大家好，今天是2026年5月17日星期日。上周，存储巨头SNDK和MU出现“超过一天”的连续回调，意味着本次回踩不再是暴涨过程中的暂时休息，反而可能因上涨过快而筑成一次真正意义上的顶部。韩国指数KOSPI也再次出现一周之内上下多次熔断的行情，这和三月份横盘震荡时的走势颇为类似。如果说，自3月底以来的存储Gamma Squeeze正式终结，多头在已连续30天大涨70%的半导体板块止盈，那么本次回调恐怕会持续超过一个月。不过回调能否能真正持续，还要看下周三盘后的英伟达财报。
这周的回调从理论上说还是“试探性”的。最近一个星期，SNDK出现多个长上下影线以及平收的日K，表明空方势力正开始积累。周五，SNDK Gamma Squeeze的首次失败，股价跌回1400点，以及盘后继续下跌吐回当天全部涨幅也能说明这一点。
本次回调中，波动率最大（高Beta股）的SNDK首先发难，率先在周二的“一日行情”中摸到10日均线。周五，受其NAND晶圆合作商铠侠财报的利好刺激，SNDK低开高走，但依然收在10日均线的下方。美光则是历经周三周四连续两天高开低走收出阴线的挣扎，选择在周五跳水，大跌6%，从历史新高810上方跌至10日均线，
与此同时DRAM也大跌5%，一周以来累计下跌7%。至此，存储巨头SNDK和MU都已从分别在1500和800的关键进攻位置回撤，转入防守。从消息面看，存储的负面消息主要集中在上周三星谈判破裂，工人继续罢工上。但明眼人都能看出，这和存储半导体的基本面的发展其实毫无关系。
众望所归的回调
我认为，即便韩国政府施压让三星罢工迅速结束，从中期来看，3月底这波熔断式暴涨所带来的回调大概率也会持续。我的主要理由如下：
- 三星罢工问题本来就是借口。三星罢工问题并没有存储半导体的基本面，甚至都不能修复超买的技术面。我认为这并不会影响板块超买之后即将正式回调的大趋势。
- 推动SMH短期内上涨70%的买盘开始枯竭。两周前的周四，SMH首次录得机构大笔流出，这往往标志着短期顶部的到来。果不其然，第二周存储开始回调。
- Gamma Squeeze结束。在半导体已经几乎各个翻倍，有些甚至翻5-10倍的今天，大部分多头追高的手段其实并不是买入本已昂贵的正股，而是买入价外短期期权谋取暴利。这一策略在之前连续一个月的每个星期五都奏效，
- 特别是SNDK财报周，该股从周四盘后大跌8%一路反弹到上涨6%；
- 另一个例子是周五，SNDK周五无缘由大涨16%，MU则直接冲破800大关。DRAM甚至SMH一起创下历史新高。
- 然而，这种因期权推动做市商买入，股价大涨的Gamma Squeeze在本周五戛然而止。一旦Gamma Squeeze动能不足，Call Skew消失，Put/Call Ratio恢复正常，期权Volatility回落后，股价往往倾向于开始横盘震荡。
- 宏观因素创造回调压力
- 上周三，美国劳工统计局公布的PPI以及核心PPI均大超预期，能源和服务业贡献占了大头，表明生产端成本开始反弹。CME FedWatch数据显示，26年美联储全年降息超过一次概率已经跌破30%，
- 已有交易员开始押注加息。Fed-funds futures交易员押注26年加息一次的概率为50%，加息两次的概率是11%，甚至到27年1月份加息的概率已经大涨到了60%。虽然我个人认为，美联储今年加息的概率几乎依然是零。因为加息之前完全可以QT，并可以继续停止降息观察。
- 最后，在沸沸扬扬的中美峰会过后，本周五，双方领导人各说各话，甚至都无法拿出一版双方认可的“联合公报”。虽然英伟达H200放行，但中国表示坚决不买；买入波音的200架飞机远低于预期；在台湾问题上，特朗普也没有给出令中方“满意”的表态。这些，都是市场在三月底以来熔断式上涨后，机构“高处不胜寒”转空的契机。
周一盘前，首先是韩国法院批准三星提出的工会罢工禁令，但随后，三星工会又表示将不顾禁令继续按计划进行罢工。操纵了市场一个月的“霍尔木兹”小剧场终于搬到了韩国，韩国股指KOSPI上演了一出“熔断转涨再转跌”的过山车。
恺侠，长鑫，英伟达财报
能在夜盘以一己之力，把SNDK从摇摇欲坠的-5%一根直线拉回+3%，铠侠财报之强劲确实令市场瞩目。财报显示：
- NAND存储芯片平均销售价格（ASP）增速远超市场此前预期，季度环比增速达到100%
