大家好，今天是2026年5月25日星期一。本周一因阵亡将士纪念日美股休市一天，本周美股为四天交易日，是一个短周。所以我们的周末特别分析日报也就顺延一天，这里再次感谢大家的支持与等待。
周六，特朗普突然放出消息，在旷日持久的谈判后，特朗普称伊朗问题即将得到“最终解决”，霍尔木兹海峡最终也会全面开放。受此消息影响，WTI原油期货暴跌至91美金一桶，周一夜盘美股SPY和纳斯达克期货也相应大涨1%以上，标普五百一度触及7560点的新高。事实上，经过这么多曲折反复，霍尔木兹海峡无非也就回到了战争之前的状态，但这一来一回，美股已然从最低点V型反弹且继续大涨了近10%，甚至年底8000点都已不再是奢望。令人称奇的是，特朗普如果说要打伊朗，美股其实也跌不了多少；但要是特朗普说不打伊朗，美股却能反弹更多。这一切都只能证明一个最基本的事实：不要和一个连白宫都下场炒股的市场作对。
根据Axios、Tasnim、《纽约时报》和半岛电视台旗下Al-Arabiya等多家媒体的泄露内容，目前摆在桌上的临时谅解备忘录大致包括以下几条核心条款：
- 60天停火期，期间双方就最终协议进行谈判；
- 霍尔木兹海峡30天内全面恢复战前通行水平，所有过境船只无需向伊朗交纳”通行费”，伊朗负责清扫此前布设的水雷；
- 美国相应解除对伊朗港口的海上封锁，并发放部分制裁豁免，允许伊朗自由出口石油；
- 伊朗被冻结的部分海外资金将在第一阶段解冻；
- 备忘录生效后7天内启动核问题正式谈判。
更让市场感到惊讶的，是周一早盘特朗普在Truth Social扔出的另一颗”外交炸弹”：他正式邀请伊朗加入亚伯拉罕协议（Abraham Accords）。亚伯拉罕协议是特朗普首任期2020年9月15日在白宫南草坪签署的、推动以色列与阿拉伯/穆斯林世界关系正常化的外交框架。已签署国家包括阿联酋、巴林、摩洛哥，2025年又新增哈萨克斯坦。这条Truth原文是：
“我强制性地要求所有国家立即签署亚伯拉罕协议；如果伊朗与我（作为美国总统）的协议签署完成，他们也成为这一史无前例的全球联盟的一部分，将是我的荣幸。”
特朗普还透露，周末已亲自致电沙特、卡塔尔、巴基斯坦、埃及、约旦、土耳其六国领导人，要求他们同步集体签约。据Axios披露，电话另一头一度“鸦雀无声”，特朗普还半开玩笑地问“你们还在线吗？”
如果伊朗真的签下亚伯拉罕协议，这件事的意义将远超”霍尔木兹海峡开放”——它把原来只是中东版”以阿和解”的框架，扩展成一个包含伊朗在内的，横跨中东、北非乃至中亚的反核扩散和经济一体化大联盟。这将是1979年伊朗革命以来最大的一次中东战略重塑。
不过根据白宫透露，特朗普将在周二（5月26日）召开国家安全会议，专门讨论对伊朗的下一步军事打击选项。也就是说，如果未来48小时有关备忘录的谈判失败，白宫依然保留新一轮空袭的权利。
很显然，市场已经无人关心是否还会有新一轮空袭了；事情发展到今天，双方放弃战争的意图均已足够明显。就算备忘录谈判再次失败，伊朗拒绝加入亚伯拉罕协议，市场也没有理由转头跌回周一之前。
我们认为，美股之所以能在伊朗谈判反复横跳的大背景下上涨，除了半导体产业链在Vera-Rubin的推进下被全面Re-rate之外，的确也有宏观方面的因素：
如上图数据显示，银行间隔夜拆借利率SOFR和美联储基准利率之间的差值达到一年来的新低。这就意味着，银行自身的流动性实际上是被等效放大了。如果美联储再不采取措施，适当收紧钱袋子（QT）的话，整个市场——特别是小市值高beta个股，将继续面临向上“熔断”的风险，而我们每天生活所经历上涨的“恐惧”，恐怕还要再持续一段时间。
乐观来说，若之前我们关于“美股深V反弹后，将从前高继续上涨20%”的理论成立，本轮SPX的最高点将落在在8400左右。周末，就连摩根大通都迫不及待的表示，标普 500 指数明年可能继续上涨超过 20%。一旦打开8000的大门，下个目标就只能是一万点了。
周二开盘后，美三大股指大概率高开；但半导体板块是随大盘一起再创新高，还是如上周一样继续调整，这将是我们关注的重点。对此，我们也会在文末进行具体讨论。
半导体Serenity效应
周末另一个令市场震动的消息，是前Reddit投资专家，海外投资KOL账号Serenity在简中圈突然爆火。而让他封神的，则是三月份一份关于全面做多SIVE的调研报告。在报告出炉后的短短三个月内，SIVE已经翻了近20倍；拥有这样的战绩，他的实力已无需多言。
