2026年6月7日星期日：黑色星期一？SpaceX IPO考验市场情绪，MU财报决定市场方向；探讨周五美股和半导体暴跌的真正原因

大家好，今天是2026年6月7日星期日。不论多头还是空头，恐怕都无法回避上周五突然发生的市场剧变。周五，纳斯达克100大跌超4%，创下2025年4月大解放日以来的最大单日跌幅。我们今天就围绕这一罕见的3-sigma事件，讨论其背后的成因，以及对半导体产业基本面的影响——这里可以先剧透一下，大抵是基本没有影响。此外，我们还会就本周五即将到来的美股史上最大IPO进行讨论。

机构的复仇

周五，事实上美股自开盘起就一路稳步下跌。真正令人惊叹的是，全天技术面上毫无反弹，之前每次回调都不会缺席的抄底资金今天彻底消失了。半导体方面，其主要个股下跌幅度都在10%左右，其中NVDA大跌6%，SNDK和MU均跌超10%；韩国方面，EWY下跌14%，三倍做多KOSPI 的ETF KORU甚至直接暴跌40%，甚至抹去了三月底以来的全部涨幅。

大家都知道，自三月底特朗普Taco以来，呈90度上涨的半导体行情是无法持续的。因此对于今天这样的回调，我们实际上是早有预期，甚至原本预计上周就应该出现——只不过是被特朗普和黄仁勋意外打断。5月底和六月初，一天之内MU和MRVL分别因“钦点”发言大涨20%以上。其成交深度之浅，一点点情绪面的炒作资金就能让股价大涨，这其实是市场已经开始力竭的体现。

先说一下我对周五回调的看法：这是一起典型的因“流动性不足”引发的「Flash Crash」，闪崩。有人说不对啊，前几周不是还因为SOFR隔夜利率过低，市场流动性充足所以美股大涨吗？怎么一下子就又“不足”了呢？

这里的不足并非是市场流动性见底，而是在市场开始意识到未来可能出现的流动性不足后，炒作资金高位撤退，机构抛售正股，杀杠杆的一次“报复性”行为。机构为什么要抛售正股？且听我慢慢道来。具体的时间线理解如下：

过去一个月，半导体板块呈90度上涨。存储方面，港股2倍做多海力士甚至成为全球资金量最大的杠杆ETF。其流入资金之迅速，甚至开始倒逼对手机构买入海力士正股做多。这是杠杆ETF为保证日内2x涨幅而大量买入看涨期权的后果，机制类似Gamma Squeeze。
之前说过，因正股成本过高，直接现价加仓不再划算。炒作资本和对冲基金选择买入短期价外的期权做多，用高杠杆率变相追高。这也是我们3月份之后，在SPY上看到Gamma Call创下历史纪录的原因。这一行为不断迫使做市商以昂贵的价格买入正股对冲，最终又进一步导致股价继续走高。本质上说，这也是一种Gamma Squeeze。
在本轮大涨过程中，最大的“受害者”其实是做市商。在杠杆ETF和短线期权的逼迫下，他们不断动用储备金在高价购买正股——换言之，他们被Squeeze了。所以，一旦因种种原因股价转向，日内期权作废，对冲压力消失，做市商就会迫不及待的卖出正股，回笼资金。而周五，就是这样一个千载难逢的日子。
本周五，首先是盘前公布NFP非农数据过热，市场押注全年开始加息，部分炒作资金撤退导致股价下跌。股价下跌后，0DTE的价外期权迅速归零；期权归零后，做市商迅速抛售之前被迫买入对冲的正股，股价下跌，这又导致更多期权归零。这种正反馈的力量，也就是所谓的“跌破Gamma墙“：Gamma由正转负，跌的越多，做市商卖的也越多，最终导致跌的越多。这就是做市商的复仇。
也就是说，周五这次的3-sigma闪崩事件，确实是“天时地利人和”共同作用的结果：
- 所谓天时，是因周五期权到期日，一旦跌破行权价期权价格迅速归零，给做市商抛售提供了机会；
- 所谓地利，是过去2个月以来，因为市场选择以Gamma Squeeze和杠杆 ETF的手段追高，做市商被迫以高价买入大量正股，积压了大量抛压和“不满情绪”，复仇之火一点即燃。
- 所谓人和，是盘前NFP数据的确过于火热，新增就业超预期一倍以上，引发交易员对26年底之前美联储重新加息的忧虑。

综上所述，本次闪崩更接近2024年7月底的日本加息导致的Reverse Carry Trade。那是一次因日银加息导致市场出现“流动性不足”的担忧，从而出现的连环去杠杆事件，我记得周一盘前英伟达一度大跌10%以上。但最终，日元也并没有大幅加息，市场流动性最终恢复，Carry Trade在“去杠杆”后继续，美股也在一个月内再次回到了新高。

纵观Reverse Carry Trade和本次“闪崩”，他们都有一个共同原因，就是一次系统自发的“再平衡”。正如森林中偶发的大火，其主要目的是清理市场中过分积累的高杠杆，给做市商们解套。虽然在6月24日MU财报之前，美股特别是半导体板块可能继续回落，以拉低3月份以来过高的上涨斜率。但长期来看，暴跌并没有影响美股大盘特别是AI板块的基本面。