- 供应紧张状态目前预计将持续到 2027 ，而AI 数据中心需求持续推动 SSD / NAND 需求进一步增强
- 高盛认为，三星和海力士的 NAND 营业利润率预测可能依然过于保守；野村证券甚至认为应该用PE倍数对存储企业进行估值
另外，铠侠还在财报会议中确认，公司正进一步推动在美国的ADR（美国存托凭证）上市计划。ADR上市将会为铠侠带来更多海外投资者，进一步改善股票流动性，但这也有可能削弱散户和中小机构在DRAM的投资热情。凭借在韩国内存标的上的独特敞口，DRAM已成为美股历史上AUM资金增速第一（上周还是第二）的ETF。最新数据显示，截至周四，DRAM的总管理资产已超100亿，这在整个美股历史上都是罕见的。很显然，如此增速难以持续。等铠侠ADR上市之后，我计划卖出一部分DRAM转而直接买入铠侠。
周末，引爆市场的还有长鑫科技（CXMT）发布的第一季度财报。数据显示，受全球存储芯片短缺潮以及公司DDR5产品良率不断提高的双重影响，公司一季度营收同比增长719%，净利润为330亿人民币；前6个月收入有望达1200亿人民币，净利润预期550亿。就第一季度而言，长鑫科技的利润已经相当于美光的30%。以对照法来计算，美光8200亿美金的市值意味着CXMT估值最大能破1.9万亿人民币，成为中国股市今年科创板IPO当之无愧的龙头老大。
铠侠和长鑫科技的财报数据都显示，存储基本面没有问题，涨价可能还得持续相当长的一段时间，这也会给华尔街未来的Re-rate不断提供支撑。彭博社数据显示，预计2027年CSP建设数据中心的9000亿Capex中，70%都用于购买存储。因此，指望存储短时间内暴跌，甚至跌回SNDK财报前的水平难度确实很大。在最差情况下，应该也只是多头挤压、超买后的震荡与回调。
下周三，英伟达将公布财报。业内人士预期英伟达的Rubin服务器因散热问题再次推迟一个月，但这不影响英伟达业绩双beat。华尔街预期，英伟达的27年的EPS在$8.8，28年可增长到$13.2。按照25倍PE计算，股价应该维持在$220上方，有机构甚至已经给出高达$315的目标价。不过，我们要关心的不是英伟达财报的具体数字，而是要观察市场对财报的反应。
- 如果英伟达财报后大涨，那么半导体的melt-up可能还会延续，回调不会消失，只是被再次推迟；
- 如果英伟达财报后机构们集体sell the news不涨反跌，那么说明多头去意已决，半导体板块将别无选择，为期近一个月的回调可能才会正式开始。
不过，这种以压缩IV、清杠杆和释放卖压为目的的回调，多头们应该是欢迎的。它不仅可以降低卖Put的行权价，而且也可能提供更好的加仓机会。具体我们会在文末散户回调的四个策略，以及我本周的操作计划中详细讨论。
回踩目标
从均线上看，SNDK在1300位置存在强支撑——这也是本周内回调的最低位置。周五夜盘下杀时，每逢此位置便迅速反弹，足见1300处存在大量机器人买盘。我认为，未来SNDK回调的极限位置可能会更低一点，在1200；确认回踩后，SNDK大概率能在1200上下震荡，但会偏向1500。此外，财报之后，我认为除非美股出现重大崩盘，SNDK在下个季度财报之前再也不会跌破1000。也就是说，财报后的这一波一周50%的暴涨，基本上确定了SNDK以1500为阻力，1200为支撑的局面。9字头的SNDK应该已经是一去不复返了。
- 如果和铠侠一样，SNDK下季度财报能用 NAND 平均单价的惊人涨幅和延续到2028年的缺货时间表，再次亮瞎华尔街分析师们的“双眼”，那么SNDK股价将有望再次启动并冲刺$2000。年底目标价将在$1500以上。
- 如果下次财报表现平平，再结合上半年半导体炒作情绪的整体平息，以及SpaceX这种大型IPO引发的大规模资金回流，那么SNDK可能在下半年进一步震荡，极端情况下可能在第三季度摸到1000的低点，$1500将成为全年阻力。这也是我们每周卖Put“接盘”控制仓位，调整行权价时需要做好的准备。
SpaceX IPO的抽血机制，主要体现在大型机构（如BlackRock）卖出持仓换取资金以参与融资，和SpaceX进入Nasdaq 100后指数按照权重被动调仓。从这个角度上说，高Beta股，动能股，以及Mag 7中之前因为别无选择而配置但基本面并不好的公司，都可能会成为牺牲品。这就包括特斯拉，以及我们长期以来一直不看好，AI大语言模型掉队且没有自家云服务创收的，我们的老朋友，Meta。