其实相比Serenity的成名之路，更值得我们关心的是SIVE大涨背后的根本原因。在英伟达每年一次新品迭代对半导体全产业链的不断压榨下，越来越多的新增资金涌向了半导体上游，走进了韩国、日本、台湾，乃至最终不可避免的走向了欧洲。抛开CPO所需的激光器不谈，高压直流电要用的GaN，乃至玻璃纤维和铜板都已经录的不下于10倍的涨幅。
已经有人开始炒另一家产业链“卡脖子”的德国的激光加工公司LPKF了——这甚至都不是一家制造CPO激光器产业链关联公司
SIVE，全称 Silvers Semiconductors，原本是一家做毫米波，激光雷达的公司，拥有一座制作InP激光器的小型超净室，但激光收入占总收入不足25%；但就是这么一家公司，在高功率InP激光器产能不足的今天也被资金捧上了天。虽然单个激光器的功率大约只有Lite产品的三分之一，但SIVE可以做出激光阵列以满足最终功率要求。他唯一的技术优势，似乎是利用刻蚀的方法制造CW-DFB——一种分布式光栅，和对手相比能大幅提高测试效率和良率。此外，SIVE市值较小，单凭和JBL（Jabil），Ayar Labs，甚至未来Boston Dynamics的合作，就能在2030年拿到预期几亿美金的收入。虽然现在市值已经炒到了21亿美元，但按照2030年的预期来看，营收将达到2-3亿美元，PS也就10出头，对多头而言是“完全有没问题”。
如果我们相信半导体产业链这轮从铜到玻璃，从InP到GaN，从存储到CPU的Re-rate不是泡沫，那2026年的人类可能真的点亮了一颗全新的科技树，而这棵树上每一片树叶都得被重构。在英伟达算力爆炸的“催促”下，半导体的每一条上游，每一个元件，都得为了AI而推倒重做。这是一次不亚于石油、钢铁、信息和互联网的“工业革命”。生活在这个时代的我们确实是有福了。只不过在这样的构建下，NVDA反而成为行业最下游，它一个人撑起了整个上游。从投资的角度看，上游增速将远超下游，NVDA股价长期跑不赢这群上游个股其实是不足为奇的。
周一欧股开盘，SIVE继续上涨近20%，颇有即将在财报前Short Squeeze的气势。数据显示，SIVE的short float也已经来到了17%，其中two-sigma约占2%。从KOL凭一己之力喊单，到散户涌入股暴涨，再到机构轧空，SIVE三个月大涨2000%的走势，颇有当年GME的感觉。只不过当时的KOL是Keith Gill，现在则换成了半导体bottleneck大佬Serenity。另外一点和GME不同的是，SIVE并没有在美股正式上市，所以普通的Robinhood散户确实买不到。因此，如果真的Short Squeeze，Citadel联合Hood一起拔网线的事应该是不会再发生了。
如果追高，SIVE现在面临的已知风险有：
- 估值已经泡沫化。当前P/S大约70x，知名瑞典分析师Jacob Benon(Redeye)公开说这是他”从未见过的”估值倍数
- 财务重述疑云。2025年净亏损从原来的SEK 186.5M被重述到SEK 222.6M(扩大19%)，净资产缩水约SEK 130M。瑞典经济犯罪局(Ekobrottsmyndigheten)目前有一项正式调查
- 持续稀释。自由现金流约SEK -81M，股份数12个月内增加32%。6月15日的AGM将审议授权再发行最多15%新股
- 产能瓶颈。格拉斯哥洁净室仅为700平方米、4英寸InP产线，多年没有大规模升级。从“设计优先”到“量产优先”的转型，是光子学公司最常见的”死亡陷阱”之一
- 竞争格局。NVDA向Lumentum和Coherent各投资$20亿，如果NVDA绕过Ayar生态走自己的CPO路线，对SIVE将影响巨大
对于SIVE，我的看法是，它作为一个期权式仓位是可以参与的，但绝不可重仓。仓位应当远低于INTC、AMD，更远低于MU、SNDK。从风险回报比看，最合理的玩法是:
- 不追高，等回调到均线以下再考虑。SNDK都能回测20日均线，SIVE一定有机会。
- 在重大利好（比如Ayar Labs拿到订单或NVDA正式选择Ayar方案）之前，仓位控制在总仓位1%以内
- 把它当成一个100倍上限的”彩票”看待
如果对CPO感兴趣但不想承担SIVE这么高的风险，直接买入LITE或许才是更稳健的选择。LITE是目前全球唯一大批量出货200G每通道EML的厂商，也符合高盛在《2026年年中展望》中提出的“80 Rule”，这一点我们上期周末日报中已有阐述。
