨价，消费者电子产品出货量在26，27年分别预期有20%左右的下滑，ARM因此受害。这也是为什么他财报后股价不涨反跌的原因。因此，虽然ARM也是未来NVDA Vera Rubin服务器中CPU的关键一环，但相比拥有自己新Foundry的英特尔和大量服务器GPU业务的AMD，我并不看好ARM，这一次先pass。

SNDK，存储Group，以及下周的一些“投机”机会

以下内容为会员可见。对会员项目感兴趣的读者，可以阅读本文了解详情。会员可以阅读全站会员可见内容，并加入会员群，参与我们更为及时的行业和市场讨论。请注意，股市有风险，投资需谨慎，在半导体板块Melt-up的末期尤其需要注意。文章内容仅供参考。我们绝不带单，也请各位对自己负责，做好自己的投资决策，勿跟单。

Patreon用户现已可在Patreon首页阅读同步更新的全文内容。