周末，正在韩国进行“民间访问”的黄仁勋突然宣布，将于当地时间周一上午8点公布一项和海力士有关的重大合作计划。受此消息影响，海力士周一盘前跌幅有所收窄。不过我认为，即便周一反弹，周五去杠杆事件大概将不会在一天之内完全修复，周二、周三依然有继续测试前低的可能。关键的时间点还是要看周五SpaceX IPO后市场情绪，以及两周后MU的财报。

从统计数据看，在单天大跌超4%之后，QQQ平均需要一个月的时间才能回到前高。虽然记录显示，最快反弹只需要3天，但考虑到过去两个月内暴涨的不可持续性，我个人是偏向于“一个月”。在这一个月时间内，反复震荡乃至阴跌对多头而言都是有利的：这不仅是便于抄底加仓，更是能让市场在这些位置找到支撑，大幅降低未来再次因为杠杆而暴跌的可能。

存储基本面，个股支撑

在经历周五的暴跌之后，存储的基本面变了吗？我个人认为是没有任何变化的。这周末，还有如下几则来自产业链和CEO们的消息，证明AI基建的紧缺行情至少要延续到2028年之后：

SpaceX CEO 马斯克称，存储将继续成为AI基础设施建设的瓶颈，TeraFab的诞生就是为了解决这个问题；
黄仁勋在韩国警告，AI热潮将导致内存芯片短缺持续数年；
TrendForce预测，2Q26整体NAND Flash合约价较上一季度预计将上涨70–75%；常规DRAM合约价将上涨58–63%，高于之前预期的45%–50%；
最近被炒到沸沸扬扬的英伟达Vera Rubin SOCAMM 内存砍单问题，经产业调研测算，虽然单机容量从192GB减半到了96GB，但96GB的需求反而增加了六倍，这导致SOCAMM的总需求实际上反而增加了，对DRAM来说很难算是真正的利空。

从产业链订单估计，存储基本面至少能维持到2029-2030年

周五，各大存储明星股之所以出现百分之十以上的大跌，主要还是和他们最近的非理性上涨——特别是MU因特朗普一句话跳空高开大涨20%，以及MRVL因黄仁勋一句话大涨30%有关。MU在840-1000之间的涨幅虽然迅猛，但实则非常脆弱，技术上没有任何支撑。我们之前也在文末判断，这个价格区间内卖Put要非常小心，有直接一路跌穿的可能。但既然周五已经几乎回补了缺口，MU在800附近应该能找到支撑。

SNDK方面，之前一直认为即便发生深度回调，也在$1200会遇到强支撑，并判断全年最低不会跌破$1000，这一判断在周五暴跌后不变。在$1200之前，会先在$1300遇到第一个支撑，回调继续的话，距现在大概还有10%的下跌空间。$1200应该是SNDK在月底MU财报“暴雷”后的目标价位。

在一波迅速回调后，存储直接反弹回前高的难度其实很大。因此我会统一把$1000和$1800分别当作MU、SNDK的反弹阻力。在下周的操作计划中，我会适当配置Call Spread卖出，具体请参考文末的讨论。

真正的风险

存储真正的利空风险，我认为并非是下跌后突然传出的各种鬼故事，而是所谓的“Token Inflation“。有关这一观点的内容，本周在推特和群内其实已经有了充分讨论，这里暂且总结如下：

在Agentic AI早期，各大科技公司为了迅速提高生产力，甚至借此搜集数据，他们给员工的AI套餐无上限。通过规定最低用量，以及消耗排行榜鼓励使用，甚至将此列入业绩考核。这会导致Token消耗无谓增加，也就是所谓Token Inflation
考虑到现行Agentic AI面向过程而不是结果的收费方式，为了增加营收，Anthropic等模型公司可能会故意让模型“降智”，甚至用更多Token解决问题，也就是越来越啰嗦，废话越多，思维链越来越长，这也会导致Token Inflation。关于Opus 4.7，4.8降智的报告已经在各大社交媒体引发讨论。

随着Agentic AI进入稳定期，公司开始从无条件的兴奋转而关注成本。二季度，其实已经有包括Uber在内的大型科技公司意识到全年AI Budget超标，开始给员工用量设限；日趋激烈的竞争也会让用户从Token用量转而关注Token效率，Token Inflation就会趋于缓和。等到Token从Inflation转为Deflation，Anthropic财报出现阵痛，这将是AI基本面迎来的第一次真正崩盘。

第二大风险是融资。上周一，为了弥补Capex亏空，谷歌计划在二级市场发售股票，通过ATM募集超过400亿美金（总额800亿）的资金；出人意料的是，周五，Meta突然宣布自己正考虑包括出售股份在内的各种融资方案，融资总额恐要超过谷歌。随着Google，Meta相继行动，市场不得不开始担心起亚马逊和微软来。如果CSP们先后开始融资，这不仅证明其2027年Capex方案的“不可持续性”，也会让原本充裕的市场资金瞬间紧张起来。如果年底美联储没有办法进一步降息反而重启QT，市场恐怕会出现一次真正的流动性震动。而周五的闪崩，可能只是一盘开胃菜罢了。