下周五，将是$SIVE本次大涨20倍之后第一次财报。所以关于SIVE，一方面是因为美股并不方便购买，另一方面，我也不会在财报之前参与。等财报结束后，我们才能知道这轮来自瑞典半导体基建上游的狂欢，到底是才刚刚开始，还是已经要迎来属于他的结束。
香港券商割席，监管重拳出击
上周五还有一则令海内外华人投资者震惊的新闻。周五，中国证监会发布消息，联合工信部、央行、国家外汇局、公安部等八大部门，正式公布了《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》。该方案将对大陆居民非法提供美股投资服务的香港三大券商进行罚款，罚没“全部非法所得”，其中富途罚款18.5亿人民币，老虎罚款4亿人民币，长桥证券罚款数字未公开，仅回应“配合整改”。
除罚款外，方案还将执行为期2年的过渡期，在此期间内，券商客户的股票只能卖出，不可买入。消息一出，全球机构哗然，美股FUTU，TIGR连夜暴跌30%-40%以上，虽然周五盘中因实际罚款金额低于预期，股价有所反弹。但料想事件发酵后，未来股价可能继续走低。
2021年之后，中概股长达2年的阴跌起点就是政府对互联网和教培行业的突然打压。一朝被蛇咬十年怕井绳，有了前车之鉴，海外机构恐怕是再也不会碰中概股了——这其实也是中概股长期以来PE偏低的原因：不是外资看不到公司价值，而是监管政策完全无法捉摸，其后果完全无法预期。
当然作为投资者，我们更关心的问题是，大陆居民还有没有继续投资美股的可能？现在看来，长桥，富途和老虎或许都不能用了。实际上，这些机构早在2023年后就已经收紧了大陆居民开户的条件，富途中国内地有资产客户占比已降至13%，老虎中国内地客户资产占比也已不到10%。
总结现在公开的信息，我们可知，完全合规的美股投资途径还剩如下几类方法：
- QDII基金：最主流、门槛最低。境内基金公司发行的纳指100、标普500联接基金,用人民币申购,无需外汇操作。缺点是存在外汇限额。截止2026年3月，国家外汇管理局累计批准的QDII额度只有1761.69亿美元，一旦接近用完就会立刻实施限制，每天的各类QDII产品的投资额度在20-1000人民币不等
- A股上市跨境ETF：513100(纳指ETF)、513500(标普500ETF)等。可在A股账户直接T+0交易，无需换汇，这是2026年至2027年间投资美股大盘最高效的合规路径。虽然没有交易限额，但也因此经常出现高达10%的溢价，且无法持有个股
- 港股通：不能买美股，只能买被列入港股通范围的港股；开通门槛是账户余额50万以上，且港股通转让差价所得暂免个税(有效期至2027年12月31日)，这是当前税务上最划算的港股投资渠道，且没有限额。但不适合想直接持有NVDA、INTC等美股个股的人。
- 跨境理财通：大湾区居民专属,可购买香港金融机构销售的投资产品，但标的范围受限，不能直接买卖港美股个股，个人投资限额为300万人民币，
- 持有效海外永居身份：拥有美国绿卡、加拿大枫叶卡、香港永居等有效永居证明的大陆居民，可通过盈透、复星、华盛等合规开户，但这条路对大部分大陆居民不适用
- 税收身份转换：连续在境内不住满183天，可转为非中国税收居民，从根本上脱离整治范围。这条路适用于已经长期在境外工作/生活的少数人。
未来纯大陆居民未来可以投资美股的办法，可能真的就只是支付宝，和QDII了。不然就是去日本、新加坡、香港或者欧美办一个居民身份，以当地居民身份开户，最终盈利按当地税务发缴税。但这可能需要和当地公民结婚，留学，工作或者居住要求，对普通人来说难度比较大。
另一种说法是，本次通知雷声大雨点小，处罚对象是券商而不是用户。具体怎么实行，还有各位券商自己一定转圜的空间。但从长期来看，大陆居民海外投资合规、合法化是必然趋势。躲的了一时，躲不了一世。2026年1月起，中国税务部门已通过CRS信息交换，可以拿到境内居民在境外的账户余额、交易记录、持有人信息。北京、上海、江苏、浙江等地大量港美股”大户”陆续收到补税通知，境外投资收益要按20%税率补缴，追溯期延长到2017年。券商就算想要帮忙，2年后可能也不得悬崖勒马，和大陆居民一刀两断。
我的操作计划
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