在上周冲破800美金的标志性点位之后，MU距$1000其实只有一步之遥。不过很可惜，这一次90度上坡速度太、太猛，回调确实是必要的。从技术面看，头肩顶形态的左肩支撑位在$650，跌破$650可能会极限回撤到$550-600。但可以肯定的是，与9字头的SNDK一样，500附近的MU我们这半年应该是看不到了。如果真的能看到，要么是美股发生股灾，SPY再次回调10%；要么是过去一个月来，我们焚膏继晷深度剖析所得的“硅基文明”和“Tokenomics”彻底破产。
四种策略
如果未来一个月半导体正式开始回调，我认为散户多头至少有如下四种方法保护自己，对冲仓位，换取现金流。本周，在群内我们探讨这四个策略，这里再精炼总结如下：
- 卖出杠杆仓位和部分正股止盈。注意，这不是做空，而是保证自己在个股回调到关键位置时有足够的现金抄底。另外，作为长期多头，也不一定要等到跌到目标价再抄底，完全可以分批行动，
- 比如跌10%抄一部分，跌20%再抄一部分，确保自己的抄底平均价在-15%左右即可。
- 如果是以-20%作为目标，那可以从-10%开始抄，一直抄到-30%即可。如果最后没跌到-30%，说明该股支撑比较强，最终反弹到前高时实际上也是赚了。
- 如长期持有正股，则卖出Covered Call。卖出Covered Call可以回收一部分保证金，作为回调时继续持有的现金流。但请注意，如果遇到暴跌、急跌，卖Covered Call无法完全弥补正股下跌的损失。
- 不过多头的Thesis是：正股总会涨回来，所以这笔权益金理应当作额外收入对待。
- 这里以DRAM为例。假设我有1000股DRAM，那我可以选择每周卖出10手$56的Covered Call赚取权益金。如果DRAM下周继续回调，你赚回全部的权益金；如果DRAM涨破$56被行权，那就相当于时光倒流，你在本周的最高点清仓了DRAM，这也不亏。
- 如果不想清仓，还可选择Roll走——也就是换成更久之后、行权价更高的Covered Call，比如在一个月后的60或者更高位置行权。但这就意味着回调实际上并没有发生，DRAM不但反弹还破了前高，继续卖Covered Call可能会影响你的浮盈。
- 如果有足够现金和保证金，可考虑卖Put接盘。过去一个月，特别是SNDK财报让华尔街正式对存储板块Re-rate后，大部分半导体股票以接近90度的斜率直线上涨，追高成本太大，大家实际上都在等待回调。但现在回调才刚开始，价格不算便宜。那么在回调过程中，卖Put就是一个不错的选择。
- 以MU为例，如果原本打算在600抄底的，可以趁本周回调到700附近时，卖出600-650的Put，到期时间可以是一周，两周或者一个月。卖的越远，行权价可以越低，因为随着时间推移，回调的深度可能越大。
- 如果到期前跌破600，可以选择行权，买入600被动抄底。还能赚到一部分权益金。
- 如果到期之前就深V反弹，抄底失败，但也可以赚到全部的权益金，换取现金流。
- 如果跌破后不想用现金接盘，而是想继续收权益金的，也可以和卖Covered Call一样选择Roll走。但要注意保证金的占用变化，控制仓位，不要过于贪心。
- 买入其他资产进行对冲。三倍做空半导体SOXS是一个可以关注的标的，毕竟自三月底以来，SOXL涨了三倍，SOXS大跌超60%，它存在短线反弹的可能。周五，该ETF日内大涨11%，并伴随较大的成交量。SOXS可以作为我们对冲半导体板块集体回调的工具。但要注意，和前面三种策略不同，SOXS实际上并不基于任何长期持有的半导体正股，因此可能最终全部归零，建议控制仓位，谨慎买入，如果真的有机会暴涨，要迅速止盈，他和SQQQ一样，不可长持。
- 作为本轮半导体暴涨狂潮最大受害者的软件板块，也可以用来对冲。“半升软降”，当行情扭转的时候反之亦然。
- 在这个板块中，个股的挑选比较具有挑战性，但我觉得微软（MSFT）值得考虑。可以考虑配置他的正股，或者甚至买入6个月内，杠杆为2x的Leaps Call，这些仓位是可以长期拿住并持有的。
- 周五，MSFT罕见逆势大涨3%，终于它似乎要从和400缠斗的泥潭中走出来了。
我的操作计划
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