周末，特朗普宣布将考虑让政府入股公开上市的AI公司，恐怕也是看到这些公司对市场如猛兽一般的胃口，打算再次靠财政部托底救市。长期来看，这样的举措到底能起到什么作用，我们也只能选择“相信美国”了。

每一次回调，空头都能给出一万个美国完蛋的理由；但随后，市场往往又是一轮新高。现在看来，倒不是这些空头的理由站不住脚，根本原因还是美国精英们并不会坐以待毙。他们不甘失败，再创辉煌的决心过于坚强。其实我现在几乎已经可以肯定：2000年的泡沫不会再发生了。因为当年积累的教训，乃至于崩盘的耻辱，已经牢牢记在美国精英们的心中。美国政府、财政部和华尔街精英们不是傻子，他们绝不会在同一条河中淹死两次。

尽管通往AGI的道路上荆棘遍布，还会有很多次更惨烈的回调，但我们也只有一条路可选：那就是无条件的相信美国。更具体地说，相信华尔街和白宫的精英，相信美国科技公司的高管，相信产业链数据发出的共同声音。投资的门槛确实很低，毕竟“买卖”无非是App上的一个按钮的事，随时随地都能做。是否具备耐心，以及仓位管理的能力，可能才是决定我们在这一次至少持续到2028年的AI狂潮中，能否赚到钱的真正门槛。

SpaceX IPO

周五，SpaceX即将迎来美国历史上最大的IPO。按照1.75万亿估值计算，SpaceX将大约从市场上募集超过750亿美金的资金；叠加年底Anthropic，OpenAI IPO，以及CSP因自由现金流不足而在二级市场卖股的募资计划，下半年，市场可能需要总计高达4000亿美金的流动性，这的确会对美股带来不小的压力。周五下午，Meta突然宣布加入募资大军，这也是美股大盘闪崩突然加速的原因之一。

不过对于SpaceX来说，即便股价在IPO当日大涨，我也不计划参与。理由大抵如下：

如SpaceX上市当天股价大涨，这意味着市场情绪变好，料想大盘和存储也会反弹，我个人守住存储仓位和期权就好，没有必要参与过热估值的IPO。
SpaceX在太空探索和发射方面的能力毋庸置疑，未来也可能很快取得盈利。但令人怀疑的是高盛给出的估值分析中，提到关于AI的营收预期。预期显示，到2030年后，AI对SpaceX的营收贡献达到68%，总额超过3200亿美金；而这甚至已经超过了OpenAI 2030年的全年营收。
OpenAI计划营收的一大部分是在聊天机器人对话中插入广告，但这一方法收效甚微。如果我们开始怀疑OpenAI的目标，那么就没有理由无条件相信SpaceX的预期。

在对公司收入的夸大方面，马斯克并不是初犯。之前他就预测，推特的运营收入会在他买下后6年内翻三倍，到270亿美金，然而实际情况却是收入减半。特斯拉也不例外，在Mag 7中，特斯拉的运营收入是最低的，而且在2022年之后长期保持在低位，现在都没有回暖的趋势。
SpaceX IPO之前和xAI的合并也很可疑。如果SpaceX自身业务撑得起估值，他就没有和xAI合并的必要；如果SpaceX的估值有60%依赖于AI的发展，那我们就要给xAI的实力打上一个问号。现在，xAI几乎没有任何收入，唯一的订阅费甚至都是从推特蓝V订阅里分来的。它和市场领导者OpenAI以及Anthropic的差距很显然也无法忽略，甚至还在继续拉大。

总之，SpaceX与xAI的合并看起来明显是为拉抬估值而进行的会计性操作，xAI的实力也暂时无法支撑这一估值。马斯克对SpaceX 2030年的营收目标显然是过于乐观的，甚至是故意为之。综上所述，考虑到SpaceX合并xAI时的道德问题——这在一定程度上可能也解释了为何xAI创始团队几乎全部离开，以及SpaceX本身的盈利能力，本次IPO我就不参与了。如果他能改善市场情绪，那对存储也是利好，我也算是变相收益者。

按照招股书的说明，SpaceX股东将在第一次财报后获得出售所持20%股票的机会；此外，在IPO后的第70，90，105，120和135天，投资者将按7%比例逐步解禁。剩余股份将在180天，也即半年后全部解禁。因此，至少要等首次财报20%股份解禁之后，我才会考虑是否“抄底”。

IPO后，因Over-subscription和极低的中签率等因素，之前卖出但未能中签的资金可能会在周五重返市场。因此和很多人猜测的相反，IPO之后可能才是市场第一次真正的反弹机会。

当然，“打铁还须自身硬”，存储是否能止跌企稳，还是在暴跌之后横盘，关键要看6月24日MU的财报。

暴跌之后，我的操作计划

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