废话不多说，先来直接看国债收益率。
过去一年以来，除中国外，全球各主要政府国债收益率均不断创下新高，这也就意味着国债在迅速贬值。本周五，美国10年期国债收益率逼近5%，30年期收益率逼近5.4%，分别破了自己08年来的新高。 之前提过，国债收益率破新高，或者说TLT破新低，这些都标志着全球宏观环境已经出现重大变化。这是一次结构性长期趋势，而非短期通胀预期导致。 经过数周研究，我认为，国债之所以能出现如此系统性变化的主要原因，如下： 第一：国债买方系统性减少。为了对冲利率和固定收入，过去50年来，世界各国Pension Fund都有购买国债的需要；然而现在养老金大势已去，各国工薪阶层的养老方案逐渐换成401K，企图在股市中赚取收益对冲通胀，国债因此失去了自己的第一大买家； 其次，就美国国债具体而言，世界其他国家的央行原本是其主要买家；但俄乌战争之后，为了避免美债武器化，各国纷纷开始抛售美债，转而买入黄金。黄金在2024年之后迎来历史新高，较2011年的高点翻了至少一倍，这就是其后果。中国央行在卖债买金方面更是首屈一指。 第二：美财政部自身的财政纪律不断恶化。自特朗普上台后，虽然刚开始号称要大张旗鼓的DOGE精简开支，但2025年美国全年财政赤字不降反升；26年之后，白宫还要为补充武器库等支付额外更多开销，金额达数万亿。这破事财政部只能不断增发债务。 虽然靠着买长债卖短债控制收益率曲线，但整体债务破40万亿创下历史纪录，应还利息超过国防支出，YCC效果有限。 既然知道未来债务会进一步增发，债券贬值，债权人要求更高的回报，这就是term-premium，也即国债收益率被迫在“买方市场”中不断提高。 第三：AI投资级债券的激烈竞争。原本，超长期投资级债务市场规模很小，远远不可能和国债相比。因此大资金长期固定收益的选择不多，大多只能买入国债。但AI Capex 问世之后，一切都变了。数据显示，2030年之前CSP发行的AI投资级债务突破万亿，已经可以和财政部的新增国债媲美。 在财政纪律恶化，拆东墙补西墙，债务不断超发的美国政府，和自由现金流稳定，业绩不断增长，1GW投入5年内回本的CSP之间，大资金会作如何选择不言自明了。
第四，短期的通胀和油价压力。短期压力会让市场定价加息，从而被动推高国债。但这主要应该是短期国债，而非30年期的长期国债。 我认为，长期国债收益率不断恶化并可能真正进入其“10年熊市”新阶段的根源，是美国政府死不悔改、无法回头的财政纪律，以及AGI到来后，AI债券市场对国债需求的广泛侵蚀。 聊完国债危机底层的结构性问题后，接下来就可以谈谈在这种30年新宏观下的理财策略了。 首先，虽然现在收益率已经在20年内高点，但我认为国债贬值，收益率上升的趋势非但不会终结，反而还会继续扩大，因为底层是白宫自己的财政问题。 其次，下周FOMC和联储利率会对收益率产生一定冲击。理论上说，联储加息会直接提高3个月-1年内短期国债收益率； 此外，还有一种声音说，长端国债收益率上涨是AI生产力让美国GDP持续增长导致。我对此持不同看法，因为很显然，如果收益率攀升反应的是GDP增速，贝森特又为何如此紧张的动用财政部账号去救市呢？这么好的经济利多，他应该要求加息，借此降低GDP增速才对。 而对长期国债而言，如果市场认为高利率会借由利息约束财政部未来的发债规模，那么长期收益率也可能出现回落。但我认为这都是短期波动，不改变全球国债继续贬值的大趋势。 从历史看，如果在AGI推动之下GDP持续增长，基准利率稳步提高，10yr yield其实很容易可以到达6%的水平，现在也只剩100个基点。届时，2年yield也直接来到5%+，30yr 收益率可以到7%。这就是我投资国债的baseline，基准情形。 具体来说，我的国债理财计划如下： 1，既然在下周FOMC加息前后，国债收益率会有小幅波动，买入国债的计划先按兵不动
2，既然预期国债收益率长期上涨，那就不应该一次性买入太多，或者久期太长的国债。避免买入后收益率变动出现的久期风险。 比如，如果我一次性全仓买入10yr 国债，但在各种不利宏观环境下，国债收益率未来5年内继续上涨200个基点，那么你的10yr 国债将会面临20%以上的浮亏，从而无法提前套现。要想回本就必须拿满10年，这对资产配置的流动性将是灾难。
所以，我的国债收益率策略是SGOV和某种duration国债仓位的组合：
